一体化协同制造优势，积极开拓海外市场

公司概况与业务

公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，以及风电场设计、建设与运营管理。产品涵盖陆上及海上系列风机，陆上风机功率覆盖3.XMW-11MW，海上风机功率覆盖8MW-16MW。公司注重技术研发，研发费用率持续保持行业领先水平。

产业链延伸与多元化

公司产业链延伸至风电建设与运营管理，采取“滚动开发”策略，即“开发一批、转让一批、自持一批”，控制存量资产规模，提高资金周转效率。风电场运营毛利率丰厚，24H1发电收入对应毛利率约69.3%。

海外市场拓展

公司积极开拓海外市场，重点布局亚太、中东、非洲、拉美、欧洲等区域，在多地成立子公司，推进全球化业务部署，加快海外产能建设。2023年海外收入达3.1亿元，海外销售毛利率为22.07%，较国内高出5.25个百分点。

行业景气与市场分析

风电行业景气度上行，国内市场驱动因素从政策驱动转向收益率驱动。2024年1-9月国内风电公开招标量同比大幅增长，预计2025年海上、陆上装机量均有望同比增长。全球风电新增装机预计持续增长，中国风电整机具备出海优势，公司积极布局海外市场，预计未来有望进一步增加海外订单获取。

盈利能力与股权激励

公司近年营业收入与归母净利润持续增长，盈利能力强劲。销售净利率处于行业领先水平，风机及配件业务毛利率持续处于行业领先水平。公司发布股权激励计划，彰显对未来业绩增长的信心。

投资建议

公司是国内风电行业领先的整机制造企业之一，注重研发投入，持续开拓陆上&海上大兆瓦风机产品，在国内市场市占率持续稳步前进。同时，公司积极开拓海外市场机遇，为公司带来增量市场机遇。预计2024-2026年公司营业收入分别为174.05、247.50、289.46亿元，同比增速分别为16.5%、42.2%、17.0%；归属于上市公司股东的净利润分别为19.85、27.20、31.82亿元，同比增速分别为-1.1%、37.0%、17.0%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

风电行业招标量不及预期风险、风电行业装机量不及预期风险、风机价格变动超预期风险、行业竞争加剧风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、原材料价格变动风险、零部件价格变动超预期风险等。