2025年度展望（三）：国内经济：杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张

核心观点

• 2025年经济增长目标预计与2024年持平，为5%左右。 这既是实现“十四五”规划目标的需要，也是提振信心、激活经济循环的策略。
• 财政政策将加大刺激力度，实现“有约束的扩张”。 预计2025年增量资金相当于GDP的2%-2.5%，广义赤字率将提高至8.5%-9.0%，超过2020年。
• 政府部门是激活内循环的起点。 通过增加支出，特别是将公共投资更多转向公共消费，提高政府消费占GDP的比重，应对人口老龄化形势。
• 居民部门面临双重负反馈循环，需要打破。 一是服务业的“物价-工资”循环，二是“债务-收缩”循环。通过加大对服务业生产和消费的支持，以及促进房地产“止跌回稳”，可以打破负循环。
• 物价方面，服务业价格指数首次转负，需求不足的影响越来越突出。 中性情形下预计PPI同比增速在明年四季度转正，全年增速-1.1%；CPI预计明年同比0.9%，高于2024年的0.3%。

关键数据

• 2025年经济增长目标：5%左右
• 2025年增量资金：相当于GDP的2%-2.5%
• 2025年广义赤字率：8.5%-9.0%
• 2024年居民提前还贷：1.98万亿
• 2024年居民超额储蓄：约46.2万亿
• 2024年10月社会消费品零售总额同比增长：4.8%
• 2024年10月一线城市二手房价环比：+0.4%
• 2024年10月全国商品房销售面积当月同比增速：-1.7%
• 2024年10月工业产能利用率：75.1%
• 2024年服务业生产指数同比：5%
• 2024年工业增加值同比：5.8%

研究结论

• 2025年经济将面临外部环境变化和内部需求不足的挑战，需要通过积极的财政政策和稳健的货币政策，激活经济内生动能。
• 财政政策将更加注重结构性改革，通过化债、转移支付、财税改革等措施，激发地方政府活力，打通财政政策传导的堵点。
• 消费是拉动经济增长的重要引擎，需要通过促消费政策，提振居民消费意愿，打破居民部门的双重负反馈循环。
• 房地产市场需要“止跌回稳”，通过消化存量房政策和货币化安置等措施，改善市场预期，促进房地产市场健康发展。
• 物价方面，需要关注服务业价格指数的变化，通过促消费政策，提振服务业需求和价格，实现物价稳定。