海外周报：Trump交易2.0版本渐起，关注CES展会热点&微信小店等

本期观点&投资建议：1）特朗普将再次正式入主白宫，且是年关阶段，新兴市场的交易相对“清淡”，海外中国资产的交易略显被动。2）市场密切关注CES展会，展会期间热点有望带动相关中国资产，建议关注两个方向，一是参与海外AI产业链的海外中国资产，营收占比以海外市场为主的供应商、平台等，我们建议关注涂鸦智能，市值和账面现金基本相同，公司利润拐点在报表端已经体现，Iot产品应用会逐步往AI应用产品重叠。二是港股的消费电子供应商等。3）建议关注微信小店灰测“送礼物”功能，标志着微信电商的持续升级，也进一步打开了市场对腾讯微信货币化的预期。重视本轮腾讯的估值提升周期，同时关注链条上相关参与方的机会，重点关注卖家的商品变现，比如东方甄选等。4）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。5）我们持续看好资产交易平台，看好Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。我们特别看好FUTU/TIGR的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。6）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、好孩子国际、涂鸦智能、优信等海外优质中国资产持续值得关注。7）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。 8）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 消费大板块：1）教育：行业总体平稳。上海发布《关于进一步加强本市培训机构管理引导培训市场健康发展的意见》，监管不断清晰。个性化培训龙头学大教育宣布回购计划，华南K12教培龙头卓越教育集团宣布三年派息计划，有望提振板块情绪。持续关注新东方-S、好未来、学大教育、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团、网易有道。2）奢侈品：奢侈品继续提价，近期劳力士、爱马仕等上调价格，调价幅度高个位数。受宏观经济波动影响，2024年全球奢侈品消费总体承压。我们建议关注具有α能力的普拉达，另外关注低估值标的新秀丽等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸Q4 SSSG有望进一步改善，运营政策调整方面咖啡豆降价展现供应链优势&有利于2025年加盟拓展及格局稳定，建议积极关注瑞幸。 肯德基中国&蜜雪均有提价，餐饮价格竞争有望边际趋缓；茶饮公司陆续更新招股书，关注后续上市进展。4）电商：阿里在出售银泰后继续出售高鑫零售，旁系业务持续减亏，聚焦主业及股东回报，我们建议关注后续阿里电商CMR边际改善情况。 海外科技：1）订阅制娱乐平台：在线音乐平台当前阶段付费用户数和ARPPU提升双轮驱动经营杠杆释放，建议关注全球在线音乐平台龙头Spotify、国内在线音乐平台龙头TME、网易云音乐。2）虚拟资产：持续看好资产交易平台：降息后交易量加强的逻辑，承接全球流动性，虚拟货币交易+海外拓展开拓新的增长空间，目前富途虚拟资产日均成交金额1000-2000万美元 。Q4美股和虚拟资产交易均较活跃 ， 预计资产交易平台Q4业绩表现亮眼 ， 建议积极关注Robinhood、富途控股、老虎证券。本周重点新闻：中国人民银行发布金融稳定报告，提及中国香港加密货币监管。日本金融厅拟将加密资产重新定位为金融资产。3）SaaS：马斯克当地时间1月3日在X平台上表示，Grok 3即将推出，其预训练现已完成，计算量比Grok 2高10倍，建议关注SaaS指数。4）车后：2024年12月，汽车后市场产值与去年同期持平，环比增幅达11%；进厂台次环比增长5%，但同比下滑2%，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：老乡鸡、金岩高新、海西新药、金晟新能源、不同集团、蜜雪冰城、MetaLight、SAINT BELLA、同仁堂医养、首钢朗泽、量化派、微医、古茗、永康控股、麦德龙供应链、药捷安康。②美股：牛大人、CTRL、斯凯蒙、华谌科技、天成智联。本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。成功上市： ①港股：健康之路、英诺赛科、讯飞医疗科技。②美股：因立夫。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（2024/12/30-2025/1/3，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别为-1.64%/-2.98%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为老铺黄金（+28.42%）、思摩尔国际（+25.4%）、JS环球生活（+20.16%）、来凯医药-B（+19.21%）、中国黄金国际 （+14.78%） ； 跌幅Top5分别为优必选 （-49.29%） 、 高鑫零售 （-29.02%）、创梦天地（-23.35%）、创新奇智（-21.97%）、宜搜科技（-18.49%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元） 图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-0.48%/-2.11%。中概标的中，涨幅TOP5分别为拜尔德医疗（+251.16%）、移动财经（+96.86%）、互联网科技包装（+91.78%）、盟云全息（+89.17%）、库客音乐（+85.71%）；跌幅Top5分别为聪链集团（-51.66%）、尚高生命科学（-39.52%）、微美全息（-29.69%）、优克联（-24.58%）、易电行（-22.83%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价（USD/CNH） 重要新闻： 1)2025年美联储迎来了2位“鹰派”票委、1位“鸽派”票委与1位中立票委。 芝加哥联储主席古尔斯比、波士顿联储主席柯林斯、圣路易斯联储主席穆萨莱姆、堪萨斯城联储主席施密德将成为新的轮值票委，以替换2024年的4名轮值票委。分析称，2025年联邦公开市场委员会票委的立场将更加分散，中立情况将减少，或导致出现更多分歧。 2)欧洲央行行长拉加德表示，2%的通胀目标近在眼前。她在周三发布在X上的一段视频中表示，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标。当然，欧洲央行将继续努力，确保通胀稳定在2%的中期目标上。 3)美国信用卡违约规模创2010年以来最高水平。这表明在经历多年高通胀之后，低收入消费者的财务健康状况正在恶化。2024年前9个月，信用卡借贷方核销了460亿美元的严重拖欠贷款，较前一年同期增长50%，创14年来新高。 1.2港股&中概股新股初识 本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：老乡鸡、金岩高新、海西新药、金晟新能源、不同集团、蜜雪冰城、MetaLight、SAINT BELLA、同仁堂医养、首钢朗泽、量化派、微医、古茗、永康控股、麦德龙供应链、药捷安康。②美股：牛大人、CTRL、斯凯蒙、华谌科技、天成智联。本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。成功上市：①港股：健康之路、英诺赛科、讯飞医疗科技。②美股：因立夫。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年12月30日-2025年1月3日）中国教育指数涨跌幅为-8.81%，跑输沪深300（-5.17%）、上证50（-4.24%）、恒生指数（-1.64%）、恒生科技指数（-2.98%）、纳斯达克中国金龙指数（-2.11%）。 教育板块中，表现TOP5为卓越教育集团（+6.82%）、行动教育（+3.85%）、网易有道（+2.61%）、新高教集团（+0.85%）、好未来（+0.61%）；表现后TOP5为科德教育（-18.10%）、世纪天鸿（-14.04%）、国脉科技（-13.89%）、中公教育（-13.85%）、智微智能（-13.05%）。 K12板块重点关注个股涨跌幅：新东方-S（-0.21%）、好未来（+0.61%）、学大教育（-0.20%）、思考乐教育（-7.20%）、卓越教育集团（+6.82%）、豆神教育（-4.17%）、高途（-4.46%）、网易有道（+2.61%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（-13.85%）、粉笔（-2.30%）、华图山鼎（-8.58%）。 图10：教育个股表现前后TOP5（2024.12.30- 图9：相关行业指数表现（2024.12.30-2025.1.03） 图12：公考板块重点个股涨跌幅 （2024.12.30- 图11：K12教培重点个股涨跌幅 （2024.12.30-2025.1.03） 行业重大事件： 1）上海市人民政府印发《关于进一步加强本市培训机构管理引导培训市场健康发展的意见》。《意见》主要内容包括完善市场准入和退出制度；引导培训机构规范发展；加强行业自律与社会共治；加强培训机构监督管理等四方面。（多鲸） 2）1月3日，北京市教育委员会等十七部门印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的二十条措施》的通知。提出要开齐开足开好科学类国家课程，完善对科学类课程教学的评价机制，构建大中小贯通的培养链条，支持中小学与高校联合教研，鼓励高中学生参加高校学术活动等内容。（多鲸） 3）布鲁可集团有限公司宣布启动全球发售，打算于1月10日港交所上市交易近日。 公司拟全球发售2412.03万股股份，其中中国香港发售股份241.23万股，国际发售股份2170.80万股，另有361.80万股超额配股权。布鲁可成立于2014年，创始人为朱伟松。朱伟松也曾是A股知名游戏公司游族网络的联合创始人。 2016年，布鲁可开始研发积木玩具。随后战略性地丰富了产品组合，2019年研发、并于2022年开始推出拼搭角色类玩具，目前已成为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。（多鲸） 4）有256年历史的大英百科全书正转型为AI教育公司，并谋求上市。大英百科全书集团（Britannica Group）作为全球最具权威的百科全书之一的《大英百科全书》所属公司，近年来全力进军AI领域，计划推出AI教育产品并可能通过IPO上市，估值或达10亿美元。公司目前的主要业务包括在线百科全书、韦氏词典及向学校和图书馆提供在线教育软件，其2024年收入预计达近2亿美元。（多知网） 5）上海师范大学发布教师教育大模型MetaClass，已在近30所师范院校试用。 近日，由上海师范大学分析测试与超算中心和国家(上海)新型互联网交换中心联合打造的教育行业算力服务平台—上海教育智算服务平台上线。该平台可为上海、长三角区域乃至全国的各类院校在开展教育实践重塑、人工智能教育课程建设、科技研发和学术研究等方面提供完整的服务和赋能方案。（多知网） 6）国家发改委：手机、平板等数码产品将纳入购新补贴。近日，国务院新闻办公室举行「中国经济高质量发展成效」系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示，2025年，要加力扩围实施「两新」政策，更大力度支持「两重」项目。 将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。（多鲸） 重要个股公告： 1）学大教育(000526.SZ)：1月2日公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，公司计划实施股票回购，回购金额在人民币1.1亿元至1.5亿元之间，回购价格不超过人民币66.80元/股，按回购金额上限测算，预计回购股份数量不超过224.55万股，占公司总股本的约1.82%；按回购金额下限测算，预计回购股份数量不低于164.67万股，占公司总股本的约1.34%，最终回购股份数量以实际回购为准 2）卓越教育集团（3978.HK）：1月3日公司发布《三年派息计划》，公司根据中国香港上市规则和相关法律公告，其董事会批准