非银金融行业周报：稳股市政策相继落地，央行报告谈险企应对利差损

周观点：稳股市政策相继落地，央行报告谈险企应对利差损 本周股市下跌，证监会针对传闻“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金”正式辟谣。此外，SFISF互换便利第二期招标完成，银行贷款支持上市公司回购、股东增持工具进一步优化，监管层释放积极稳股市信号，利于权益市场信心提振。市场活跃度提升和低基数，利于券商2024年4季度和2025年1季度业绩同比高增，券商板块估值水平仍偏低，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。险资举牌事件频现，长端利率快速下行，1季度险企增配OCI高股息动力较强。继续推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：稳股市政策信号积极，低基数和交易活跃利好券商同比业绩增长 （1）本周日均股基成交额1.56万亿元，环比-1.5%，本周偏股/非货基金新发份额100/117亿份，环比-33%/-63%。（2）1月2日第二期证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作完成招标，操作金额550亿元(第一期操作金额500亿，实际投放超90%）。第二期参与机构名单扩容20家至40家备选机构池，此外中证登表示对SFISF证券质押登记费减半收取。SFISF第二期开展利于为股市提供流动性，发挥稳股市作用。金融管理部门对股票回购增持再贷款有关政策进行了调整优化，包括提高融资比例、延长贷款期限、拓宽适用范围等，进一步降低参与门槛。（3）近两周日均股基成交额保持在1.5万亿左右，叠加低基数，预计券商2024年4季度和2025年1季度业绩同比高增，券商板块估值水平仍偏低，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。 保险：长端利率进一步走低，央行报告四条思路应对险企利差损风险 （1）截止1月3日，30年和10年期国债收益率分别降至1.81%/1.61%。央行工作会议1月3日-4日召开，会议表示择机降准降息，充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能。（2）央行4季度金融稳定报告关注险企利差损风险，四条应对思路：持续推动行业降低负债成本(定价利率和演示利率上限)，丰富产品供给(提升浮动利益产品占比)，增加长久期债券供给，完善人身险公司长期评价考核体系(在偿付能力、监管权益资产占比额度豁免等方面，考虑采取审慎的逆周期调节手段)。（3）我们预计，养老需求旺盛、产品和渠道转型持续见效有望继续支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望小幅提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 1、稳股市政策相继落地，央行报告谈险企应对利差损 本周股市下跌，证监会针对传闻“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金”正式辟谣。此外，SFISF互换便利第二期招标完成，银行贷款支持上市公司回购、股东增持工具进一步优化，监管层释放积极稳股市信号，利于权益市场信心提振。市场活跃度提升和低基数，利于券商2024年4季度和2025年1季度业绩同比高增，券商板块估值水平仍偏低，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。险资举牌事件频现，长端利率快速下行，1季度险企增配OCI高股息动力较强。继续推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：稳股市政策信号积极，低基数和交易活跃利好券商同比业绩增长 （1）本周日均股基成交额1.56万亿元，环比-1.5%，本周偏股/非货基金新发份额100/117亿份，环比-33%/-63%。（2）1月2日第二期证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作完成招标，操作金额550亿元(第一期操作金额500亿，实际投放超90%）。第二期参与机构名单扩容20家至40家备选机构池，此外中证登表示对SFISF证券质押登记费减半收取。SFISF第二期开展利于为股市提供流动性，发挥稳股市作用。金融管理部门对股票回购增持再贷款有关政策进行了调整优化，包括提高融资比例、延长贷款期限、拓宽适用范围等，进一步降低参与门槛。（3）近两周日均股基成交额保持在1.5万亿左右，叠加低基数，预计券商2024年4季度和2025年1季度业绩同比高增，券商板块估值水平仍偏低，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。 保险：长端利率进一步走低，央行报告四条思路应对险企利差损风险 （1）截止1月3日，30年和10年期国债收益率分别降至1.81%/1.61%。央行工作会议1月3日-4日召开，会议表示择机降准降息，充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能。（2）央行4季度金融稳定报告关注险企利差损风险，四条应对思路：持续推动行业降低负债成本(定价利率和演示利率上限)，丰富产品供给(提升浮动利益产品占比)，增加长久期债券供给，完善人身险公司长期评价考核体系(在偿付能力、监管权益资产占比额度豁免等方面，考虑采取审慎的逆周期调节手段)。（3）我们预计，养老需求旺盛、产品和渠道转型持续见效有望继续支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望小幅提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（12月30日至1月3日，下同）沪深300指数-5.2%，创业板指数-8.6%，中证综合债指数+0.58%。 非银板块-9.9%，跑输沪深300指数 ， 券商和保险分别-11.33%/-6.37%。从主要个股表现看，本周江苏金租/香港交易所-0.8%/-3.4%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周江苏金租/香港交易所-0.8%/-3.4%，相对抗跌 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金14只，发行100亿份，环比-33%，同比+1211%。截至1月3日，2024年累计新发股票+混合型基金689只，发行份额3053亿份，同比+40065%。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.56万亿元，环比-1.5%，同比+96.9%；截至1月3日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.22万亿元，同比+42%，同比增速扩张。 券商投行业务：截至1月3日，2025年全市场IPO/再融资/债券承销规模0/0/55亿元，分别同比-100%/-100%/-94.2%。 券商信用业务：截至1月3日，全市场两融余额达到1.85万亿元，两融余额占流通市值比重为2.46%；融券余额100亿元，占两融比重达到0.54%，占比环比减少。 图3：2024年12月日均股基成交额环比-5.8% 图4：2024年1-12月IPO承销规模累计同比-81% 图5：2024年1-12月再融资承销规模累计同比-70% 图6：2024年1-12月债券承销规模累计同比+5% 图7：2024年12月两市日均两融余额同比+12% 寿险保费月度数据：（1）2024年1-11月累计：5家上市险企总保费同比+5.4%，增速较10月-0.2pct。其中中国平安+8.5%、中国人保+6.8%、中国人寿+4.8%、中国太保+2.2%、新华保险+2.1%。（2）2024年11月单月：5家上市险企人身险总保费合计652亿元、同比+1.7%，增速较10月+2.9pct。其中：新华保险+10.5%、中国人寿+4.2%、中国人保+2.0%、中国太保-2.2%、中国平安-0.9%，上市险企11月保费增速回落主因预定利率下调导致部分需求提前释放，其次上市险企经营重心转向开门红。 新华保险单月保费高增主因2023年11月低基数（同比-12%）。 财险保费月度数据：2024年11月4家上市险企财险保费收入795亿元，同比+8.7%，较10月-0.8pct，累计增速同比+0.2pct至6.2%。各家11月同比分别为：众安在线+23.7%（10月+36.1%）、平安财险+9.8%（10月+12.2%）、人保财险+9.2%（10月+7.8%）、太保财险+3.1%（10月+3.9%）。2024年11月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+15.2%/+47.4%，累计增速+5.0%/+35.6%，较10月明显改善。 图8：2024年11月上市险企寿险保费同比增速分化 图9：2024年11月上市险企财险保费同比增速分化 4、行业及公司要闻：央行开展第二次互换便利操作 行业新闻： 【证监会：保险公司大额赎回公募基金等传言属谣言】1月2日，证监会在回应“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金”传言时称，上述信息均为谣言。证监会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。（13个精算师） 【险资去年举牌20次，创下近四年来新高】2024年险资举牌“热情高涨”，全年共有8家保险机构举牌上市公司，次数多达20次，是2021年以来的举牌“小高潮”。 其中长城人寿和瑞众人寿举牌次数最多，各自举牌了5次，大型上市险企新华人寿和“太保系”各自举牌了3次，此外，平安人寿、紫金财险、中邮人寿、利安人寿各自举牌1次。从行业分布来看，被举牌公司涉及公用事业、环保、交通运输、医药，此外还涉及银行、电力设备、零售等多个领域，显示出险资在投资布局上的多元化趋势。（13个精算师） 【央行：开展第二次互换便利操作，金额550亿】1月2日，央行开展了第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，操作金额为550亿，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。 【中国结算：对互换便利所涉证券质押登记费实施减半优惠】1月2日，中国结算发布通知，对在中国结算办理的所有涉及互换便利（SFISF）的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。 公司公告： 国泰君安：2025年1月2日，国泰君安发布换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）。 中国平安：2024年12月31日，平安人寿公告，平安资管受托平安人寿资金，投资于工商银行H股股票，于2024年12月20日达到工商银行H股股本的15%，根据香港市场规则，触发举牌。截至2024年12月20日，平安人寿持有工商银行H股股票的账面余额为583.21亿元，占2024年三季度末总资产的比例为1.26%。 5、风险提示 资本市场波动对投资收益带来波动风险； 保险负债端不及预期。