日本韩国险企如何应对利差损风险20240912

日本韩国险企如何应对利差损风险？20240912_原文 2024年09月14日21：12 发言人00：00 我们今天的这个电话会还是主要跟大家汇报一下我们近期写的一篇行业深度报告。我们这个报告重点还主要是分析了日本、韩国的寿险企业，在过往比较长的一个发展周期里面，是如何应对利率下行的这么一个周期，如何去应对对这个利差损的一个风险。我们今天参会的还有我们看保险的同事唐国勇。 日本韩国险企如何应对利差损风险？20240912_原文 2024年09月14日21：12 发言人00：00 我们今天的这个电话会还是主要跟大家汇报一下我们近期写的一篇行业深度报告。我们这个报告重点还主要是分析了日本、韩国的寿险企业，在过往比较长的一个发展周期里面，是如何应对利率下行的这么一个周期，如何去应对对这个利差损的一个风险。我们今天参会的还有我们看保险的同事唐国勇。近期其实这两年，因为国内的这个场端利率下降的速度比较快，所以市场也是普遍关注我们国内寿险公司的这种应对一查损风险的一些举措，也希望看一下海外的这种发展的经验。我们这次是聚焦日本、韩国两个国家。从这个资产端，到这个负债端，我们去看整体利差损变化的趋势，包括看资产负债两端联动如何去应对，包括像日本现在已经走出了这个利差损的一个风险，可能这个做的数据也是比较近。我们在尤其是资产端的拆分上，我们想把日本整个寿险行业，包括三个代表公司的这个资产端的结构，包括每个细分资产结构的投资收益率，包括收益率的底层是由公允价值带来的，还是由票息或股息本身带来的，我们其实都做了一些拆分。也希望能够从多个维度更加细化的去分析常州地下日本，包括韩国简体的一些行为。 发言人01：34 我们今天汇报主要分成两个部分，第一部分主要我们同事唐国勇来重点汇报日本跟韩国利卡所应对的这么一个经验。然后第二部分主要由我来跟大家做一个汇报。主要汇报一下国内目前我们国内寿险这个上市寿险公司目前的一个利差利差的一个水平，资产负债两端的一个水平，包括后续我们的一些展望，应对的举措以及投资观点，整体可能控制在30分钟以内。那么好，第一部分还是我们同事唐光勇来做一个汇报。各位好的，各位投资者，请问能听到我的声音吗？超哥，我这边声音清晰吗？可以的，你说吧。嗯哎好，各位投资者晚上好，我是开源分析研究员唐光勇。 发言人02：25 首先我向各位汇报一下整个日本和韩国从整个寿险行业以及龙头险企层面，在利差损的这个阶段，如何去应对的相关的一个策略。在日本这个维度上，我们其实是回答了两个问题。我们通过这个资产和负债端的这个利差分析，回答第一个问题，就是在1990年到2010年这个阶段，日本是如何去发生了20年的利差一个阶段的。第二个问题，就是在2010年之后，日本是如何去走向了这样的认证利差的。在韩国的层面，我们想要回答的也确实是在当下整个宏观环境处于长端利率下行，人口红利消失，整个授信业的利差缩窄一个阶段，跟我们国内就较为相似。 发言人03：10 那么韩国的寿险业的龙头险岂是在资产和负债端如何应对的？首先回到我们重点研究的日本板块的两个问题。第一个问题，我们确实分析了整个日本寿险业经历了三个阶段。第一个阶段就是1950年到1990年的一个正利差，整体就是资产端受益于整个战后的一个经济的一个快速恢复。投资端，主要投资贷款和股票的一个高收益，收益率在8%以上。整个负债成本，从9070年代之前在4%，在70年代之后受到这个长端利率和行业竞争加剧，仅仅在6%。但整体都是处于一个正常的阶段。 发言人03：48 第二个阶段，就是我们想要回答的重点的问题。就是在1990年到2010年之后，整个日本手寿险行业出现了一个长达20年的一个利差损。那么我们从两个维度去分析，在首先就是在负债端层面，1990年到2010年，整个日本的寿险行业的一个负债成本的一个高起点。资产端由于国内的股票的一个快速下行，海外的一个投资的一个亏损等等的原因。整个投资收益率从曾经的高位的7%降到了2%这样的一个位 置。有可能进入了长达20年的一个利差子的一个阶段。在这个阶段，我们发现了有七家整个日本寿险公司面临了一个破产的一个重整。最后所反映的就是负债端的一个高的一个负债成本。 发言人04：36 资产端你的收益的一快速下行。同时也得益于在2000年这个阶段，整个日本寿险业对于整个保险业的一个破产法的一个新的一个规定。使得整个日本时候寿险行业可以通过新的这个根生特例法去推主动推动向法院提出破产重整。 发言人04：54 我们做了一个总结分析，就是1990年整个日本寿险行业经历了20年的整个利差损，大体归类为三个原因。第一个原因就是整体的存量负债成本的高企，同时产品结构主要集中在储蓄类。在1970年到1990年，日本受到了两次石油危机，影响了整个通胀的上行，带来了长端利率的一个高位。在叠加这个阶段，日本整个寿险行业进入了发达 国家的一个前列。行业竞争加剧，使得整个寿险保单的预定利率提高到了6%这样的一个水平。同时，这个阶段的产品主要从过往的两全逐渐转向了一个在定期的终身寿险等等储蓄型产品为主。那么刚性的负债成本较高，这是第一个原因。 发言人05：41 第二个原因就是到了90年代之后，我们发现整个日本虽然持续在下调长端利率的，跟随着长端利率去调整产品的清单的负债成本，但是整个清单的置换效率较慢，负债成本的一个降幅背后是非常缓慢的那背后的原因，就是在90年代之后，整个日本寿险行业的一个发展的深度，已经达到了发达国家的一个前列。那么整体的一个增长的速度，基本上是一个负增长的一个趋势。在叠加到这个90年代之后的房产的一个快速下跌。整个日本居民的现金流的压力，导致的居民的一个资产向储蓄去回流。由此整体的一个清单的负增长，新产品的一个增长，使得我们的放缓，使得我们整体的一个负债成本来说降幅是比较慢的那大概在十年维度，每年大概就是6个BP左右的一个水平。 发言人06：37 第三个维度就是在资产端方面，确实是受益于受到了整个经济环境和货币政策的一个非独立性的整个资产端的收益率一个十速下调。我们可以看到就是长端利率从1990年的6.8下降到了2000年的1.6。我们能看到的这个寿险行业投资收益率，也是从1990年的6.2下降到了整体2000年的2.25。综上三个因素，也是回答了我们分析为什么1990年到2010年，整个日本经历了接近有20年漫长的利差损这样的一个问题。 发言人07：11 第二个维度，我们就回答第二个问题。就是到了2010年之后，我们的发现就是日本整个寿险行业逐渐走向了一个战力差。也就是这个投资收益率，虽然长端利率快速下行，但是投资收益率整体维持在了2%以上。那么负债成本跟着长端利率持续快速下降了2%以下，整体的利差基本维持到50BP左右。我们就想要去分析日本寿险行业是如何走向这样的正利差的。我们从两个维度去回答。 发言人07：42 第一个维度就是在负债端维度，我们发现日本寿也做了两个举措。第一个举措就是调整这个产品的负债成本。第二个举措就是优化产品的一个结构。 发言人07：53 在调成本方面，我们能够看到的就是日本在1995年就建立了这种保险的评估利率的一个市场调整机制。评估利率与国债收益率的一个平均值去挂钩，基本上每年去调整25BP这样的一个水平。到 了2014年，进一步去调整了整体调整的频率，一年调整四次，每次能够调到接近50BP这样的一个水平。有可能去 使得我们清单的负债成本能够跟随着长端利率的持续下行。我们可以看到的就是日本整个寿险行业新单的预定利率从1990年的6%降到了2000年的2%，到2017年往后就降到了0.25。如果按存量的负债成本，我们能看到的就是像这个第一生命，从早期的百2000年4%的一个负债成本，逐渐下降了2022年1.89，低于2%这样负债成本的一个水平。 发言人08：48 第二个维度，在负债端就是优化保障型，提升整个保障型产品的一个占比，从而降低整体的一个负债成本。我们能发现在2000年之后，整个日本寿险业的健康险的个人业务的清单件数快速的一个增长。由此这类保障型产品的低负债成本，带动了整体的一个负债成本的一个快速下行。最后也得益于在2000年之后，整个日本整个居民的平均寿命的一个提升，小组老龄化带来的整个医疗保险的一个需求的一个升温。 发言人09：22 在供给侧层面，也发现到日本的保险公司，在1970年也确实在大力的推崇这个健康险产品，同时做了一些多方面的举措。包括在健康险方面去加大在细分人群和病种上的一个产品的开发。同时降低老年人或者非标题的一个投保标准，去扩大产品一个覆盖范围。同时去降通过压降成本的方式去降低保费，从而去提高整体覆盖率。同时第三个维度，也受益于在2001年日本就放开了整个健康险对于大规模寿险企业的一个限制。有可能在2000年，我们能看到整个日本寿险行业的一个在健康险的一个建筑方面的一个明显占比提升，带来了整体的一个附加成本的一个下降。我们总结就是在2010年之后，日本寿企业的负债成本的一个快速下降。得益于建立了与预定利率与市场动态调整的一个机制。 发言人10：19 第二维度就是去持续提升我们保障型的一个产品的一个占比。在负资产端层面，我们是做了一个深入的研究。我们重点去拆分了日本寿险行业和三家龙头险企的整个资产端的一个收益的一个分析。我们发现整个日本寿险选行业，在2011年到2022年，整体的总投资收益率达到了接近2.2平均这样的一个水平，超过了十年期国债有190BP如果我们用资产的类别，同时用它的收益率和资产的这个占比做加权，我们能够发现的其实主要是为这个投资收益率190DP做贡献的。就是三个方向。一个方向在固收资产基本贡献了190DP中的70DP第二个在海外证券，第三个维度就是在国内的一个权益市场的一个上行。 我们分开三个维度去重点阐述日本寿险行业是如何去通过这三个方面的策略去提高整体的投资收益率的。 发言人11：21 第一个维度就是在固收层面，我们能看到的整个日本寿险行业的固收资产的占比基本在50%，收益率基本能够在1.8左右这样一个水平。主要做了两方面的维度，一方面就是拉长资产的九级，另一个方面是做交易配置。我们发现在202000年这样维度之后，日本政府持续的加大超长期国债的一个发行。那么每年的整个20至40年的一个超长债的发行额的占比，从2000年的4%提高到了15%。 发言人11：53 这样的水平为整个日本寿险行业提供了。超的就是充足的一个超长债的一个供应。同时在这个过程中，整个30年期国债相较于十年期国债带来了接近有90BP的一个期限溢价。所以长配置长期限的资产，为整个日本寿险行业的固收资产带来了超额的一个贡献。 发言人12：16 第二个维度，我们也发现了整个日本社会行业也在择时，伴随着长端利率一个下行，把整个固收资产放到了我们国内的其他债权投资的一个科目项。伴随长端利率的一个下行，去做交易配置。我们可以看到的像第一生命这家公司，基本上每年有50DP的一个收益率，都是通过交易配置去实现的。 发言人12：39 第二个维度，我们能看到的就是海外资产的一个配置。大体海外资产的占比在20%这样的一个水平。主要配置的是海外债券，占比90%，剩下的是股票。集中地区在欧美，我们能发现这部分海外证券的收益率的股息和利息基本上能够做到3%以上的一个收稳定的收益率，超越我们国内基本上是一个翻倍的水平。确实通过海外的一个正确的配置，能够获得了更超额收益的股息和利息收益率。但是毋庸置疑，也整体债市的波动而导致的整体海外证券的收益率相对波动较大。 发言人13：18 第三个维度就是我们能看到的就是权益市场的一个上行，对整个日本寿险行业的收益率的一个超额的一个贡献。我们能看到，整个日本寿险行业的整体权益配置，大概在10%左右得到这样的一个水平。投资群体大概在20%这样的一个水位。确实也得益于2010年之后，整个日本寿险业资本市场的一个快速上行，整体的一个股息收益和资本利得的双提升，带来了整体的一个超额收益贡献，能够做到30BP这样的一个水位。 发言人13：49 综上所