非银金融行业周报：活跃资本市场政策推进，万能险结算利率或调降，有助防范行业利差损

券商：本周券商板块下跌2.6%，跑输大盘1.3pct。个股表现：中信-1.4%、广发-1.4%、华泰-1.5%、东财-2.5%、东方-2.6%、国君-2.8%、方正-3.6%、招商-3.9%、兴业-4.2%、国联-7.8%、中金-8.9%。 本周证监会召开新闻发布会，就活跃资本市场政策进度介绍。 1）IPO及再融资上，8月底以来IPO及再融资进度实现阶段性收紧，合理把握新股发行节奏。在未来投行业务何时回暖方面，在逆周期调节的政策思路下，我们看好在市场景气度回暖后投行业务的回暖增长。 2）投资端改革上，2019~2023年机构投资者持股占比由17%提升至23%，机构化水平持续提升。2023年监管在这方面的举措主要是：1、公募基金行业费率改革，2、加快权益类基金注册节奏，3、配合金监局降低部分标的股票资本占用风险因子，4、配合财政部对国有商业保险公司实施3年长周期考核，5、支持保险资金开展长期股票投资试点。未来，监管会以更大力度引入市场中长期资金。 3）个人养老金上，截至2023年11月末，个人养老目标基金账户规模达57.6亿元。在未来计划上：一是全面强化机构投研核心能力建设。二是稳步推出更多契合个人养老金需求的投资产品。三是持续优化投资者服务。 4）回购及分红方面：1、回购上，11月来市场回购规模明显提升，特别提到央国企的回购主动型进一步提升，公告家数翻倍。2、分红上：上市公司章程指引的修订，引导上市公司提升分红水平。推动提高上市公司现金分红的均衡性、及时性、稳定性和投资者获得感。但分红属于上市公司自治项目，尊重公司自治是分红政策的基础。 活跃资本市场相关政策举措初见成效。投资上，短期受市场下行影响，券商板块业绩略有承压，但长期来看，我们看好资本市场政策引导下的券商业务增长。个股配置上，把握业绩修复与金融供给侧改革的机会，推荐方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券、国投资本，建议关注：中国银河、浙商证券、国金证券、东莞控股。 保险：本周保险指数下跌3.74%，跑输大盘2.39pct。保险个股普遍下跌，财险-0.9%，太平-1.4%，友邦-1.5%，平安-2.4%，人保-2.9%，国寿-4.0%，新华-7.4%，太保-9.5%。本周，据多家媒体获悉，近期多家人身险公司接到窗口指导，要求调降万能险结算利率。监管要求，从2024年1月起，各家公司的万能险结算利率需压降至不超过4%；2024年6月应进一步压降至3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过3.5%。监管继2023年8月定价利率下调（其中，要求万能险最低保证利率不得高于2%）后再度对人身险产品成本进行管控，凸显监管对于防范行业利差损的重视。截至2023年11月，以万能险保费收入为主的保户投资款新增交费5540亿元，同比+6.8%， 同期人身险原保费收入同比+10.8%。 当前十年期国债收益率2.52%，较上年末-4bp，较2022年末-32bp。长端利率持续下行叠加权益市场震荡，险企投资端承压。在“资产荒”背景下，一方面险企亟需挖掘优质资产，另一方面亦需要基于资负匹配审慎经营负债端。我们认为，若监管此次确实要求调降万能险结算利率，将有助于优化产品结构，控制险企负债端成本，降低行业，尤其是中小险企发生偿付能力危机的可能性，有利于行业长期平稳发展。在存款利率下调及权益市场未见明显回暖背景下，我们认为保险产品仍具有相对吸引力，客群需求仍存。2023H1万能险在产品结构中占比：平安（21.2%）>太保（8.2%）>新华（0.03%），预计对新华这类占比较小的险企影响较小。当前各家公司PEV估值为：1.31（友邦）、0.55（国寿）、0.46（平安）、0.39（太保）、0.33（新华）。推荐顺序：国寿、新华、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌1.35%，上证综指下跌1.61%，创业板指数下跌0.81%。本周沪深两市A股日均成交额6851.02亿元，较上周下跌8.99%；本周两融余额16442.25亿元，较上周下跌0.29%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 央行：（1）为维护银行体系流动性合理充裕，1月8日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率为1.8%。当日有900亿元逆回购到期，因此单日净回笼400亿元。（2）为维护银行体系流动性合理充裕，1月9日以利率招标方式开展了650亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日2220亿元逆回购到期，因此单日净回笼1570亿元。（3）12月末，广义货币(M2)余额292.27万亿元，同比增长9.7%。狭义货币(M1)余额68.05万亿元，同比增长1.3%。流通中货币(M0)余额11.34万亿元，同比增长8.3%。全年净投放现金8815亿元。 国家外汇管理局：截至2023年12月末，我国外汇储备规模为32380亿美元，较11月末上升662亿美元，升幅为2.1%。 Wind：上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》提出，推动股权投资要素集聚，促进科技创新和企业发展。 央视新闻：中国汽车工业协会1月11日发布的数据显示，2023年，我国汽车产销量首次双双突破3000万辆，创历史新高，其中，出口491万辆，有望成为世界第一汽车出口国。 证监会：证监会表示将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，更好促进一二级市场协调平衡发展；在尊重公司自治的基础上，更好发挥监管的引导约束作用，推动上市公司不断增强分红意识，有具备分红条件的公司要实施分红，对于不具备分红条件的不鼓励负债分红，谨防“假利润真分红”，优化分红方式，培育分红习惯，提高现金分红水平，进一步增强投资者获得感；在中央金融委的统一领导下，会同相关部委，继续采取有效措施，加快推进资本市场投资端改革的各项工作，进一步加大中长期资金引入力度；按照既定工作部署，扎实有序推进后续公募基金降费工作，同步出台配套支持性政策措施，推动公募基金行业更好践行高质量发展；加大发力养老金融，在个人养老金方面做好工作。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）2024年1月8日，公司回购211.36万股，耗资1.35亿港元。（2）2024年1月9日，公司回购211.58万股，耗资1.35亿港元。（3）2024年1月10日，公司回购216.06万股，耗资1.35亿港元。（4）2024年1月11日，公司回购213.16万股，耗资1.35亿港元。（5）2024年1月12日，公司回购212.14万股，耗资1.35亿港元。 【中国人寿】于2023年1月1日至2023年12月31日期间，累计原保险保费收入约为人民币6415亿元，同比增长4.3%。 【中国人保】公司年度原保险保费收入5158.07亿元，同比增长6.3%。 【华泰证券】公司将于2024年1月10日注销存放于公司回购专用证券账户的4527.85万股，本次注销完成后，公司股份总数将由90.75亿股变更为90.29亿股，公司注册资本及股份总数相应减少。 【国泰君安】公司法定代表人由贺青先生变更为朱健先生，已完成工商变更登记。 【长江证券】公司股东大会通过关于修订《公司章程》、《公司股东大会议事规则》等六项议案。 【华西证券】因任期届满，鲁剑雄先生不再担任公司董事长，由周毅先生接任；相立军先生不再担任公司副董事长，黄卉女士担任公司新董事。 【华安证券】公司董事会通过以下议案：（1）《关于豁免董事会会议通知期限的议案》；（2）《关于不向下修正“华安转债”转股价格的议案》；（3）《关于修订<华安证券股份有限公司廉洁从业管理办法>的议案》；（4）选举陈乐乐先生为公司第四届董事会董事。 【陕国投】2023年度实现营业总收入27.35亿元，营业利润14.53亿元；利润总额14.45亿元；基本每股收益0.21元，管理信托规模增至5432.61亿元。公司总资产236.88亿元； 归属于上市公司股东的净资产170.96亿元；归属于上、市公司股东的每股净资产为3.34元。四季度计提金融资产减值准备2.51亿元。 【保诚】2024年1月9日，公司回购33万股，耗资278.04万英镑。 【海通证券】海通国际控股有限公司对海通国际私有化的条件已达成，预计自2024年1月11日起海通国际将撤销其股份在港交所主板的上市地位。 【锦龙股份】公司控股股东新世纪公司质押600万股公司股份，占其所持股份2.4%，占公司总股本比例0.67%。未来半年内，控股股东及其一致行动人到期的质押股份数量2.14亿股，占公司总股本23.9%。 【哈投股份】预计2023年归母净利润1.92亿元，归属于母公司所有者的扣非净利润为4941.39万元。 【浙江东方】公司董事会通过以下议案：（1）关于公司出资不超过7.51亿元发起设立“桐乡市东方同信高质量发展基金”暨关联交易的议案；（2）关于修订《关联交易管理制度》、《董事会授权管理办法》等十一项议案。 【陕国投A】因工作变动原因，孙若鹏申请辞去公司副总裁职务，同时公司董事会通过《关于聘任公司副总裁的议案》，聘任申林为副总裁。 【天茂集团】公司董事会通过以下议案：（1）公司拟选举胡兵先生为董事会独立董事； （2）通过关于修订《公司章程》、《股东大会议事规则》等十二项议案。 【国盛金控】公司董事会通过以下议案：（1）公司拟通过吸收合并的方式合并国盛证券的全部资产、负债、业务及人员；（2）通过关于拟变更公司证券简称、《公司章程》等三项议案。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率、“750日平均”分化 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化 图表3证券行业跑输大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化 图表5券商板块市净率、市盈率均下行 图表6A股周交易额环比上升 图表7流通市值、周换手率环比表现分化 图表8A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降 图表10两融余额环比下降 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40% 图表13深交所日均股票成交额11月环比增幅6.61% 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例分化 图表16再融资承销金额上升 图表17企业债和公司债承销金额下降 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年1月12日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2024年1月12日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。