食品饮料行业周观点：茅台稳健收官，微信“蓝包”扩大客群

食品饮料 周观点：茅台稳健收官，微信“蓝包”扩大客群 证券研究报告|行业周报 2025年01月05日 投资建议：1、白酒：茅台2024年圆满收官、2025年主动求变，白酒行业基本面与预期双筑底，中长期价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：啤酒2025年战略渐明，微信“蓝包”扩大客群，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、青岛啤酒、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品，港股农夫山泉、华润饮料等。 白酒：茅台顺利收官，白酒迎双“筑底”。近期贵州茅台公告2024年生 产经营情况，预计2024年实现营业总收入1738亿/同比+15.4%、归 母净利857亿/同比+14.7%，对应Q4单季度收入507亿/同比 +12.0%、归母净利249亿/同比+13.8%，年初经营目标顺利完成。分 产品看，茅台酒营收1458亿/同比+15.2%、系列酒246亿/同比 +19.2%；全年产量茅台酒基酒5.63万吨/同比-1.6%、系列酒基酒4.81 万吨/同比+12.1%。我们认为，贵州茅台2025年在量价平衡、产品矩 阵、渠道体系、市值管理等方面主动求变，作为行业龙头稳扎稳打，具备穿越周期的能力：1）总量：根据茅台经销商大会规划，2025年投放量将在2024年基础上略增，平稳降速实现高质量发展，2024年茅台酒首次减产亦能彰显管理层经营思路的稳健与理性；2）结构：围绕“供需适配”的根本性问题，未来有望持续优化产品、渠道、资源配 置，产品端强化普茅大单品基础上调整产品结构，渠道端自营与社会经销两大体系协同发展、多角度激活终端消费动能；茅台酱香酒打造茅台1935、�子迎宾、汉酱大曲三大百亿事业部，未来贡献更多增长极。近期茅台完成首次回购20.09万股、占总股本0.016%，回购金额3亿、回购价格区间1480.02-1507.41元/股，分红、回购等工具的持续使用彰显龙头发展信心、有利于提振市场预期。白酒行业目前已经进入基本面、预期双筑底阶段，短期春节旺季有望迎来正向催化，中长期行业配置价值凸显。 啤酒饮料：啤酒2025年战略逐步落定，农夫再推质价比矿泉水提份额。1）啤酒板块，2024年啤酒行业面临需求承压、人群和场景多重分化等挑战，量、价表现均有压力，步入2025年，各啤酒公司逐步确立 2025年战略，如华润啤酒已完成业务计划编制和重大战略部署；燕京 啤酒于2024年底官宣全新代言人关晓彤，契合“国民啤酒”定位。当 前淡季啤酒需求企稳，展望2025年重点关注内需刺激政策落地及即饮 渠道修复进度、各家战略推进节奏，即饮场景或拉动啤酒量、价双重修复，旺季窗口期板块亦具备估值弹性，或迎较好表现。2）饮料板块，继绿瓶包装水后，农夫山泉再次推出主打“长白山水源”的矿泉水，活 动价每瓶1.2元/380ml，2024年饮用水市场竞争较激烈，农夫山泉通过绿瓶纯净水夺回部分市场份额，我们预期2025年仍将维持较强竞 增持（维持） 行业走势 食品饮料沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师李梓语 执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：茅台定调明年，青啤换届落地》 2024-12-29 2、《食品饮料：零食调研反馈：春节备货积极筹备，“送礼物”创新礼赠场景》2024-12-22 3、《食品饮料：周观点：�粮液1218释放信号，微信 送礼打开食品新场景》2024-12-22 请仔细阅读本报告末页声明 争，龙头进一步提升市场份额。春节旺季临近，短期建议关注礼赠属性产品的动销提振，展望2025年全年在假期延长、出行场景修复的大背景下饮料板块或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司。 食品：微信“蓝包”扩大覆盖客群，再度催化礼赠行情。本周微信“蓝包”扩大测试范围，除首次灰度测试用户以外，过去在微信小店曾购买过、成功接收过礼物的用户均自动开通送礼物功能，有望加速裂变扩大“送 礼物”覆盖客群。1月1日微信小店发布私域激励计划，对来自分享/公众号/小程序/服务通知的订单，进行技术服务费激励，有望加速传播进程。参考微信红包在2015年春节的爆火，我们认为“送礼物”简化操作模式，打开消费新场景，有望复刻社交裂变的突破。零食、乳制品等品类本身具备低客单价及年节礼赠等消费属性，预计微信“送礼物”将充分利好礼赠属性充分、线上运营能力强的公司。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成 股票评 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 级 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 间 为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 数为基准。 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 行业评 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com