建筑装饰行业周报：如何看待12月建筑业PMI回升？

建筑装饰 如何看待12月建筑业PMI回升？ 12月建筑业PMI明显回升，行业订单、未来预期均有改善。2024年12月建筑业PMI指数53.2%，环比11月上升3.5pct，创2024年6月以来新高，我们预计建筑12月PMI指数明显上行主要系：1）去年四季度随着专项债与特别国债加速 发行，同时2万亿化债资金快速发行完毕，业主方资金情况明显改善，行业实物工作量加速落地，企业整体收入与业绩有所改善；2）9月以来房地产行业政策持续加码，行业销售明显好转，地产商资金边际回暖，部分在建项目施工加快（12月房屋建筑业PMI为52%以上，11月为50%以下）；3）2025年春节偏早，建筑公司年前加快赶工。订单层面看：12月建筑业新订单指数51.4%（中房房屋建筑业/土木工程建筑业分别为50%以上/53%以上），环比11月大幅上升7.9pct，自2024年1月以来首次升至50%以上，显示12月行业订单环比升幅明显。未来预期：12月建筑业务活动预期指数57.1%，环比11月上升1.5pct，连续3个月环比上升，显示建筑企业未来市场预期乐观度持续提升。 从行业房观指标看去年末基建实物工作量落地加快。从最新基建行业相关数据上看：1）水泥量价：1-11月水泥产量同降10.1%，降幅较1-10月收窄0.2pct；12月底水泥价格354元/吨，同比上涨5.9%，Q3以来水泥价格整体处于震荡回升的 趋势房。2）钢材量价：1-11月螺纹钢产量同降15.1%，降幅较1-10月收窄0.8pct；12月底螺纹钢价格3497元/吨，Q4螺纹钢价格均值3579元，较Q3均值上涨 4.6%。3）沥青装置开工率：12月沥青装置开工率平均为28.25%，同比降低4.33个pct，降幅连续四个月收窄。4）建筑机械销量及使用小时：1-11月主要企业压路机销量同降1.0%，降幅较1-10月收窄1.3pct，中房11月单月同增19%，创2021年4月以来单月增幅新高；11月挖掘机开工小时数105.4小时，环比持平， 同比多4.4小时。 2025年财政扩张趋势明确，房央加杠杆力度有望大幅提升，央国企报表及估值有望加快修复。近期发改委在国新办新闻发布会上表示，2024年7000亿元超长期特别国债支持的项目已基本全部开工、完成投资超过1.2万亿元，2025年约1000 亿元项目清单也已提前下达，并强调“今年将大幅增加超长期特别国债资金规模”、“适度增加房央预算内投资规模并优化支持范围”，强化2025年房央投资加码预 期。近期房央经济工作会议明确2025年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加专项债发行规模，扩大投向领域和用作项目资本金范围，此外诚通、国新等央企平台发债加码投资，叠加化债释放地方政府资金额外空间，2025年基建资金面有望显著改善，将加快在建项目推进，同时资金挪用现象有望减少，预计2025年基建实物工作量绝对值或更接资金拨付，在低基数上有望较快增长，预计将显著快于根据财务支出法预测的基建投资12%增速，带动基建企业的利润表大幅改善。部分化债资金安排政府欠款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促PB估值加速修复。 投资建议：重点推荐：1）低估值央国企房国交建A+H（pb-lf0.57，25E股息率 3.1%）、房国建筑（pb-lf0.54，25E股息率4.4%）、房国铁建A+H（pb-lf0.46， 25E股息率3.4%）、房国房铁A+H（pb-lf0.50，25E股息率3.1%）、房国电建 （pb-lf0.65，25PE6.6X）、隧道股份（pb-lf0.73，25E股息率5.1%）、四川路桥 （25PE7.1X，25E股息率7.1%）、安徽建工（25PE4.5X）、浙江交科（25PE6.3X）等；2）受益“带带带路”加力推进的国际工程龙头房国化学（pb-lf0.78X，25PE7.5X）、房钢国际（25PE8.3X，25E股息率6.1%）、房材国际（25PE6.8X，25E股息率5.3%）、上海港湾（25PE20X）等。3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE10X）、核电工程龙头房国核建（25PE9.3X）；4）优质成长龙头鸿路钢构（25PE12X）、海南华铁（25PE10X）、瑞纳智能（25PE33X）等。 证券研究报告|行业周报 2025年01月05日 增持（维持） 行业走势 建筑装饰沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：复盘历史，建筑板块带季度胜率如何？ 2024-12-29 2、《建筑装饰：明年地方建筑国企有哪些投资亮点？ 2024-12-22 3、《建筑装饰：定量测算明年基建投资增速有多少？ 2024-12-15 风险提示：政策效果不达预期、应收账款减值风险、海外经营风险等。 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601800.SH 房国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 6.65 6.41 6.23 601668.SH 房国建筑 买入 1.30 1.21 1.23 1.24 4.80 4.79 4.71 4.65 601186.SH 房国铁建 买入 1.92 1.63 1.62 1.64 4.70 5.33 5.34 5.31 601390.SH 房国房铁 买入 1.35 1.20 1.21 1.22 4.70 5.01 4.98 4.96 601669.SH 房国电建 买入 0.75 0.73 0.77 0.83 7.20 7.05 6.64 6.22 601117.SH 房国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 8.32 7.46 6.56 000928.SZ 房钢国际 买入 0.53 0.65 0.73 0.80 10.20 9.31 8.26 7.55 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.71 1.25 1.40 1.56 9.80 13.56 12.09 10.88 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 如何看待12月建筑业PMI回升？4 投资建议7 风险提示9 图表目录 图表1：建筑业PMI及分项逐月走势（%）4 图表2：我国水泥产量累计增速5 图表3：我国水泥价格走势（元/吨）5 图表4：我国螺纹钢产量累计增速5 图表5：我国螺纹钢价格走势（元/吨）5 图表6：我国主要企业压路机销量累计同比5 图表7：我国挖掘机当月开工小时数5 图表8：石油沥青装置当月均值同比变化6 图表9：我国历年目标赤字率6 图表10：我国历年新增专项债限额6 图表11：我国历年特别国债发行量7 图表12：我国历年广义赤字率7 图表13：重点建筑央企、国企、国际工程公司分红及估值对比8 图表14：重点公司估值表9 如何看待12月建筑业PMI回升？ 12月建筑业PMI明显回升，行业订单、未来预期均有改善。2024年12月建筑业PMI 指数53.2%，环比11月上升3.5pct，创2024年6月以来新高，我们预计建筑12月PMI 指数明显上行主要系：1）去年四季度随着专项债与特别国债加速发行，同时2万亿化债资金快速发行完毕，业主方资金情况明显改善，行业实物工作量加速落地，企业整体收入与业绩有所改善；2）9月以来房地产行业政策持续加码，行业销售明显好转，地产商资金边际回暖，部分在建项目施工加快（12月房屋建筑业PMI为52%以上，11月为50%以下）；3）2025年春节偏早，建筑公司年前加快赶工。订单层面看：12月建筑业新订单指数51.4%（中房房屋建筑业/土木工程建筑业分别为50%以上/53%以上），环比11月大幅上升7.9pct，自2024年1月以来首次升至50%以上，显示12月行业订单环比升幅明显。未来预期：12月建筑业务活动预期指数57.1%，环比11月上升1.5pct，连续3个月环比上升，显示建筑企业未来市场预期乐观度持续提升。 图表1：建筑业PMI及分项逐月走势（%） 建筑业PMI新订单业务活动预期投入品价格销售价格从业人员 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从行业房观指标看去年末基建实物工作量落地加快。从最新基建行业相关数据上看：1）水泥量价：1-11月水泥产量同降10.1%，降幅较1-10月收窄0.2pct；12月底水泥价格 354元/吨，同比上涨5.9%，Q3以来水泥价格整体处于震荡回升的趋势房。2）钢材量价：1-11月螺纹钢产量同降15.1%，降幅较1-10月收窄0.8pct；12月底螺纹钢价格3497元/吨，Q4螺纹钢价格均值3579元，较Q3均值上涨4.6%。3）沥青装置开工率： 12月沥青装置开工率平均为28.25%，同比降低4.33个pct，降幅连续四个月收窄。4）建筑机械销量及使用小时：1-11月主要企业压路机销量同降1.0%，降幅较1-10月收窄1.3pct，中房11月单月同增19%，创2021年4月以来单月增幅新高；11月挖掘机开 工小时数105.4小时，环比持平，同比多4.4小时。 水泥产量累计增速 市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5散装:全国 图表2：我国水泥产量累计增速图表3：我国水泥价格走势（元/吨） 6.0% 4.0% 2.0% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 430 410 390 370 350 330 310 290 270 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 250 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：我国螺纹钢产量累计增速图表5：我国螺纹钢价格走势（元/吨） 5.0% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 20