豆粕：南美天气仍有不确定性，回调预计有限 豆一：国内支持政策仍在，回调预计有限

期货研究 二〇 二2025年01月05日 四年度 豆粕：南美天气仍有不确定性，回调预计有限 豆一：国内支持政策仍在，回调预计有限 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（2024.12.30-2025.01.03），美豆期价先涨后跌，期价上涨因为技术性买盘、阿根廷干燥天气 所 担忧，期价下跌因为周度出口销售报告低于预期、阿根廷天气可能改善、美元走强等。本周没有美豆大额 出口订单报告。从周K线角度，1月3日当周，美豆主力03月合约周涨幅0.15%、美豆粕主力03月合约周跌幅0.93%。 上周（2024.12.30-2025.01.03），国内连豆粕期价“先涨后跌”、豆一期价横盘震荡。豆粕方面，节前空头平仓、盘面反弹；节后消化美豆涨幅、交易阿根廷干燥天气，盘面小幅上涨。周五盘面减仓下跌，可能规避南美产区天气不确定性。豆一方面，现货稳定，政策利多仍在、支撑价格，但前期提前上涨、近期盘面以技术性调整为主。从周K线角度，1月3日当周，豆粕主力m2505合约周涨幅0.67%，豆一主力a2505合约周跌幅0.23%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（2024.12.30-2025.01.03），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，12月26日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约170万吨，周环比增幅约8%；2024/25年度美豆累计出口装船约2845万吨，同比增幅约25%。美豆对中国装船约75万吨，累计对中国装船约1606万吨（去年同期约1439万吨）。销售方面，美豆当前年度 （2024/25年度）周度净销售约48万吨（前一周约98万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0.002万吨（前一周12.5万吨），两者合计约48万吨（前一周约110.5万吨），低于预期（50～120 万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约62万吨（前一周约41万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆CNF升贴水稳中略降。据钢联数据，截至1月3日当周，2025年2月、3月和4月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）分别为133、100和100，周内稳中略降，较前一周12月27日报价（135、105和107）下降。到港成本上升、盘面榨利下降。3）南美主产区天气预报：巴西南部和阿根廷产区降水偏少，预计支撑价格。据1月4日天气预 报，未来两周（1月5日～1月18日），巴西大豆南部产区“南里奥格兰德州、巴拉那州和南马托格罗索州”降水偏少、中部产区“马托格罗索州和戈亚斯州”降水偏多。阿根廷产区降水仍偏少、气温偏高。由于巴西南部和阿根廷产区仍有偏干担忧，预计支撑价格。 上周（2024.12.30-2025.01.03），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据 钢联统计，截至1月3日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14.5万吨，前一周日均成交约13万吨。 2）提货：豆粕提货量周环比微升。据钢联统计，截至1月3日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.6万 吨，前一周日均提货量约16.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至1月3日当周，豆粕 （张家港）基差周均值约252元/吨，前一周约263元/吨，去年同期约611元/吨。4）库存：豆粕库存周 环比上升、同比下降。据钢联统计，截至12月27日当周，我国主流油厂豆粕库存约62万吨，周环比增幅约18%，同比降幅约27%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月3日当周，国内大豆周度压榨量约173万吨（前一周208万吨，去年同期164万吨），开机率约49%（前一周59%，去年同期47%）。下周（1月4日～1月10日）油厂大豆压榨量预计约190万吨（去年同期173万吨），开机率53%（去年同期50%）。 上周（2024.12.30-2025.01.03），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中略升。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，大多数持平前周、局部上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4540～4720元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4480元/吨，持平前周。2）东北产区农户惜售、走货略快。据博朗资讯，基层豆源继续减少且农户惜售情绪较浓，多数贸易商收购上量缓慢、走货略快。3）收储持续、支撑现货价格。据博朗资讯，本周国储收购无新增库点、正常进行，对区域内现货价格有支撑。此外，市场对于国产大豆增加压榨用途仍有期待，等待新消息指引。4）销区刚需补库。据博朗资讯，市场经销商在节前有少量补库需求，但因对后市看法不确定，以刚需补库为主。终端市场豆制品需求增量有限，多数豆制品厂下游产品走货缓慢，影响厂家对原料大豆采购，多数地区经销商表示东北大豆走货正常偏慢。 下周（01.06-01.10），预计连豆粕和豆一期价回调幅度有限。豆粕方面，1月中上旬巴西南部和阿根廷产区依然偏干，预计支撑价格。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储等政策支持仍在，预计支撑价格。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年12月26日当周，2024/25年度美豆装船周环比上升，同比上升 图2：2024年12月26日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅25% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年12月26日当周，2024/25年度美豆对中国装船约75万吨，周环比上升，同比上升 图4：2024年12月26日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比上升 吨 25000000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 20000000 15000000 10000000 5000000 0 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 09-05 09-12 09-19 09-26 10-03 10-10 10-17 10-24 10-31 11-07 11-14 11-21 11-28 12-05 12-12 12-19 12-26 09-05 09-12 09-19 09-26 10-03 10-10 10-17 10-24 10-31 11-07 11-14 11-21 11-28 12-05 12-12 12-19 12-26 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2025年1月3日当周：2025年2～4月巴西大豆CNF升贴水稳中略降 图6：2025年1月3日当周：2025年2～4月巴西大豆到港成本上升 美分/蒲大豆：巴西产：CNF升贴水：2月交货（日） 140大豆：巴西产：CNF升贴水：3月交货（日） 135 130大豆：巴西产：CNF升贴水：4月交货（日） 125 120 115 110 105 100 95 2024/12/13 2024/12/14 2024/12/15 2024/12/16 2024/12/17 2024/12/18 2024/12/19 2024/12/20 2024/12/21 2024/12/22 2024/12/23 2024/12/24 2024/12/25 2024/12/26 2024/12/27 2024/12/28 2024/12/29 2024/12/30 2024/12/31 2025/1/1 2025/1/2 2025/1/3 90 元/吨大豆：2月交货：到港成本：巴西（日） 3500大豆：3月交货：到港成本：巴西（日） 3450大豆：4月交货：到港成本：巴西（日） 3400 3350 3300 3250 3200 3150 2024-12-13 2024-12-14 2024-12-15 2024-12-16 2024-12-17 2024-12-18 2024-12-19 2024-12-20 2024-12-21 2024-12-22 2024-12-23 2024-12-24 2024-12-25 2024-12-26 2024-12-27 2024-12-28 2024-12-29 2024-12-30 2024-12-31 2025-01-01 2025-01-02 2025-01-03 3100 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：2025年1月3日当周：2025年2～4月巴西大豆盘面压榨利润下降 图8：截至2024年12月25日当周，阿根廷大豆种 植进度84.6%，去年同期约79% 元/吨大豆：2月交货：压榨利润：巴西（日） 400大豆：3月交货：压榨利润：巴西（日） 350大豆：4月交货：压榨利润：巴西（日）300 250 200 150 100 2024-12-13 2024-12-14 2024-12-15 2024-12-16 2024-12-17 2024-12-18 2024-12-19 2024-12-20 2024-12-21 2024-12-22 2024-12-23 2024-12-24 2024-12-25 2024-12-26 2024-12-27 2024-12-28 2024-12-29 2024-12-30 2024-12-31 2025-01-01 2025-01-02 2025-01-03 50 %2024/25年度2023/24年2022/23年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图9：2025年1月3日当周，豆粕成交量周环比上升 图10：2025年1月3日当周，豆粕提货量周环比微升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 吨 250000 200000 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20242025 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2025年1月3日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图12：2024年12月27日当周，豆粕库存周环比增幅约18%，同比降幅约27% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：