豆粕：巴西产区天气不确定性仍在，下方有限 豆一：政策支撑仍在，下方有限

期货研究 二〇 二2023年12月10日 三年度 豆粕：巴西产区天气不确定性仍在，下方有限 豆一：政策支撑仍在，下方有限 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（12.04-12.08），美豆期价偏弱震荡，期价下跌主要因巴西旱区降雨预报。此外，12月USDA 所 供需报告下调巴西大豆产量略低于预期，豆价冲高回落。期价上涨则因担忧阿根廷新总统或让该国货币贬 值。美豆大额出口销售订单方面，12月6日～12月8日，民间出口商报告向中国和未知目的地出售累计约39.3万吨美国大豆（2023/24年度付运），该销售订单支撑美豆价格。从周K线而言，12月8日当周，美豆指数价格周跌幅约1.29%（以收盘价计算）。 上周（12.04-12.08），国内连豆粕反弹，豆一偏弱运行。豆粕方面，m2401合约相对偏强，主要因担忧到港不及预期。前期间接利空因素（猪价大幅下跌、人民币升值）的边际影响下降、且商品市场迎来反弹，带动豆粕反弹。大豆周度压榨量较大幅度低于预期、豆粕现货成交好转。豆一方面，期价偏弱可能受到部分企业下调大豆收购价的影响。国储大豆部分库点即将收满，东北产区现货价格小幅下调，农户仍有惜售。销区需求平淡。从周K线而言，豆粕主力m2401合约周涨幅约3.06%，豆一主力a2401合约周跌幅约1.6%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，11月30日当周，美豆出口装船约134万吨，周环比降幅约10%；2023/24年度美豆累计出口装船约1832万吨，同比降幅约13%。美豆当前年度（2023/24年度） 周度净销售约152万吨（前一周约190万吨），符合预期。美豆对中国装船约44万吨，累计对中国装船约 1232万吨（去年同期约1497万吨），目前美豆对中国装船量持续落后于去年同期，预计影响12月到港量 可能不及预期。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约57万吨（前一周约89万吨）。2）巴西大豆种植近期加快、但总体偏慢，且产量下调，影响偏多。据新闻资讯，咨询机构AgRural称，截至11月30日，巴西2023/24年度大豆种植率约85%，前一周74%，低于去年同期91%。报告表示，大豆播种进度有所加快，因为巴西最南端的南里奥格兰德州播种快速推进，农户能够在雨季期间下田作业。巴西北部/东北部进展也相对较快，不过降雨不规律仍然导致播种进展困难。由于降雨不规律以及高温天气的损害，AgRural将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.591亿吨，11月9日预测为1.635亿吨，10月预测为1.646亿吨。3）阿根廷大豆种植进度持续较快。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所 （BAGE）称，截至11月29日当周，2023/24年度大豆播种进度约43.8%，前一周约35%，去年同期约29%。阿根廷北部及南部核心种植带的首季大豆种植接近结束。在两个核心种植带及恩特里奥斯中东部地 区，二季大豆播种工作也在加快。4）12月USDA供需报告中规中矩，没有超预期利多，豆价交易“预期差”，短线回落。北京时间12月9日USDA供需报告出台，本次报告对2023/24年度美豆和阿根廷大豆供需平衡表没有调整，主要调整：下调2023/24年度巴西大豆产量200万吨至1.61亿吨，上调2022/23年度巴西大豆产量200万吨至1.6亿吨；上调2023/24年度中国大豆进口量200万吨至1.02亿吨。我们认为，本次报告中规中矩，小幅下调新作巴西大豆产量基本符合预期，只不过没有出现超预期利多（大幅下调新作巴西大豆产量），但目前尚处于巴西大豆生长早期，小幅下调产量属于正常调整。市场短线交易“预期差”，但新作巴西大豆产量毕竟下调、且后期巴西产区天气仍有不确定性，所以预计豆价回调空间有限，后期继续交易巴西产区天气情况。5）未来两周，巴西大豆旱区降水环比改善、累计降水仍偏 低。根据12月8日天气预报，对于主要旱区及头号产区马托格罗索州而言，12月11日至18日降水环比 小幅增加，12月19日至23日，降水环比进一步增加。该州降水虽有改善，但时间偏晚、且累计降水仍偏低。中北部的戈亚斯州降水情况类似：环比改善、累计偏少。南部的巴拉那州、南里奥格兰德州降水环比下降、累计降水仍偏多。阿根廷产区累计降水围绕均值波动：12月9日至12日降水稀少、累计降水偏 少；12月13日至17日降水改善，累计降水略高于均值。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至12月8日 当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约23万吨，前一周日均成交约8万吨。2）提货：豆粕提货量周环比 上升。据钢联统计，截至12月8日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.9万吨，前一周日均提货量约 16.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降（主力合约m2401合约），主力合约移仓至m2405合约之后，基差大幅上升，因为合约之间的月差较大。根据统计，截至12月8日当周，12月4日至7日，主力合约为m2401合约时，豆粕（张家港）基差周均值约-28元/吨，前一周约78元/吨，去年同期约569元/吨。12月8日豆粕期货主力合约移仓至m2405合约，此时豆粕（张家港）基差为542元/吨，因为m2401合约与m2405合约的月差较大，当主力合约移仓时，基差大幅上升。4）库存：豆粕库存周环比增加，同比仍高（增幅缩小）。据钢联统计，截至12月1日当周，我国主流油厂豆粕库存约74万吨，周环比增幅约19%，同比增幅约179%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降、且大幅低于预估，预计下周上升。据钢联预估，截至12月8日当周，国内大豆周度压榨量约168万吨（前一周183万吨，去年同期198万吨），低于预估约15万吨，开机率约57%（前一周62%，去年同期69%）。下周（12月9日至12月15日当周）油厂大豆压榨量预计约184万吨（去年同期约208万吨）。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）东北产区豆价稳中偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4760~4920元/吨，部分持平前周，部分下跌20~40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5440~5580元/吨，少数稳定，多数下跌20~40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5340~5740元/吨，部分地区较前周下跌20~40元/吨，其余持平。2）东北产区市场贸易商随收随走、根据订单收购。据第三方资讯，尽管走货速度缓慢，但市场固定需求仍在，部分贸易商随收随走、根据订单收购为主。3）国储大豆收购持续、但部分库点即将收满，部分企业下调收购价格。据第三方资讯，本周国储收购持续，更多库点发布即将收满通知，收购量逐渐减少，东北剩余豆源消耗渠道减少。象屿、中粮、益海等大型企业集团收购价本周下调。此前价格可以吸引部分贸易商送粮，价格调整之后，成交明显减少。4）终端市场需求增量有限。据第三方资讯，终端市场豆制品需求增量不明显，多数经销商表示走货量要少于往年同期，因此补库谨慎，寻找低价豆源为主。 本周（12.11-12.15），预计豆粕和豆一期价下方空间均有限。豆粕方面，国内现货及商品市场氛围企稳；美豆虽偏弱（巴西旱区降雨预报、12月USDA报告无超预期利多），但巴西产区天气不确定性仍在、中方对美豆采购需求仍在，所以预计美豆和豆粕价格下方空间有限。豆一方面，现货稳中偏弱：部分 企业下调收购价格、东北产区豆价小幅下跌、销区需求平淡。但是政策支撑仍在，预计豆一期价下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2023年11月30日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2023年11月30日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约13% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2023年11月30日当周，2023/24年度美豆对中国装船约44万吨，周环比下降，同比下降 图4：2023年11月30日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约1232万吨，低于去年同期 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 25000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 20000000 15000000 10000000 5000000 0 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2023年11月30日当周，巴西大豆种植率约 85%，前一周约74%，去年同期约91% 图6：2023年11月29日当周，阿根廷大豆种植率约44%，前一周约35%，去年同期约29% %2023年2022年2021年 120 %2023/24年度2022/23年度2021/22年 120 100 80 100 80 60 60 40 40 20 20 0 0 9/149/219/2810/510/1210/1910/2611/211/911/1611/2311/3012/7 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2023年12月8日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2023年12月8日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 3000000 2500000 2000000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232021 1500000 1000000 500000 0 150000 100000 50000 01-03 01-17 01-31 02-15 03-01 03-15 03-29 04-12 04-25 05-11 05-25 06-09 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-15 12-29 0 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2023年12月8日当周，豆粕基差（张家港）周环比先降后升（因主力合约移仓影响） 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 图10：2023年12月1日当周，豆粕库存周环比增幅约19%，同比增幅约179% 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20142015201620172018 20192020202120222023 01-01 01-11 01-21 02-01 02-13 02-25 03-08 03-19 03-31 04-12 04-23 05-05 05-17 05-28 06-09 06-21 07-02 07-14 07-24 08-03 08-13 08-23 09-02 09-12 09-22