豆粕：南美部分地区干燥天气担忧，盘面震荡 豆一：国内支持政策仍在，盘面震荡

期货研究 二〇 二2024年12月29日 四年度 豆粕：南美部分地区干燥天气担忧，盘面震荡 豆一：国内支持政策仍在，盘面震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（12.23-12.27），美豆期价涨跌互现、重心小幅上移，期价上涨因为美豆出口销售订单、阿根 所 廷干燥天气担忧及空头回补，期价下跌因为周度出口销售报告低于预期。美豆大额出口订单方面，12月 23～24日，美豆有2笔大额出口销售订单销往中国（数量约26.4万吨），2024/25年度交付。从周K线角度，12月27日当周，美豆主力03月合约周涨幅1.07%、美豆粕主力03月合约周涨幅2.98%。 上周（12.23-12.27），国内连豆粕和豆一期价小幅上涨。豆粕方面，跟随美豆反弹，主要交易阿根廷干燥天气担忧、空头回补。豆一方面，敦化直属库小幅上调收储价格，影响偏多。从周K线角度，12月27日当周，豆粕主力m2505合约周涨幅0.19%，豆一主力a2505合约周涨幅2.88%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.23-12.27），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，12月19日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约157万吨，周环比降幅约7%；2024/25年度美豆累计出口装船约2675万吨，同比增幅约23%。美豆对中国装船约68万吨，累计对中国装船约1531万吨（去年同期约1392万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年 度）周度净销售约98万吨（前一周约142万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售12.5万吨 （前一周0万吨），两者合计110.5万吨（前一周约142万吨），低于预期（140～170万吨）。美豆对中 国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约41万吨（前一周约65万吨），美豆对中国下一作物年度 （2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。3）巴西大豆CNF升贴水稳定。据钢联数据，截至12月27日当周，2025年2月、3月和4月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）分别为135、105和107，周内稳定，较前一周12月20日报价（130、100和105）略升。到港成本“小幅上升”、盘面榨利“先升后 降”。4）南美主产区天气预报：巴西南部和阿根廷产区降水偏少，市场有部分担忧，影响偏多。据12月 28日天气预报，未来两周（12月29日～2025年1月11日），巴西大豆主产区降水略偏少（主要是南里 奥格兰德州降水偏少）、阿根廷主产区降水偏少。上述地区1月1日～2日有一次降水过程，其余时间降水较少。目前市场对于巴西南部和阿根廷产区干燥问题有所担忧，后期关注上述产区偏干持续情况以及市场担忧程度。 上周（12.23-12.27），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截 至12月27日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约13万吨，前一周日均成交约15万吨。2）提货：豆 粕提货量周环比微降。据钢联统计，截至12月27日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.34万吨，前一 周日均提货量约16.42万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至12月27日当周，豆粕（张 家港）基差周均值约263元/吨，前一周约289元/吨，去年同期约566元/吨。4）库存：豆粕库存周环比 下降、同比下降。据钢联统计，截至12月20日当周，我国主流油厂豆粕库存约53万吨，周环比降幅约7%，同比降幅约37%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至12月27日当周，国内大豆周度压榨量约208万吨（前一周187万吨，去年同期181万吨），开机率约 59%（前一周53%，去年同期52%）。下周（2024年12月28日～2025年1月3日）油厂大豆压榨量预计约189万吨（去年同期164万吨），开机率53%（去年同期47%）。 上周（12.23-12.27），国内豆一现货主要情况：1）东北产区和销区豆价稳定，关内豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元 /吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4540～4720元/吨，部分持平前周、部分下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4480元/吨，持平前周。2）东北产区农户惜售、走货偏慢。据博朗资讯，东北产区多数地区基层豆源减少，农户惜售心理明显。多数贸易商表示收购上量缓慢，部分贸易商离场观望，等待节后行情。市场补库依然谨慎，多数贸易商表示往市场走货正常偏慢。3）敦化直属库上调收储价格，影响偏多。据博朗资讯，国储收购新增库点：呼伦贝尔直属库阿荣分公司北库区自12月21日起收购国产豆，净粮入库价3700元/ 吨，与周边库点价格一致。此外，敦化直属库发布公告称自12月25日起上调收购价至3800元/吨，前 期收购价格3750元/吨。由此，政策对国产大豆支持仍在，影响偏多。4）东北大豆在北方销区走货尚可、南方缓慢。据博朗资讯，北方部分市场经销商表示东北大豆走货速度尚可，有一定价格优势，但因市场竞争激烈且价格透明，利润微薄。南方多地经销商表示各类豆制品厂下游产品走货缓慢且价格下调，因此对原料大豆采购不积极，东北大豆整体成交缓慢、随用随采、逢低补库。 下周（2024.12.30-2025.01.03），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，巴西南部和阿根廷产区偏干天气担忧支撑价格，但巴西丰产预期仍在、压制上方空间，预计价格震荡。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储等政策支持仍在，预计豆价反弹之后、震荡为主。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年12月19日当周，2024/25年度美豆装船周环比下降，同比上升 图2：2024年12月19日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅23% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年12月19日当周，2024/25年度美豆对中国装船约68万吨，周环比下降，同比上升 图4：2024年12月19日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比上升 吨 20000000 18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 09-05 09-12 09-19 09-26 10-03 10-10 10-17 10-24 10-31 11-07 11-14 11-21 11-28 12-05 12-12 12-19 09-05 09-12 09-19 09-26 10-03 10-10 10-17 10-24 10-31 11-07 11-14 11-21 11-28 12-05 12-12 12-19 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年12月27日当周：2025年2～4月巴西大豆CNF升贴水稳定 图6：2024年12月27日当周：2025年2～4月巴西大豆到港成本小幅上升 元/吨大豆：2月交货：到港成本：巴西（日） 3450大豆：3月交货：到港成本：巴西（日） 3400大豆：4月交货：到港成本：巴西（日） 3350 3300 3250 3200 3150 2024-12-09 2024-12-10 2024-12-11 2024-12-12 2024-12-13 2024-12-14 2024-12-15 2024-12-16 2024-12-17 2024-12-18 2024-12-19 2024-12-20 2024-12-21 2024-12-22 2024-12-23 2024-12-24 2024-12-25 2024-12-26 2024-12-27 3100 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：2024年12月27日当周：2025年2～4月巴西大豆盘面压榨利润“先升后降” 图8：截至2024年12月18日当周，阿根廷大豆种 植进度76.6%，去年同期约69% 元/吨大豆：2月交货：压榨利润：巴西（日） 400大豆：3月交货：压榨利润：巴西（日） 350大豆：4月交货：压榨利润：巴西（日） 300 250 200 150 100 2024-12-09 2024-12-10 2024-12-11 2024-12-12 2024-12-13 2024-12-14 2024-12-15 2024-12-16 2024-12-17 2024-12-18 2024-12-19 2024-12-20 2024-12-21 2024-12-22 2024-12-23 2024-12-24 2024-12-25 2024-12-26 2024-12-27 50 %2024/25年度2023/24年2022/23年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图9：2024年12月27日当周，豆粕成交量周环比下降 图10：2024年12月27日当周，豆粕提货量周环比微降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 吨 250000 200000 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年12月27日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图12：2024年12月20日当周，豆粕库存周环比降幅约7%，同比降幅约37% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-13 01-26 02-09 02-22 03-06 03-20 04-03 04-17 05-01 05-15 05-29 06-12 06-26 07-10 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-07 10-19 10-31 11-12 11-24 12-06 12-18 12-30 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：2024年12月27日当周，大豆周度压榨量环比上升 图14：2024年12月27日当周，饲料企业豆粕物理库存天数环比上升 万吨 250 200 150 100 50 压榨厂：大豆：125家样本企业：