2024年收入承压，看好2025年经营韧性

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：啤酒市场消费复苏乏力，公司产品销量753.8万千升，营业收入321.4亿元，同比下降5.3%；但毛利129.3亿元，同比下降1.5%，毛利率40.2%；销售费用和管理费用分别同比减少2.25%和7.4%，归母净利润43.4亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利润39.5亿元，同比增长6.2%。
• 产品结构优化：青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，经典及以上产品占比持续提升，中高端以上产品销量占比72.7%；其他品牌销量320万千升，同比下降7.2%。
• 持续推新与营销：推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新产品，创新营销活动，如与2024中国（青岛）国际时装周合作，展示多款产品。

研究结论与投资建议

• 未来展望：预计公司2025/2026/2027年营收分别为331.6/340.7/349.0亿元，归母净利润48.7/52.7/56.3亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。

财务指标预测

• 营业收入：2025年增长3.2%，2026年增长2.8%，2027年增长2.4%。
• 归母净利润：2025年增长12.1%，2026年增长8.2%，2027年增长6.8%。
• 每股收益：2025年3.57元，2026年3.86元，2027年4.13元。