氧化铝月报：现货价格逐步松动，期价预计维持偏弱运行
现货价格逐步松动，期价预计维持偏弱运行 氧化铝月报2025/01/03 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01月度评估 02期现端 03原料端 04供给端 05进出口 06需求端 07库存 月度评估 截止1月3日，月内氧化铝指数由最高5133元/吨下跌至最低4040元/吨，较11月30日价格累计下跌16.03%。单边交易总持仓30.6万手，持仓较12月初大幅减少13.7万手。 本月氧化铝各地区现货价格先涨后跌，月初海外氧化铝价格率先大跌，叠加国内供应端转松时间临近，国内氧化铝价格于12月中上旬开始高位下探。地区间存在分化，较12月初 相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨45元/吨、上涨70元/吨、下跌155元/吨、下跌65元/吨、下跌190元/吨、下跌325元/吨。 库存方面，截止12月27日，氧化铝12月社会总库存去库5.4吨至370.8万吨，本月氧化铝商家长单执行顺利，在途现货陆续到厂，电解铝厂内库存有所企稳，在途库存去库明显。因出口窗口关闭，氧化铝港口库存有所增加。期货库存方面，12月氧化铝期货仓单去化4.09万吨至1.23万吨，主要是因为盘面持续贴水。截止12月27日，上期所交割库库存去库3.77万吨至1.99万吨。 氧化铝进出口数据方面，2024年11月氧化铝净出口9.21万吨，维持进口倒挂，其中进口量由0.63万吨增加至9.93万吨，出口量由17.02万吨增长至19.13万吨。前十一个月氧化铝合计净出口19.28万吨，年内累计总进出口量由净进口转为净出口。澳洲氧化铝FOB价格12月大幅下跌，截止1月3日，较12月初下跌111美元/吨至672美元/吨，进口盈亏报-112元/吨，进口窗口临近打开。12月期间，澳洲力拓氧化铝恢复至满产，叠加下游部分电解铝厂因高成本减产，海外氧化铝供应逐步转松。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿矿山复产增量仍有限；进口矿方面，几内亚雨季后发运逐步恢复，海飘库存恢复至高位，港口库存仍处于去库趋势中但有所放缓。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，随着赢联盟和GIC港口建设的完成，几内亚矿石出口或将放量，叠加印尼恢复矿石出口预期，远期铝土矿供应预计将有所增加。但因下游氧化铝厂积极备库投产复产，铝土矿价格预计仍将保持强势。 供应端，氧化铝产量方面，2024年11月氧化铝产量702万吨，同比增加5.49%，环比减少1.44%。前十一个月累计产量7500万吨，较去年同期同比增加1.61%。高利润刺激氧化铝积极投产复产，但北方氧化铝厂因环保督查和原料供应紧缺减产，短期产量仍未见大幅提升。但随着投产周期临近，叠加山西地区超预期复产，氧化铝供应大幅转松拐点或见于春节后。 需求端，2024年11月电解铝运行产能4358万吨，较上月小幅减少4万吨。开工率方面，11月电解铝开工率环比下滑0.12%至96.18%。11月国内电解铝出现部分企业停槽检修的情 况，主因槽龄较高及冬季环保管控减产和氧化铝成本压力加大，合计涉及产能约40万吨/年产能；但四川、新疆等地复产或新增项目仍在推进中，11月运行产能小幅下滑。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于春节后，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价走低，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，预计现货价格将保持震荡下行，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更大波动。因一季度预期投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03空单。05合约在成本支撑下或相对抗跌，因此可考虑布局03-05反套。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4250-4600元/吨。 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现端 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 6000 5500 5000 广西氧化铝价格贵州氧化铝价格 6400 5900 5400 河南氧化铝价格山东氧化铝价格山西氧化铝价格新疆氧化铝价格 4500 4000 3500 3000 4900 4400 3900 3400 2900 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月氧化铝各地区现货价格先涨后跌，月初海外氧化铝价格率先大跌，叠加国内供应端转松时间临近，国内氧化铝价格于12月中上旬开始高位下探。分地区来看，截止2025年1月3日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报5725元/吨、5760元/吨、5580元/吨、5635元/吨、5600元/吨、5700元/吨，较12月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨45元/吨、上涨70元/吨、下跌155元/吨、下跌65元/吨、下跌190元/吨、下跌325元/吨。随着前期氧化铝长单执行比较顺利，叠加下游冬储备库需求逐步下滑，氧化铝流通现货预计将持续转松。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝连1-连3价差（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差 氧化铝主力合约收盘价 氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，随着氧化铝供需预期开始转弱，氧化铝期价率先下探，截止1月3日，月内氧化铝指数由最高5133元/吨下跌至最低4040元/吨，较11月30日价格累计下跌16.03%。 基差方面，基本面拐点临近，期价先于现货价格走低，带动基差持续走扩，截止1月3日，氧化铝主力合约价格较山东现货价格价差录得1200元/吨，较11月30日走扩733元/吨。 月差方面，连一和连三月差高位震荡后走窄，现货价格松动带动近月合约价格大幅走弱，远月合约在成本支撑下相对抗跌。 原料端 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 700 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口 600 500 400 300 200 100 120 110 100 90 80 70 60 50 40 （日） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止1月3日，广西、贵州、河南维持高位，分别报480元/吨、600元/吨、610元/吨、640元/吨，山西铝土矿价格12月期间分别上涨30元/吨至640元/吨； 进口矿方面，受前期几内亚雨季影响和澳洲铝土矿进口量下滑影响，12月期间海外矿到港量仍较低，港口库存持续去化，几内亚和澳洲铝土矿持续走高。截止1月3日，几内亚CIF月内上涨7美元/吨至107美元/吨，澳大利亚CIF上涨7美元/吨至93美元/吨。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 1000 12000 20202021202220232024 900 10000 800 700 600 500 400 8000 6000 4000 2000 300 2020 2021 2022 2023 2024 123456789101112 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年11月中国铝土矿产量496万吨，同比下滑1.3%，环比减少3.32%。前十一个月合计铝土矿产量达5298万吨，同比下滑13.52%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 20202021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 600 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年11月铝土矿进口1235万吨，同比增加3.55%，环比增加0.49%。前十一月累计进口14409万吨，同比增加11.25%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024 12000 20202021202220232024 1000 10000 8008000 6006000 4004000 2002000 00 123456 789 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年11月中国进口几内亚铝土矿800万吨，同比减少0.09%，环比增加5.31%。前十一个月累计进口10009万吨，同比进口增加10.1%。11月进口的几内亚铝土矿仍受几内亚发运影响，尽管较十月有所回升，但仍显著低于雨季前水平。当前几内亚仍未解除GAC铝土矿出口禁令，受此影响，年内铝土矿到港量预计较难恢复至雨季前的水平。但随着赢联盟和GIC的港口建设完成，2025年几内亚矿石发运预计将仍有较大增长。 图17：2025年几内亚铝土矿新增产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、阿拉丁、五矿期货研究中心 展望2025年，几内亚主要铝土矿企业合计约增产3030万湿吨，主要增量包括赢联盟、GIC、顺达铝业和DynamicMining。按照80%-90%的新增铝土矿发运往中国计算，预计2025年几内亚出口至中国铝土矿或新增0.24亿吨-0.27亿湿吨至1.34亿-1.37湿吨。但几内亚供应增量仍存不确定性，主要包括基础建设、能源供应、政府政策、政治局势等因素。2024年10月，阿联酋EGA于几内亚的子公司GAC出口因航道费和氧化铝厂建设问题被当地政府限制，至今禁令仍未解除。GAC每年约生产1400万吨铝土矿，约一半出口至中国，若出口持续受限，本就供需紧张的全球铝土矿供应短期或进一步加剧，且后续需观察几内亚政府的征费扰动是否会扩散至其他企业。此外，几内亚临时军政府于2025年1约执政期满，新的中期执政临近，届时需观察政局变动对当地矿石发运的影响。 图19：全球铝土矿海漂库存（万吨）图20：中国铝土矿港口库存（万吨） 202220232024 4000 20202021202220232024
