氧化铝周报：现货价格小幅松动，期价预计维持偏弱运行

现货价格小幅松动，期价预计维持偏弱运行 氧化铝周报2024/12/21 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 周度评估 截止12月20日下午3时，氧化铝指数本周下跌1.44%至4573元/吨，持仓减少1万手至39.8万手。受海内外现货价格松动影响，前半周氧化铝价格维持下跌趋势，但现货升水仍为盘面价格提供支 撑，后半周期价小幅反弹。基差方面，因主力合约换月，02合约较01合约大幅贴水，山东地区现货较主力合约基差走阔至928元/吨。 本周部分地区氧化铝现货价格小幅下跌，河南、山西、新疆地区现货价格分别下跌25元/吨、45元/吨、25元/吨。随着氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓和，叠加受海外氧化铝价格大幅下跌的情绪影响，部分地区氧化铝现货价格逐步松动。短期氧化铝供应或仍难大幅转松，预计现货价格将保持窄幅调整。 进出口方面，截止12月20日，本周澳洲氧化铝FOB价格下跌1美金/吨至679美金/吨，进口盈亏报-95/吨，进口窗口临近打开。2024年11月氧化铝净出口9.21万吨，维持进口倒挂，其中进口量 由0.63万吨增加至9.93万吨，出口量由17.02万吨增长至19.13万吨。前十一个月氧化铝合计净出口19.28万吨，年内累计总进出口量由净进口转为净出口。 本周氧化铝社会总库存去库1.4万吨至372.6万吨，去库趋势持续，氧化铝企业长单执行效率提高，部分单体铝厂氧化铝库存微增；氧化铝企业因检修及执行顺畅，库存维持低位；港口库存窄幅波动。本周氧化铝上期所仓单去库0.93万吨至4.24万吨；交割库库存去库0.51万吨至4.9万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫地区仍未见规模复产；进口矿方面，几内亚发运量仍不及雨季前，GAC出口限制仍未解除。整体来看，近期铝土矿港口库存维持去库趋势，矿石紧缺局面持续，海 外矿石价格持续走高，转松拐点后续仍需观察几内亚雨季后发运情况和印尼铝土矿出口政策变化。 供应端，本周国内氧化铝产量160万吨，较上周减少2.6万吨，受环保督察、重污染天气以及原料供应不足影响导致山西及河南氧化铝厂被迫减产。 需求端，2024年11月电解铝运行产能4358万吨，较上月小幅减少4万吨。开工率方面，11月电解铝开工率环比下滑0.12%至96.18%。11月国内电解铝出现部分企业停槽检修的情况，主因槽龄较高及冬季环保管控减产和氧化铝成本压力加大，合计涉及产能约40万吨/年产能；但四川、新疆等地复产或新增项目仍在推进中，11月运行产能小幅下滑。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5100元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年11月 29日） 928 -95 2348 铝土矿11月产量：496万吨铝土矿11月进口量：1235万吨 周产量： 160万吨 电解铝11月运行产能：4358万吨 SHFE：4.2万吨社库：372.6万吨 多空评分 +2 -2 -2 -1 +1 -1 +1 简评 现货升水维持高位 进口窗口临近打开 炼厂利润较高 铝土矿总供应小幅上行 周产量下行 部分铝厂因高成本减产 整体去库 小结 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5100元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 广西氧化铝价格贵州氧化铝价格 6400 5900 5400 4900 4400 3900 3400 河南氧化铝价格山东氧化铝价格山西氧化铝价格新疆氧化铝价格 30002900 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周部分地区氧化铝现货价格小幅下跌，河南、山西、新疆地区现货价格分别下跌25元/吨、45元/吨、25元/吨。随着氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓和，叠加受海外氧化铝价格大幅下跌的情绪影响，部分地区氧化铝现货价格逐步松动。短期氧化铝供应或仍难大幅转松，预计现货价格将保持窄幅调整。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 6000 5500 5000 4500 基差 氧化铝主力合约收盘价 氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 6000 5500 5000 4500 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 4000 3500 3000 2500 2000 4000 3500 3000 2500 2000 20 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止12月20日下午3时，氧化铝指数本周下跌1.44%至4573元/吨，持仓减少1万手至39.8万手。受海内外现货价格松动影响，前半周氧化铝价格维持下跌趋势，但现货升水仍为盘面价格提供支撑，后半周期价小幅反弹。基差方面，因主力合约换月，02合约较01合约大幅贴水，山东地区现货较主力合约基差走阔至928元/吨。 月差方面，氧化铝期货Back结构有所缩窄，连1-连3月差录得774元/吨。 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 700 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口 650 600 550 500 450 400 350 110 100 90 80 70 60 50 40 （日） 300 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周中国各地区铝土矿价格维持高位。 进口矿方面，几内亚CIF上涨5美元/吨至105美元/吨，澳大利亚CIF上涨4美元/吨至90美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 1000 900 12000 10000 20202021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 800 8000 700 6000 600 500 4000 400 2000 300 123456789101112 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年11月中国铝土矿产量496万吨，同比下滑1.3%，环比减少3.32%。前十一个月合计铝土矿产量达5298万吨，同比下滑13.52%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 20202021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 600 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年11月铝土矿进口1235万吨，同比增加3.55%，环比增加0.49%。前十一月累计进口14409万吨，同比增加11.25%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 1000 800 600 400 200 2020 2021 2022 2023 2024 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020 2021 2022 2023 2024 0 123 4567 8910 1112 0 123456 789 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年11月中国进口几内亚铝土矿800万吨，同比减少0.09%，环比增加5.31%。前十一个月累计进口10009万吨，同比进口增加10.1%。11月进口的几内亚铝土矿仍受几内亚发运影响，尽管较十月有所回升，但仍显著低于雨季前水平。当前几内亚仍未解除GAC铝土矿出口禁令，受此影响，年内铝土矿到港量预计较难恢复至雨季前的水平。 图17：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）图18：澳洲-中国铝土矿累计进口（万吨） 450 400 350 20202021202220232024 4000 3500 3000 2500 20202021202220232024 3002000 250 200 15