系列点评四：拟并购微电机标的 产品矩阵持续拓展

爱柯迪（600933.SH）系列点评四 拟并购微电机标的产品矩阵持续拓展2025年01月05日 事件概述：公司筹划以发行股份及支付现金的方式购买卓尔博（宁波）精密机电股份有限公司71%股权，同时公司拟发行股份募集配套资金。若交易顺利完成，卓尔博将成为公司控股子公司。本次交易不会导致公司实际控制人发生变更，不构成重组上市。 拟并购微电机组件标的扩充产品能力圈。卓尔博是一家专业电机零配件制造商，其生产的各类电机定子及转子、电机机壳等产品广泛应用于汽车电机、电动工具电机、家用电器电机等。微型电机是智能机器人核心零部件之一，如机器人手指关节是通过舵机连接微型电机来进行各种动作。2024年12月公司成立全资子公司瞬动机器人布局机器人业务，同时机器人专业出身张恂杰被任命为副总经理，证明了公司对于机器人领域的重视及信心。通过本次收购，公司将整合卓尔博的技术资源、市场渠道及研发团队，拓展自身在机器人领域产品能力圈；同时，公司与卓尔博均属精密制造领域，产品特点均为小而精，公司有望持续发挥精益制造管理优势，赋能卓尔博，加速机器人领域布局。 股权激励方案出炉保障公司长远发展。公司发布第六期限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票803.2万份，占公司股本总额0.8%；授予价格 7.15元/股，相较现价折价约五成；首次授予对象857人。预计2024-2026年股权激励成本摊销金额将分别为337.0/3,819.2/1,235.6万元。公司层面2025-2026年业绩预设最高指标为：以2023年为基数，要求2025/2026年实际营收增长率不低于19.2%/25.9%（实际营收不低于71/75亿元）。我们认为公司此举有助于吸引优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 新能源业务加速推进精益管理贯穿始末。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件和智能驾驶系统上的产品开发力度。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。 投资建议：看好公司在传统产品领域市占率持续提升，中大型压铸件业务凭借精益管理能力及丰富在手订单加持，为公司打开全新成长空间，我们预计公司2024-2026年营收73.1/89.6/108.6亿元，归母净利10.9/13.1/15.8亿元，EPS为1.11/1.33/1.60元。对应2025年1月3日15.16元/股收盘价，PE分别14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司客户拓展不及预期；公司中大型压铸件盈利水平不及预期；乘用车销量不及预期；汇率波动等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,957 7,314 8,958 10,858 增长率（%） 39.7 22.8 22.5 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 913 1,093 1,314 1,577 增长率（%） 40.8 19.6 20.2 20.0 每股收益（元） 0.93 1.11 1.33 1.60 PE 16 14 11 9 PB 2.4 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年1月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.16元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.爱柯迪（600933.SH）系列点评三：2024Q3业绩超预期股权激励彰显信心-2024/10 /30 2.爱柯迪（600933.SH）系列点评二：24Q1业绩超预期电动智能加速开拓-2024/04/273.爱柯迪（600933.SH）系列点评一：2023超预期收官2024电动智能继续开拓-2024/01/24 4.爱柯迪（600933.SH）2023年半年度业绩点评：23Q2业绩超预期，电动智能化新项目加速落地-2023/08/27 5.爱柯迪（600933.SH）2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，募资助力墨西哥扩产-2023/07/14 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,957 7,314 8,958 10,858 成长能力（%） 营业成本 4,224 5,166 6,315 7,644 营业收入增长率39.67 22.78 22.47 21.21 营业税金及附加 70 88 107 130 EBIT增长率57.49 21.56 28.27 20.73 销售费用 86 99 122 148 净利润增长率40.84 19.64 20.24 20.00 管理费用 322 417 484 586 盈利能力（%） 研发费用 280 344 397 489 毛利率29.09 29.37 29.50 29.60 EBIT 1,011 1,229 1,577 1,903 净利润率15.33 14.94 14.67 14.52 财务费用 -58 -38 56 62 总资产收益率ROA7.90 7.80 8.60 9.37 资产减值损失 -10 -11 -14 -16 净资产收益率ROE14.43 13.08 14.08 15.02 投资收益 10 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,065 1,254 1,508 1,822 流动比率2.19 2.34 2.41 2.61 营业外收支 0 4 5 5 速动比率1.66 1.35 1.40 1.58 利润总额 1,065 1,258 1,512 1,827 现金比率0.77 0.40 0.34 0.43 所得税 139 119 144 179 资产负债率（%）43.27 38.40 36.77 35.24 净利润 926 1,138 1,369 1,648 经营效率 归属于母公司净利润 913 1,093 1,314 1,577 应收账款周转天数111.34 113.00 113.00 0.00 EBITDA 1,783 2,246 2,559 3,006 存货周转天数84.71 98.00 97.00 0.00 总资产周转率0.55 0.61 0.68 — 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,943 1,115 1,021 1,426 每股收益0.93 1.11 1.33 1.60 应收账款及票据 1,861 2,315 2,819 3,417 每股净资产6.43 8.49 9.48 10.66 预付款项 146 103 126 153 每股经营现金流1.33 0.62 1.88 2.16 存货 980 1,404 1,682 2,015 每股股利0.29 0.34 0.41 0.50 其他流动资产 586 1,593 1,632 1,677 估值分析 流动资产合计 5,516 6,530 7,280 8,688 PE16 14 11 9 长期股权投资 12 12 12 12 PB2.4 1.8 1.6 1.4 固定资产 3,430 4,012 4,396 4,636 EV/EBITDA9.74 7.74 6.79 5.78 无形资产 544 619 669 691 股息收益率（%）1.91 2.27 2.73 3.28 非流动资产合计 6,039 7,479 7,996 8,143 资产合计 11,555 14,009 15,275 16,831 短期借款 1,448 1,448 1,448 1,448 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 713 977 1,194 1,424 净利润926 1,138 1,369 1,648 其他流动负债 356 369 378 455 折旧和摊销772 1,017 983 1,103 流动负债合计 2,517 2,793 3,020 3,327 营运资金变动-479 -1,645 -603 -746 长期借款 101 150 150 150 经营活动现金流1,306 613 1,853 2,128 其他长期负债 2,383 2,436 2,446 2,454 资本开支-1,871 -1,469 -1,469 -1,226 非流动负债合计 2,484 2,587 2,597 2,605 投资-219 0 0 0 负债合计 5,001 5,380 5,617 5,932 投资活动现金流-2,048 -2,411 -1,469 -1,226 股本 897 985 985 985 股权募资150 1,208 0 0 少数股东权益 226 272 327 398 债务募资258 88 -56 0 股东权益合计 6,555 8,629 9,659 10,899 筹资活动现金流131 891 -479 -497 负债和股东权益合计 11,555 14,009 15,275 16,831 现金净流量-547 -827 -95 405 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交