沪铜周报：美元指数飙升，铜开年跌破重要关口

沪铜周报 美元指数飙升，铜开年跌破重要关口 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-01-03 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 观点摘要 【核心观点】美元指数飙升，国内政策真空期，春节假期临近，铜承压下行，空单继续持 有 【策略展望】 整体而言，美国宏观数据超预期，就业和经济展现韧性，特朗普1月20日即将走马上任，美元指数飙升，逼近历史高点，大宗商品承压。国内宏观政策真空期，此外随着国内春节临近，冶炼厂放量和进口铜到港增加，国内外库存或进入季节性累库，叠加长假避险情绪逐渐发酵。 建议铜空单继续持有，产业套保积极布局沽空机会，锁定利润。中长期，铜精矿紧张和绿 色需求爆发，对铜也不要过于悲观。沪铜关注区间【71500，74500】，伦铜关注区间 【8500，9000】 风险提示：需求不足，地缘风险 海外宏观 美国就业数据超预期，上周美国首次申请失业救济人数21.1万人，降至近八个月以来的最低点，美国2024年末首次申领失业金人数创八个月低点。美联储2025年降息概率走弱，美元指数强势上扬，报109.243，逼近历史高点，大宗商品承压。 特朗普1月20日即将走马上任，中美对抗或升级，外部环境压力进一步增大。 国内宏观 国内春节假期临近，政策进入真空期，市场信心低迷。 沪铜和伦铜价格 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 本周元旦假期，国内休市一天，交易时间比较零碎，截至周五，沪铜主力合约最新报72920元/吨，周跌幅1.53%，LME铜报收8802美元/吨，周跌幅1.91%。 铜升贴水和沪伦比值 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 LME铜升贴水（0-3）最新贴水110.81美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水277.75美元/吨。上海物贸铜现货升水65元/吨，华南地区铜现货升水165元/吨，长江有色铜现货价格73290元/吨，基差370元/吨。洋山铜溢价61-75美元/吨，进口窗口打开，最新进口盈利359元/吨，沪伦比值8.4，进口铜大量进入国内，沪铜月间维 持Contango结构。10 投机资金 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至12月27日，LME铜投资基金多头持仓59299手，净多头持仓20094手，环比增加2.51%。COMEX铜非商业多头持仓83076手，净多头1804手，环比减少69.63%。 铜精矿供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比2023年11月减少8.1%。2024年1~11月累计进口2559.8万吨， 同比2023年1-11月增加2.2%。最新的铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1909元/吨，进口铜精矿指数5.85美元/吨，环比减少1.06美元/吨。国内铜冶炼厂的粗炼费6.25美元/吨，环比持平。 粗铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 由于原料紧张，国产粗铜周度加工费降至800元/吨，CIF进口粗铜加工费降至100美元/吨。2025年铜精矿加工精炼费用(TC/RC）冶炼厂长单谈判分别定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年的80美元/吨和8美 电解铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 11月电解铜产量预计环比增加0.94万吨至100.51万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。SMM预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨至108.67万吨，同比上升8.75%。11月，电解 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 最新精废价差收窄至1120元/吨，周度增加173元/吨。 废铜今年面临着税务风险，公平竞争条例，原料紧缺以及北方的环保问题，整体供需失衡。若2025年“反向开票”政策得以全面实施，SMM预测再生杆厂的实际税负预计将至少增加1.5%，最多约1.9%。由于下游需求不足，最终再生杆厂会向上游废铜供应要求压缩成本来减轻负担。 电力需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 1-11月,全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元,同比增长12%。电网工程完成投资5290亿元,同比增长18.7%。截至11月底，全国累计发电装机容量约为32.3亿千瓦，同比增长14.4%。1-11月累积新增光伏装机206.3GW，同比增长25.9%。电力相关铜需求旺盛，对铜价有支撑。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司,同花顺 2024年12月，全国100个城市新建住宅平均价格为16654元/平方米，环比上涨0.37%，较2023年同期同比上涨2.68%。全国100个城市二手住宅平均价格为14203元/平方米，环比下跌0.53%，跌幅较2024年11月收窄0.04个百分点。 一二线城市成交止跌企稳，市场热度上涨，年底不少一手楼盘促销打折，市场情绪有所好转。 家电需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 12月，空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长15.0%/48.5%，内外销合计排产1790万台 /+31.7%。冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长19.0%/12.5%，内外销合计排产860万台 /+15.0%。洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量增长4.1%/7.6%，内外销合计排产748万台 /+9.0%。 汽车需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 新能源车型在乘用车市场的渗透率持续上升，预计在12月整体渗透率将达到约51.9%。2024年12月，中国狭义乘用车零售市场预计将达到270万辆，同比增长14.8%，环比增长11.4%。随着年末临近， 中下游周度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看精铜制杆企业开工率为66.43%，环比减少8.49%。再生铜制杆企业开工率21.74%，环比减少6.49%。随着春节假期临近，市场需求或逐渐走弱，待企业手里相关订单完成后，企业开工率或逐渐季度性下滑。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 截至1月3日，LME铜库存周度减少1375吨至27.14万吨，COMEX铜库存周度减少2218吨至93372吨，上期所铜库存增加9002吨至83174吨。全球铜显性库存处于历史同期高位，尤其海外的交易所库存偏高。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 截至1月2日周四，SMM全国主流地区铜库存环比增加0.12万吨至11.43万吨，元旦之后，国内中下游企业或逐渐进入节前减产停工模式，库存逐渐进入传统季节性累库模式。 月度平衡表 2024年国内精炼铜月度平衡表（万吨） 时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 实际消费量 124.68 88.30 120.79 121.81 120.79 116.98 129.75 133.01 140.37 129.21 135.50 130.00 1491.19 实际供应量 132.00 118.00 127.17 124.45 125.93 113.31 123.42 123.23 131.08 132.97 130.51 125.00 1529.58 产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.50 102.82 101.35 100.43 99.57 100.51 108.67 1205.18 净进口 35.02 23.82 27.22 25.94 25.07 12.81 20.60 21.88 30.65 33.40 35.99 32.00 324.40 缺口/过剩 7.32 29.70 6.38 2.64 5.14 -3.67 -6.33 -9.78 -9.29 3.76 -4.99 -5.00 38.39 数据来源：wind,中辉期货研究院 总结和展望 宏观上，美国宏观数据超预期，就业和经济展现韧性，特朗普明年1月20日走马上任，其政策主张极有可能引发二次通胀，市场预测美联储2025年可能只会降息一次或者两次25BP,美元指数飙升至109.243，逼近历史高点，对铜价上方产生压力。国内春节假期临近，短期政策处于真空期，市场信心不足。 基本面上，11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比2023年11月减8.1%。进口铜精矿指数8.04美元/吨，环比减少1.18美元/吨。CSPT小组敲定2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅。铜精矿的紧缺和冶炼厂利润极限收窄或导致2025年电解铜产量下滑。但短期电解铜产量仍在高位释放，SMM预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨至108.67万吨，同比上升8.75%。库存方面，LME铜库存周度减少1375吨至27.14万 吨，COMEX铜库存周度减少2218吨至93372吨，上期所铜库存增加9002吨至83174吨。SMM全国主流地区铜库存 环比增加0.12万吨至11.43万吨，全球铜显性库存处于历史同期高位，尤其海外的交易所库存偏高。元旦之后，国内中下游企业或逐渐进入节前减产停工模式，精铜制杆企业开工率为66.43%，环比减少8.49%。再生铜制杆企业开工率21.74%，环比减少6.49%。终端消费方面，一二线城市楼市止跌企稳，家电，汽车促销走量，需求表现亮眼。 整体而言，美国宏观数据超预期，就业和经济展现韧性，特朗普1月20日即将走马上任，美元指数飙升，逼近历史高点，大宗商品承压。国内宏观政策真空期，此外随着国内春节临近，冶炼厂放量和进口铜到港增加，国内外库存或进入季节性累库，叠加长假避险情绪逐渐发酵。建议铜空单继续持有，产业套保积极布局沽空机会，锁定利润。中长期，铜精矿紧张和绿色需求爆发，对铜也不要过于悲观。沪铜关注区间【71500，74500】，伦铜关注区间 【8500，9000】 风险提示：需求不足，地缘风险 26