核心观点
美元指数飙升，国内政策真空期，春节假期临近，铜承压下行，空单继续持有。
策略展望
整体而言，美国宏观数据超预期，就业和经济展现韧性，特朗普即将走马上任，美元指数逼近历史高点，大宗商品承压。国内春节临近，冶炼厂放量和进口铜到港增加，国内外库存或进入季节性累库，叠加长假避险情绪。建议铜空单继续持有，产业套保积极布局沽空机会，锁定利润。中长期，铜精矿紧张和绿色需求爆发，对铜也不要过于悲观。沪铜关注区间【71500，74500】，伦铜关注区间【8500，9000】。
风险提示
需求不足，地缘风险。
海外宏观
- 美国就业数据超预期，首次申请失业救济人数降至近八个月最低点，美联储2025年降息概率走弱，美元指数报109.243，逼近历史高点。
- 特朗普即将走马上任，中美对抗或升级。
国内宏观
- 春节假期临近，政策进入真空期，市场信心低迷。
- 元旦假期休市一天，沪铜主力合约报72920元/吨，周跌幅1.53%；LME铜报8802美元/吨，周跌幅1.91%。
铜升贴水和沪伦比值
- LME铜升贴水（0-3）贴水110.81美元/吨，（3-15）贴水277.75美元/吨。
- 上海物贸铜现货升水65元/吨，华南地区升水165元/吨，长江有色铜现货价格73290元/吨，基差370元/吨。
- 洋山铜溢价61-75美元/吨，进口盈利359元/吨，沪铜月间维持Contango结构。
期货持仓
- LME铜投资基金多头持仓59299手，净多头20094手，环比增加2.51%。
- COMEX铜非商业多头持仓83076手，净多头1804手，环比减少69.63%。
供应和需求
- 2024年11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比减少8.1%；1-11月累计进口2559.8万吨，同比增加2.2%。
- 铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，长单冶炼盈利1909元/吨，进口铜精矿指数5.85美元/吨，环比减少1.06美元/吨。
- 国内铜冶炼厂粗炼费6.25美元/吨，环比持平。
- 国产粗铜加工费降至800元/吨，CIF进口粗铜加工费降至100美元/吨。
- 2025年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）长单谈判定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年，同比下降73.4%。
- 11月电解铜产量预计环比增加0.94万吨至100.51万吨，同比上升4.61%；12月预计环比大幅增加8.17万吨至108.67万吨，同比上升8.75%。
- 11月电解铜进口35.99万吨，环比增长0.14%，同比减少4.99%；1-11月累计进口336.8万吨，同比增长5.29%。
精废价差和废铜供应
- 最新精废价差收窄至1120元/吨，周度增加173元/吨。
- 废铜面临税务风险、公平竞争条例、原料紧缺及北方环保问题，供需失衡。
- 若2025年“反向开票”政策全面实施，再生杆厂税负预计增加1.5%-1.9%。
- 下游需求不足，再生杆厂要求压缩废铜成本。
电力需求
- 1-11月全国主要发电企业电源工程投资同比增长12%，电网工程投资同比增长18.7%。
- 全国累计发电装机容量同比增长14.4%，1-11月新增光伏装机同比增长25.9%。
- 电力相关铜需求旺盛，对铜价有支撑。
房地产需求
- 2024年12月全国100个城市新建住宅价格环比上涨0.37%，同比上涨2.68%；二手住宅价格环比下跌0.53%。
- 一二线城市成交止跌企稳，市场热度上涨。
- 12月空调、冰箱、洗衣机内外销排产同比增长，新能源车型渗透率持续上升。
中下游周度开工率
- 精铜制杆企业开工率66.43%，环比减少8.49%；再生铜制杆企业开工率21.74%，环比减少6.49%。
- 春节假期临近，市场需求或走弱，企业开工率或季度性下滑。
海内外库存
- LME铜库存周度减少1375吨至27.14万吨，COMEX铜库存周度减少2218吨至93372吨，上期所铜库存增加9002吨至83174吨。
- 全球铜显性库存处于历史同期高位，海外交易所库存偏高。
- SMM全国主流地区铜库存环比增加0.12万吨至11.43万吨，国内中下游企业或逐渐进入节前减产停工模式，库存进入季节性累库模式。
