沪锌：美元继续走强，锌价跌破23000关口

沪锌：美元继续走强，锌价跌破23000关口 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：1月末，广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，高于市场预期值和前值。1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，创下单月信贷历史新高。1月末社会融资规模存量同比增长9.4%，社会融资规模增量比上年同期少1959亿元，但仍为近十年以来第二高点。 基本面：周五美元指数继续走强，外盘锌价大跌，带动内盘锌价跌破23000关口。宏观方面，美联储加息放缓及国内疫情转向等政策面的利好已在前期盘面有所消化，而市场所预期的，这些政策所能产生的长远影响：海外经济体软着陆，避免陷入衰退、国内消费回暖等，仍需要较长的时间才能验证。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量。展望一季度，炼厂利润仍较为可观，同时前期对冶炼构成限制的限电、疫情等扰动因素已基本解决，加之新投产能的逐渐上马，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，叠加宏观面的因素，使得春节后的锌价连续承压走弱，不过也应注意到，海外锌库存仍然极低，国内季节性累库的高点也中规中矩，国内一月信贷数据好转 ，为后续需求反弹注入了想象空间，我们认为短期锌价在23000下方仍可以看到一定的支撑，短线操作可关注锌价在22800附近的小反弹机会。 策略：短期锌价在23000下方仍可以看到一定的支撑，短线操作可关注锌价在22800附近的小反弹机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年11月全球锌精矿产量为109.07万吨，同比下滑1.67%，1-11月累计产出1140.68万吨，同比下滑2.98%，全球 矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内12月进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止2月10日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5650元/吨，进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 3200 220 170 120 2023/1/16 2022/12/16 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 70 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，不过国产矿冶炼利润仍然较好。 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年11月，全球精炼锌产出107.56万吨，同比减少7.9%，1-11月累计产出1222.87万吨，同比减少4.06% 2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或环比减少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1 月预期值50.46万吨。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-12月，中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%，进口大幅萎缩。1-12月出口精炼锌8.09万吨，同比增加 1415.41%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.23%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅进一步扩大。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 2023年1月国内汽车产量159.4万辆，同比下滑34.19%。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为17.62万吨，上期所锌库存为10.57万吨，LME锌最新库存为2.63万吨，国内季节性累库到顶。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月14日 1月26日 2月11日 2月28日 2019年 3月13日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月12日 其他指标 4.1库存 4月26日 5月13日 2020年 5月27日 6月10日 6月24日 7月9日 2021年 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 2022年 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 2023年 11月19日 12月3日 12月17日 35 30 25 20 15 10 5 0 12月31日 1月2日 1月10日 1月18日 1月30日 2月10日 2019年 2月22日 3月4日 3月15日 3月25日 国内锌社库万吨 4月7日 4月18日 2020年 4月27日 5月11日 5月23日 6月1日 6月13日 2021年 6月24日 7月5日 7月15日 7月26日 8月5日 2022年 8月16日 8月26日 9月6日 9月16日 9月27日 10月11日 2023年 10月21日 11月1日 11月11日 11月22日 12月2日 12月13日 12月23日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 LME0-3美元/吨 2022-11-02 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 2022-06-15 2022-06-01 2022-05-18 2022-05-04 2022-04-20 截止2月10日，锌LME0-3升贴水报17.25美元/吨，上海物贸锌现货贴水55元/吨 2022-04-06 2022-03-23 2022-03-09 2022-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 2022-09-22 2022-09-08 2022-08-25 2022-08-11 2022-07-28 2022-07-14 2022-06-30 2022-06-16 2022-06-02 2022-05-19 2022-05-05 2022-04-21 2022-04-07 2022-03-24 2022-03-10 2022-02-24 2022-02-10 250.00 200.00 150.0