基本面选股组合月报：研报覆盖度分域选股12月平均实现4%以上超额收益

基本面选股组合月报 研报覆盖度分域选股12月平均实现4以上超额收益 2025年01月03日 12月基本面量化选股组合总体超额持续回暖。研报覆盖度调整下的中证 500、1000分域选股分别实现了484和486的超额回报。安全边际组合在12月也取得了389超额收益。 竞争优势组合表现跟踪：12月回报274，相对于中证800超额收益 253，本年绝对收益1242。策略介绍：竞争壁垒分析框架关注壁垒护盾型行业，寻找并投资于具有持久市场领导力的“唯一主导”企业，或在壁垒行业中 分析师叶尔乐 能够实现“合作共赢”的企业，以及在非壁垒行业表现“高效运营”的企业。 安全边际组合表现跟踪：12月回报193，相对于wind全A超额收益 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerlemszqcom研究助理吴自强 389，本年绝对收益2119。策略介绍：竞争优势的核心在于塑造企业的进 执业证书：S0100122120016 入壁垒（即“护城河”），进而确保其在市场中的独特地位和持续盈利能力。安全 邮箱：wuziqiangmszqcom 边际即企业内在价值与市场价值之差，关键在于准确估计内在价值。选股策略是 相关研究1量化分析报告：十二月社融预测：30863亿元20241231 2量化周报：静待市场选择方向202412293量化周报：市场年底或平稳收官202412 224金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远20241217 5量化周报：盘整目前难转趋势20241215 在综合竞争优势股票池中，季度选择安全边际最高的前50只股票。 红利低波季调组合表现跟踪：12月回报406，相对于红利低波指数超额 收益008，本年绝对收益445。策略介绍：“高股息陷阱”的表现形式多重多样，但本质是投资者单纯追逐高股息率而忽视了公司盈利可持续性和长期价值。因此，一方面可以通过股息率本身的预测加以规避，另外也考虑诸如剔除股价表现极端、负债率异常的标的等负向清单制度。 基于研报覆盖度调整的分域选股组合跟踪：沪深300分域选股、中证500 分域选股、中证1000分域选股12月超额收益分别为284、484和486，今年的超额收益分别为928、1475和918。策略介绍：成长和质量类因子在研报覆盖度高的域内超额收益更高，行为、情绪等类因子在研报覆盖度域内表现更佳。在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行分域选股，效果好于统一的原始因子选股。 AEG估值潜力组合表现跟踪：12月回报079，相对于wind全A超额 收益275，本年绝对收益3030。策略介绍：首先用AEGEP因子选取TOP100，然后选择股利再投资P比率高的TOP50股票，这意味着我们投资于那些市场尚未充分认识到其增长潜力的公司。 中证800现金牛组合表现跟踪：12月回报075，相对于中证800超额 收益096，本年绝对收益2403。策略介绍：引入CFOR与杜邦分解综合选取盈利质量高的组合。 风险提示：量化结论基于历史统计，如未来环境发生变化存在失效可能。选 股模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。 目录 1量化组合近期表现概览3 2各组合介绍和历史表现4 21竞争优势组合4 22安全边际组合6 23红利低波季调组合8 24基于研报覆盖度的分域选股模型10 25AEG估值潜力组合14 26“现金牛”组合16 3风险提示18 插图目录19 表格目录19 1量化组合近期表现概览 12月，中证500、中证1000分域选股分别以269和112的回报率显著超越其基准指数，实现了484和486的超额回报。安全边际组合在12月也取得了389以上超额收益。 表1：量化组合表现跟踪一览（截至20241231） 资料来源：ichoice，民生证券研究院 股票型公募基金本月、本季度和本年回报的中位数分别为027、437、1321。 表2：股票型公募基金表现（截至20241231） 分位数 10 20 30 40 50 60 70 80 90 本月 497 310 170 055 027 108 165 246 362 本季度 1229 932 721 570 437 305 162 011 351 最近一年 825 151 630 1005 1321 1682 1972 2281 2921 本年 825 151 630 1005 1321 1682 1972 2281 2921 资料来源：ichoice，民生证券研究院 统计各策略在股票型公募基金中的相对排名，各策略均位于中位数以上。其中红利低波季调组合受益于红利风格占优，近期表现亮眼。 表3：策略在股票型公募基金中相对排名（截至20241231） 策略名称 绝对回报在股票基金中的排名（越大越好） 本月 本季 最近一年 本年 竞争优势组合 0203 0607 0405 0405 安全边际组合 0708 0708 0708 0708 红利低波季调组合 091 0809 0708 0708 沪深300分域选股 0809 0708 0809 0809 中证500分域选股 0809 091 0708 0708 中证1000分域选股 0607 091 0405 0405 AEG估值潜力组合 0506 091 091 091 中证800现金牛组合 0506 0809 0809 0809 资料来源：ichoice，民生证券研究院 2各组合介绍和历史表现 21竞争优势组合 竞争壁垒分析框架：该方法将企业竞争环境和战略因素纳入选股逻辑中，提供不同于传统因子投资的价值量化视角。在这一框架下，行业被细致分类，识别出具有不同竞争特性的四类行业：“壁垒护盾型”、“竞争激烈型”、“稳中求进型”和“寻求突破型”。特别地，“壁垒护盾型”行业因其长期稳定的市场份额和超强的盈利能力而受到重视。在“壁垒护盾型”行业中，策略聚焦于识别具有显著管理竞争优势的“唯一主导”企业，这些企业能够长期维持其市场领导地位。而在没有明显主导企业的壁垒行业里，寻找那些能够通过合作避免竞争、维持高利润率的“合作共赢”企业。对于非“壁垒护盾型”行业，策略则转向发掘那些即便在竞争环境中也能通过高效管理和成本控制实现优异运营表现的“高效运营”企业。具体可参见《量化专题报告：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑》。 图1：企业竞争战略地位分析框架 资料来源：布鲁斯格林沃尔德《竞争优势：透视企业护城河》，民生证券研究院 组合构建：将“壁垒护盾型”行业中的“唯一主导合作共赢”组合与无壁垒保护行业中的“高效运营”组合结合，得到“竞争优势”组合。 图2：竞争优势净值表现（截至20241231） 25 2 15 1 05 0 05 201901012020010120210101202201012023010120240101 超额收益竞争优势组合中证800 资料来源：wind，民生证券研究院 竞争优势组合自2019年以来年化收益2173，夏普比率098，信息比率013，最大回撤1932，卡玛比率112。 表4：竞争优势组合最新持仓（202412） 序号 代码 名称 总市值（亿元） 行业 序号 代码 名称 总市值（亿元） 行业 1 603313SH 梦百合 39 轻工制造申万 35 000897SZ 津滨发展 38 房地产申万 2 603517SH 绝味食品 102 食品饮料申万 36 000680SZ 山推股份 146 机械设备申万 3 002327SZ 富安娜 74 纺织服饰申万 37 002102SZ 能特科技 69 医药生物申万 4 002461SZ 珠江啤酒 219 食品饮料申万 38 002290SZ 禾盛新材 42 家用电器申万 5 601969SH 海南矿业 144 钢铁申万 39 301210SZ 金杨股份 25 电力设备申万 6 600903SH 贵州燃气 90 公用事业申万 40 300815SZ 玉禾田 62 环保申万 7 601939SH 建设银行 15270 银行申万 41 603163SH 圣晖集成 27 建筑装饰申万 8 600908SH 无锡银行 130 银行申万 42 603013SH 亚普股份 77 汽车申万 9 601009SH 南京银行 1175 银行申万 43 002768SZ 国恩股份 63 基础化工申万 10 301332SZ 德尔玛 46 家用电器申万 44 600760SH 中航沈飞 1398 国防军工申万 11 601166SH 兴业银行 3980 银行申万 45 603948SH 建业股份 30 基础化工申万 12 003816SZ 中国广核 1919 公用事业申万 46 688252SH 天德钰 98 电子申万 13 002570SZ 贝因美 45 食品饮料申万 47 000927SZ 中国铁物 159 机械设备申万 14 601985SH 中国核电 1970 公用事业申万 48 002987SZ 京北方 88 计算机申万 15 002663SZ 普邦股份 34 建筑装饰申万 49 603995SH 甬金股份 67 钢铁申万 16 603103SH 横店影视 91 传媒申万 50 301395SZ 仁信新材 22 基础化工申万 17 002801SZ 微光股份 56 电力设备申万 51 600361SH 创新新材 159 有色金属申万 18 603529SH 爱玛科技 353 汽车申万 52 000543SZ 皖能电力 179 公用事业申万 19 603897SH 长城科技 49 电力设备申万 53 600916SH 中国黄金 145 纺织服饰申万 20 300916SZ 朗特智能 43 电子申万 54 000825SZ 太钢不锈 199 钢铁申万 21 300979SZ 华利集团 918 纺织服饰申万 55 301358SZ 湖南裕能 343 电力设备申万 22 603899SH 晨光股份 279 轻工制造申万 56 601225SH 陕西煤业 2255 煤炭申万 23 603213SH 镇洋发展 38 基础化工申万 57 600459SH 贵研铂业 104 有色金属申万 24 603227SH 雪峰科技 93 基础化工申万 58 600989SH 宝丰能源 1235 基础化工申万 25 002835SZ 同为股份 42 计算机申万 59 600426SH 华鲁恒升 459 基础化工申万 26 600577SH 精达股份 154 电力设备申万 60 601882SH 海天精工 114 机械设备申万 27 603182SH 嘉华股份 19 农林牧渔申万 61 002043SZ 兔宝宝 99 建筑材料申万 28 605500SH 森林包装 29 轻工制造申万 62 300842SZ 帝科股份 58 电力设备申万 29 000626SZ 远大控股 29 交通运输申万 63 688819SH 天能股份 265 电力设备申万 30 600389SH 江山股份 62 基础化工申万 64 000034SZ 神州数码 235 计算机申万 31 600967SH 内蒙一机 145 国防军工申万 65 002475SZ 立讯精密 2950 电子申万 32 301149SZ 隆华新材 43 基础化工申万 66 001379SZ 腾达科技 46 机械设备申万 33 600173SH 卧龙地产 28 房地产申万 67 301301SZ 川宁生物 264 医药生物申万 34 300905SZ 宝丽迪 46 基础化工申万 68 603929SH 亚翔集成 59 建筑装饰申万 资料来源：ichoice，民生证券研究院；注：市值信息日期为20241231 22安全边际组合 波特的产业组织范式强调外部环境对企业赢利的影响，但忽视了企业内在因素。竞争优势的核心在于塑造企业的进入壁垒，进而确保其在市场中的独特地位和持续盈利能力。 ROIC的计算可以了解一家公司过去和未来创造价值的能力。如果一家企