风起于青萍之末，北美焊装巨头启航

北美汽车焊装线领先企业，中长期业绩有望提速。公司前身是长春经开，2018年万丰锦源入主，2021年收购美国派斯林公司，原有房地产业务剥离，正式更名为“派斯林”。公司收购派斯林后核心团队基本保留，汽车和自动化领域专家云集。公司主业聚焦汽车焊装自动化生产线，客户包括汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商，以及非汽车行业仓储物流客户等。公司在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥等地设有制造基地和研发中心，拥有底特律大区最大的机加工中心。2023年以来业绩增速明显恢复，一方面受益北美大额订单持续涌入，另一方面受益疫情后人员调动便利，增加全球范围研发设计和生产的多方协同，有效提高经营效率和盈利水平。 公司核心受益于北美制造业回流，订单有望保持高增。美加墨政策支持催化，新能源汽车产业有望迎来高增。2022年8月美国IRA（《削减通货膨胀法案》）出台，有望推动美国传统主机厂加速转型投产。加拿大计划在2035年之前停止销售新的内燃机汽车。墨西哥是汽车投资热土，建厂投资计划接踵而至，特斯拉/宝马/通用等众多车企已公布在墨西哥的投资计划。现阶段北美新能源车渗透率整体不足7%，新能源车投资有望进入高速增长阶段。公司受益北美制造业回流趋势，一方面作为北美本土老牌自动化集成商有充足的项目经验，市场地位位列北美前三，对标国际巨头库卡和柯马，二是卡位新产能投建核心区位，墨西哥建有大型生产基地，充分受益北美电动化建厂浪潮，去年以来接单增长显著。 工业自动化延展空间广阔，人形机器人打开想象空间。公司在非汽车领域已有项目积累，公司近年来切入仓储物流领域，与国际知名仓储物流业客户达成战略合作，2022年获得超3亿订单。中长期来看，公司有望像非汽车领域泛制造业延伸拓展，制造业根据不同应用场景需要定制化的工业自动化系统集成，实现工业生产流程的自动化，实现焊接、装配、搬运、分拣等工艺或功能，以代替人工提高效率和产品一致性、降低成本、确保安全。制造业升级背景下工业自动化集成市场有望加速扩容，我们测算2022-2024年全球工业自动化系统集成市场规模分别有望达到585/630/690亿美元。此外，AI大模型取得较快进展，有望加速汽车领域智能化和人形机器人产业化落地，以特斯拉为代表的智能汽车厂商有望引领产业加速发展，终端应用空间广阔，技术领先的自动化集成厂商有望显著受益这一轮AI带来的时代红利。 盈利预测与估值 润分别为2.11/3.48/4.90亿元 ， 同比增速分别为48.03%/64.74%/41.01%。考虑到公司作为北美自动化焊装线领先企业，受益北美电动化趋势，拓展非汽车领域长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；政策变动风险等 盈利预测和财务指标 1派斯林：北美汽车焊装线领先企业，中长期业绩有望提速 1.1公司主营工业自动化系统集成业务，深耕北美市场 派斯林数字科技股份有限公司（原名长春经开（集团）股份有限公司）创建于1993年3月，1999年9月在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600215）。2018年万丰锦源成为公司控股股东；2021年公司收购美国派斯林公司，公司证券简称正式更名为“派斯林”，长春智能产业园也于当年启用。公司是自动化解决方案的领先供应商，为全球主机厂、一级供应商以及非汽车客户提供智能制造集成方案。 图表1：派斯林发展历程 核心管理团队均是汽车行业和自动化行业领域的专家型或专业型人才，拥有丰富的从业经验和国际化视野，为公司全球化业务布局打下坚实的基础。 1.2自动化系统集成业务主要集中在汽车领域，国内外布局研发和制造基地 公司主要从事工业自动化系统集成产品的设计、研发、生产、装配、销售和服务等，相关产品和解决方案广泛应用于汽车制造、工程机械、仓储物流、数字工厂等领域。公司可为客户提供智能运维、工程设计、方案定制等系统解决方案，及产品制造生产线、仓储物流产线等智造产品。 图表2：派斯林业务覆盖范围 公司在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥等地设有制造基地和研发中心，拥有底特律大区最大的机加工中心，为包括美国、中国、加拿大、墨西哥、欧洲在内全球客户提供产品及服务。 图表3：公司业务布局 主要客户：公司主要为全球主机厂、一级供应商以及非汽车客户提供智能制造集成方案。 汽车行业：公司主要服务于国际知名汽车整车厂商和汽车零部件一级供应商，包括通用汽车、福特汽车、本田汽车、丰田汽车、特斯拉、瑞维安、麦格纳、蒙塔萨、塔奥、玛汀瑞亚等。 非汽车行业：公司服务于国际知名零售企业，为客户提供高效、智能、柔性、定制化的仓储自动化解决方案。 图表4：派斯林主要客户 1.3疫情后有效发挥国内外团队协同优势，业绩边际转好 2022年公司营收11.19亿元，同比下降21%；归母净利润1.43亿元，同比增长8%，主要系2022年工业自动化系统集成业务受下游主机厂投资需求延后、国际物流受阻等宏观环境影响，项目进度延后；房地产市场不景气，导致收入下降。2023年一季度公司营收3.91亿元，同比增长10%，归母净利润0.46亿元，同比增长109%，主要系公司工业自动化系统集成业务增长。2022年公司毛利率为15%，较2021年下降1pct，净利率由2021年的9%上升至13%。 2023年一季度公司毛利率23%，较2022年一季度提高10pct，主要系公司国际协同优势显现，效率提升。 图表5：派斯林营收情况 图表6：派斯林盈利能力情况 公司2021年9月全资收购了美国万丰100%股权，收购完成后，公司主营业务由原来房地产开发和物业管理业务转变为以工业自动化系统集成业务为主，房地产开发和物业管理服务为辅的行业布局。2021年工业自动化系统集成业务收入119,246万元，占公司全部营业收入83.89%，房地产开发实现营业收入21,855万元，占公司全年收入15.34%，物业管理服务收入1,001万元，占公司全年收入0.7%。2022年公司业务进一步集中，工业自动化系统集成业务占比达到89%。从公司收入的地区分布来看，公司在2021年并购完成之前，营业收入100%来自于国内吉林地区，完成并购后，北美市场贡献公司2022年86%的收入，是公司最重要的市场。 图表7：工业自动化业务收入贡献2022H1近九成收入 图表8：北美地区贡献了2022年派斯林86%的营收 2022年受疫情影响公司期间费用率略有上涨。2022年公司期间费用率从2021年的11%提升至13%。拆分来看，公司管理费用率由8%提升至9%；公司销售费用率从1%提升至2%；公司财务费用率从1%上升至2%。 图表9：派斯林期间费用情况 公司股权结构较为集中，陈爱莲、吴锦华为实际控制人，万丰锦源、锦源投资、吴锦华合计持股27.86%，为上市公司控股股东及其一致行动人。 图表10：吴锦华为公司实际控制人 2自动化系统集成业务核心受益于北美制造业回流 2.1北美制造业回流，新能源车渗透率有望快速提升 2022年北美新能源汽车销量110.8万辆，同比增长48%，占全球新能源汽车销量的11%，是新能源汽车销售的第三大市场，但市场开发程度仍处于较低水平。 销量方面：2020-2022年美国新能源汽车的销量分别为33.2/67.2/99.6万辆，其中2022年新能源汽车销量较2021年同比增长48%；2020-2022年加拿大新能源汽车销量分别为2.4/4.4/7.2万辆，其中2022年较2021年同比增长64%；2020-2022年墨西哥新能源汽车的销量分别为0.1/0.1/0.4万辆，其中2022年较2021年同比增长300%。 渗透率方面：2020-2022年美国新能源汽车的渗透率分别为2.3%/4.4%/7.2%，2022年渗透率较2021年增加2.7pct；2020-2022年加拿大新能源汽车的渗透率分别为1.5%/2.6%/4.7%，2022年渗透率较2021年增加2.1pct；2020-2022年墨西哥新能源汽车的渗透率分别为0.1/0.1%/0.4%。 图表11：2022年新能源汽车销量首次突破1000万辆图表12：2013-2022年全球新能源汽车渗透率持续攀升 图表13：2020-2022年北美三国新能源汽车销量及渗透率 从电动汽车车型数量来看，2016年各国电动汽车车型数量较少，经过新能源汽车的快速发展，到2021年主要国家电动汽车车型数量集中分布在120-160种。但美国等北美国家的新能源汽车的车型数量大约在70种，远远落后于其他主要国家，从可选车型角度来看，北美国家新能源汽车发展潜力巨大。 图表14：美国新能源汽车市场可选车型较少 2.2美加墨政策支持催化，新能源汽车产业有望迎来高增 （一）美国市场：IRA法案出台，助力美国新能源汽车产业释放空间 美国进入大规模新能源汽车补贴阶段：目前新能源汽车销售处在向上爬坡期，IRA（《削减通货膨胀法案》）出台有望推动需求、提升新能源车企产能及促进传统车企加速转型，2023年开始美国电动车市场将迎来快速发展。 图表15：利好政策持续落地 《通胀削减法案》为新能源汽车提供的税收减免额度相比BBB略有下降，但与原材料、生产本地化相关的阶梯型补贴政策不变，并为商用车单独制定补贴方案。IRA规定购买满足要求的新能源汽车最高可获得7500美元税收抵扣，与《紧急经济稳定法案》相同，但获得全额补贴需满足整车在北美组装、一定比例的关键矿物来自美国及签订自贸协定的地区等条件，同时每家车企20万辆补贴名额上限取消，直接帮助特斯拉、通用、雪佛兰三家车企的8款新能源车型重获补贴资格。二手新能源汽车可在生命周期中享受一次额度为售价30%的税收抵扣，上限4000美元；电池容量大于15kWh的商用车可享受成本价30%的补贴。 此外，IRA在修改补贴政策的同时添加了本地化门槛，促使电动车上下游产能向北美地区转移。获取税额抵扣除需满足特定车型外，还需要在生产环节使用一定比例的本地化原材料，并做到本地化装配。IRA的原材料本地化要求分为两类：（1）金属（CriticalMinerals）包括铝、锑、重晶石、铍、铈、铯、铬七种矿物质：车厂获得新能源车辆税额抵扣资格之前，需保证其动力电池中使用的上述7种金属有部分来自于美国或与美国签订自贸协定（FTA）的国家/地区，具体要求由2023年的40%逐渐提升至2027年的80%；（2）电池材料（BatteryComponents）包括动力电池相关零部件：要求于北美地区生产的动力电池材料价值占电池总价值比例于2023年达到50%，并于2029年之前达到100%（完全本地化生产）。此外，使用中、俄、伊朗、朝鲜企业生产的电池材料/金属将失去补贴资格。 图表16：《通胀削减法案》主要补贴政策内容情况 利好政策推动电动化转型，吸引众多车企到美投资建厂。根据美国汽车研究智库机构AtlasPublicPolicy的统计数据描述，美国已经宣布的与电动汽车有关的工厂项目投资总额已经超过了1280亿美元。单是在2022年，就有超过730亿美元的建厂计划出炉，这个数字大约是2021年的三倍多。 图表17：利好政策持续落地 （二）加拿大：汽车碳减排既得利益者，电动化转型迫在眉睫 加拿大已经宣布计划在2035年之前停止销售新的内燃机汽车，以便此后在该国销售的所有汽车中100%都是电动汽车。加拿大是减少汽车碳排放既得利益者，2021年加拿大环境与气候变化部发布《气候变化中的加拿大：国家问题报告》表明，加拿大已经感受到全球变暖的影响，远远超过世界上大多数其他国家。根据加拿大环境和气候变化机构的一份报告，加拿大正在以全球两倍的速度变暖。这将增加森林火灾的强度，影响下雨的频率和下雪的程度，以及其他不必要的影响。 加拿大政府为电动汽车充电站提供4亿美元的新资金，目的是为加拿大的网络增加5万个电动汽车充电站。加拿大基础设施银行正在为电动汽车充电和相关基础设施补充5亿美元的额外投资。另有6亿美元被投资于智能可再生能源和电气化路径计划，以确保电动车充电