贵金属
- 金价承压但长期上涨趋势不变：特朗普当选后，全球战争风险降低，美元走强，短期压制金价。但美国经济未见风险，二次通胀预期升温，利率走低预期下持有黄金成本下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府的财政政策和对华关税政策存在不确定性，或为金价中期主要交易机会。金价长期上涨趋势不变，看好未来黄金配置机会。
- 白银兼具工业与避险属性：过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，白银已连续四年出现结构性供应短缺，库存不断减少。白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
基本金属
- 美元走强，基本金属整体承压：美元指数走强，基本金属整体承压。
- 铜：矿端紧缺对冶炼端影响不明显，加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，四季度精铜产量增速预计回落。需求方面，地产行业景气度下滑，但新能源汽车等新兴产业提振消费复苏。
- 铝：铝材出口退税取消，成本抬升后电解铝出现减产。若外需强于内需，全球铝价可能会因出口需求增加而抬升13%；若内需强于外需，则会出现进口需求，导致伦铝价格回落13%。
- 铅：现货端偏紧，铅价或有支撑。铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，再生铅供给影响较大。
- 锌：开工率好转，锌价上涨。美联储降息落地，国内提出化债新方案，宏观情绪转好。锌精矿进口价格处于低位，冶炼厂采购积极性不高，北方冶炼厂因天气原因进入检修，市场上货源难见增量。天气转冷，户外施工暂停，终端消费旺季或步入尾声。
小金属
- 镁：镁缺乏支撑，价格维持弱势。市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善。
- 钼、钒：钼小幅下跌，钒需求偏弱。需求端表现欠佳，原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。
投资建议
- 黄金：受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山 金国际】、【 山东 黄金】 、【中 金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
- 白银：受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
- 铜：受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
- 铝：受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示
- 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险
- 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险
- 国内消费力度不及预期
- 海外能源问题再度严峻
