核心观点
- 供需共振，新一轮景气周期在即：当前民爆行业供给端呈现高产能利用率、区域差异明显、集中度仍有提升空间的特点；需求端与基建/采矿业投资增速相关性较强，新疆、西藏、一带一路贡献可观增量。
- 供给端三大变化：
- 炸药产能利用率处于历史高位，供需愈发紧平衡，未来价格弹性可期。
- 企业加速并购整合，头部企业如易普力、广东宏大、江南化工积极推进行业并购，重塑竞争格局，提升企业议价权。
- 企业商业模式转变，头部企业向爆破服务商甚至矿服服务商转变，每吨炸药所拉动的爆破服务/矿服产值有望达炸药简单外售营收的3~4倍。
- 需求端三个增长点：
- 新疆地区：凭借丰富的煤炭资源和较低的开采成本，2030年煤炭产量或有望达10亿吨，露天煤矿增产带动炸药需求增长。
- 西藏地区：金属矿产资源丰富且开发程度相对较低，开发潜力巨大；雅鲁藏布江下游水电工程获得核准，推动炸药需求增长。
- 一带一路：中国在一带一路金属和矿业的投资在2023年达到194亿美元，创历史新高，未来爆破服务市场有望实现翻倍以上增长。
- 行业重点关注公司：
- 雪峰科技：新疆区域一体化头部民爆企业，子公司玉象胡杨是疆内唯一的硝酸铵生产企业，未来有望受益于广东宏大产能注入。
- 广东宏大：爆破服务领域的领先企业，拥有全面的服务产业链，决策机制灵活，军工和民爆领域双翼发展。
- 易普力：新疆区域大型露天煤矿的核心玩家，混装产能已增至近12万吨，依托中能建的股东背景，有望深入参与大型水利工程项目，并跟随一带一路战略拓展海外市场。
- 江南化工：立足南疆，专注于非金属矿的爆破服务，同时积极推进兼并重组，期待集团民爆资产的注入，积极拓展一带一路相关业务。
- 研究结论：基于供给端产能利用率处于高位且有望加速整合以及需求端增量兑现可期的事实，看好未来1-2年内民爆行业迎来新一轮景气周期。
关键数据
- 工业炸药2023年产能利用率已达85%。
- 易普力不同区域子公司的24H1净利率分别为14.65%/8.56%/7.44%/2.39%。
- 拥有爆破服务业务的生产企业集团数量40家，占生产企业集团总数（约60家)的66%。
- 2023年全国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山行业基本开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的70%以上；用于铁路道路、水利水电等基础设施建设方面的工业炸药消耗量约占总消耗量的8.5%。
- 2022年民爆生产总值同比+17.7%，或系2021年采矿投资增速达11%的后置效应和当年基建投资增速达12%双侧驱动的结果。
- 2024年采矿业投资同比增速为13.20%，明年在宏观政策支持下基建有望企稳，民爆行业增速可期。
- 2023年新疆原煤产量约4.5亿吨，根据预测，2030年新疆煤炭总产量有望达到10亿吨。
- 2024年1-9月西藏地区民爆行业销售总值增速约102.06%。
- 2023年中国“一带一路"倡议对金属和矿业领域的投资达到194亿美元，达到历史最高水平。
- 2023年我国主要出海民爆企业海外营业收入为21.83亿（广东宏大9.44亿+江南化工8亿+易普力4.39亿）。
研究结论
- 未来1-2年内民爆行业迎来新一轮景气周期。
- 建议关注：雪峰科技，广东宏大，易普力，江南化工等企业。
