工程机械行业深度报告：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期

1. 行业周期与复苏

工程机械行业具有明显的周期性，2025年行业逐步走出低谷，开启新一轮上行周期。挖掘机作为行业“晴雨表”，2025年国内销售11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。非挖产品如起重机械、混凝土机械等也呈现复苏态势，行业逐步呈现全品类复苏态势。

2. 国内市场需求

国内市场迎来新增需求与更新需求共振。大型基建项目持续推进，如“十五五”规划纲要提出的6方面109项重大工程，以及雅江水电站、新藏铁路等大型项目，将有力带动未来工程机械国内市场需求。同时，2026-2028年国内工程机械有望进入新一轮集中替换期，更新需求将发挥更大效用。

3. 应用领域拓展

工程机械应用领域更加多元化，农村基础设施建设、现代农业配套、新能源项目建设以及生态治理等场景的重要性持续提升。农村市场正由过去的边缘应用场景，逐步转变为工程机械需求的重要增量来源之一。新能源建设、生态治理、矿山开采建设进一步拓展工程机械应用场景。

4. 电动化与智能化

电动化、智能化有望引领工程机械行业新一轮结构性增长。在国家“双碳”战略目标引领下和环保政策趋严的背景下，工程机械行业逐步淘汰高能耗低效率的设备，并大力发展纯电动和混合动力等多种新能源产品。电动装载机国内渗透率超过50%，搅拌车电动化率超过50%，持续引领工程机械电动化。

5. 海外市场拓展

全球工程机械市场有望企稳回升，欧美市场正呈现出积极的企稳复苏迹象，“一带一路”沿线国家的基础设施建设需求持续旺盛。中国工程机械企业在“一带一路”沿线国家的拓展持续加快，核心在于产品优势、供应链效率、本地化服务能力等。国产龙头海外业务快速增长，海外收入占比提升至50%左右，海外业务盈利水平近年来远超国内。

6. 龙头企业经营情况

龙头主机厂近年来收入和利润均恢复较快增长，盈利能力持续提升，资产质量夯实稳健，应收账款及存货不断压降，现金流情况持续向好，风险控制能力持续增强。三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等龙头主机厂以及山推股份、恒立液压等零部件龙头企业的业绩均呈现持续向好态势。

7. 投资建议

工程机械行业有望迎来新增&更新需求共振、国内&海外双重共振阶段。建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等龙头企业。