中药板块2022&2023Q1总结：业绩+政策共振，行业进入新一轮景气上行周期

业绩+政策共振，行业进入新一轮景气上行周期 -中药板块2022&2023Q1总结 中药证券研究报告/专题研究报告2023年05月12日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 东阿阿胶 50.92 1.19 1.66 2.05 2.57 22.41 30.64 24.78 23.41 1.25 买入 华润三九 61.40 2.48 3.06 3.49 4.01 23.41 20.09 17.59 24.41 1.39 买入 同仁堂 57.68 1.04 1.23 1.41 1.61 55.48 46.81 40.82 35.83 3.27 买入 康恩贝 6.58 0.14 0.27 0.33 0.39 33.95 24.32 19.71 16.71 0.26 未覆盖 太极集团 49.44 0.63 1.14 1.58 2.12 47.87 43.23 31.37 23.32 0.53 未覆盖 备注：数据截止2023/5/12；未覆盖公司采用wind一致预期 投资要点 中药板块进入新一轮景气上行期。我们以20年为周期，复盘了2022-2023年Q1中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期：1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左 右；2）2009-2013年，基药目录红利释放，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位；3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控等多重因素影响，行业供给侧出清，板块经历转型阵痛期、业绩低迷；4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。从研发支出、周转效率、经营现金流等多项指标来看，中药板块当前已经进入新一轮景气上行周期。 回顾2022+2023Q1：板块增速亮眼，季度环比向上。2022年中药板块收入增长4.89%（-0.39pp），扣非净利润-0.26%（-11.62pp）；2023年Q1板块收入增长14.69% （+12.78pp），扣非净利润增长31.31%（+29.56pp）；也是医药增速最快的细分板块。分季度来看，中药板块季度业绩改善明显，尤其2022年Q4、2023年Q1两个季度环比显著加速，中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q1扣非净利润增速不低于30%的公司有31家，约占板块的一半左右。 激励强化、人效提升，经营效率持续提升。对比2020-2022年度中药板块上市公司的员工人数发现，多数公司人员进行了精简、销售人员占比也有所降低。人效指标来显示，人均创收从2020年的95.8万元提升至2022年的109.5万元，人均创利指标基本 稳定。近年来，部分中药公司相继发布改革及激励方案，提质增效、激活内在动力。十四�期间国企改革仍将持续推进，拥有优质资产的中药国企有望重新焕发新生。 展望2023：中药板块业绩持续性+弹性有望延续。从资本支出/折旧摊销指标来看，中药板块整体资本支出强度正在逐年下降；与此同时，中药企业的固定资产周转率虽尚未恢复到前期高点，自2020年开始也在稳中有升；板块进入产能释放期。把合同负债 +收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023年Q1同比、环比均有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。 风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn 上市公司数 463 行业总市值(亿元) 67435 行业流通市值(亿元) 50497 基本状况 行业-市场走势对比 80% 60% 40% 20% 0% 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 -20% -40% 医药生物(申万)沪深300 相关报告 内容目录 长周期维度看，中药板块进入新一轮景气上行期.-3- 2022&2023Q1总结：增速亮眼、趋势向上........................................................-5- 风险提示..............................................................................................................-9- 图表目录 图表1：2002-2023年Q1中药板块上市公司营收及净利润增速变化................-3- 图表2：2018-2022年医院中成药销售额TOP15...............................................-4- 图表3：中药板块主要公司研发支出占收入比例................................................-4- 图表4：2017-2022年中药新药获批情况...........................................................-4- 图表5：2002-2022年中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数）.-5-图表6：2002-2022年中药板块上市公司费用率情况（板块中位数）...............-5-图表7：2002-2022年中药板块上市公司周转效率情况.....................................-5- 图表8：2002-2022年中药板块上市公司周现金流情况.....................................-5- 图表9：医药上市公司营收累计同比增长表........................................................-6- 图表10：医药板块营收累计同比增长图.............................................................-6- 图表11：医药上市公司扣非利润累计同比增长表.............................................-6- 图表12：医药板块扣非利润累计同比增长图......................................................-6- 图表13：中药板块上市公司财务数据分析总图（亿元；%）............................-6-图表14：中药板块上市公司分季度营业收入、扣非净利润增速（%）..............-7-图表15：2023年Q1中药板块上市公司盈利分布情况（家）...........................-7- 图表16：中药板块上市公司销售人员及占比情况（人；%）............................-7- 图表17：中药板块上市公司人均创收、人均创利情况（万元）........................-7- 图表18：部分中药公司股权激励情况梳理.........................................................-8- 图表19：2017-2022年中药板块上市公司资本支出/折旧摊销情况（板块中位数）-9- 图表20：2017-2022年中药板块上市公司固定资产周转率情况（板块中位数；单位：次）...............-9- 图表21：2020-2023年Q1中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%）-9- 长周期维度看，中药板块进入新一轮景气上行期 中药板块进入新一轮景气上行期。我们以20年为周期，复盘了2022-2023年Q1中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期： 1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左右； 2）2009-2013年，2009年我国基药制度基本成形，进入2009与2012两版基药目录中的药品随后全部被纳入国家医保甲类目录，在用量等方面有相应的配套政策，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位； 3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控、审批放缓等多重因素影响，行业供给侧出清，中药企业逐渐从注射剂为主导的产品结构转变为口服制剂为主要驱动的产品结构，板块经历转型阵痛期、业绩低迷； 4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。 图表1：2002-2023年Q1中药板块上市公司营收及净利润增速变化 板块营收增速板块净利润增速 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 来源：公司公告，中泰证券研究所 强化研发、结构转型，板块焕发新生机。从医院中成药销售排行榜的变迁来看，注射剂占比下降，中药口服药逐渐占据主导。2019年国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，中医药政策正式由转向传承创新发展，2020-2022年国务院相关部委相继发布配套落地文件。顶层政策的支持带动了板块研发创新的蓬勃发展，企业端研发投入不断加大、审评端也有所加快。 2018-2022年销售额TOP15 2022年销售额TOP15 排名 通用名 18-22年销售额（亿） 排名 通用名 22年二三级医院销售额（亿） 1 血栓通 156 1 金水宝 25.55 2 百令 147 2 百令 25.25 3 丹参多酚酸盐 113 3 华蟾素 23.59 4 康莱特 110 4 苏黄止咳 20.65 5 丹红 109 5 血塞通 19.41 6 金水宝 106 6 蓝岑 18.45 7 血塞通 104 7 小儿豉翘清热 17.13 8 华蟾素 99 8 康莱特 16.21 9 醒脑静 94 9 尿毒清 14.58 10 康艾 91 10 莲花清瘟 14.35 11 蓝岑 86 11 醒脑静 14.18 12 苏黄止咳 81 12 复方丹参 14.13 13 喜炎平 67 13 血栓通 13.63 14 红花黄色素 66 14 蒲地蓝消炎 13.6 15 复方丹参 66 15 生血宝 13.25 图表2：2018-2022年医院中成药销售额TOP15 来源：中康CMH，中泰证券研究所（注：标红为注射剂产品） 图表3：中药板块主要公