生猪产业链
- 养殖进入成本竞争新格局：疫病导致产能去化，供给缺口助推猪价反弹；集团厂凭借资金优势迅速回补产能，散户产能加速出清。2024年养殖成本进入低位周期，创造更大盈利空间，行业盈利显著改善，集团厂资产负债结构优化。
- 股市复盘：疫病超预期助推板块估值，股价与仔猪价格同向波动。神农、华统、牧原、温氏领涨，主因成本优势或资金优势，在猪价低位期达成行业较低亏损的同时新增能繁产能。
- 2025展望：预计猪价波动下行至低位，行业盈利承压。能繁产能持续走高，2025年猪肉供给相对过剩，猪价全年相对维持在周期低位。有限盈利空间下构建成本竞争新格局，谨慎产能扩张背景下，个别企业仍有突破机会。
- 投资观点：关注生猪养殖行业拐点，采取个股左侧布局策略，重点关注成本优势和产能扩张兼具企业。推荐巨星农牧、正邦科技；重点关注德康农牧；关注牧原股份、温氏股份、神农集团、京基智农。
猪饲料和动保
- 行业复盘：后周期营收恢复但竞争激烈，利润和现金流双双承压。行业格局依然是产能过剩的态势，厂家间竞争激烈，利润端严重承压。
- 2025展望：行业格局仍为供大于求，二八法则将凸显。预计2025年行业产能依然供大于求，竞争加剧，落后产能将被淘汰，头部企业有望在竞争中绑定大客户，但盈利空间和现金流整体依然处于承压状态。
- 投资观点：产品优势是破局关键，绑定大客户保障渠道稳定。猪饲料业务板块建议关注邦基科技；动保板块推荐全球金霉素龙头金河生物，兽药+疫苗两大引擎加速发展，重点关注金河生物。
宠物经济
- 宠物食品：国内外市场持续扩容，营收规模增长显著。但产能扩张与需求扩容速度不匹配，行业将面临产能过剩局面。自主品牌竞争加剧，营销费用承压。
- 2025展望：看好消费振兴国内加速扩容，品牌与工厂合作率逐步提升。预计行业二八法则将会显现，上中游渗透率有望提升。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物、路斯股份。
- 宠物健康：宠物疫苗国产替代持续推进，宠物医院连锁发展前景广阔。2024年猫疫苗国产替代持续加速，打破硕腾垄断局面。犬猫医疗需求持续增长，看好未来大型连锁集团通过连锁方式整合宠物医院市场，行业集中度有望提升。建议关注瑞普生物。
户外运动
- 行业格局：个位数增速阶段已经来临，细分赛道百花齐放。运动鞋服市场规模进入个位数阶段，多条细分赛道冲出重围。与发达国家相比，中国人均运动鞋服支出仍有倍数差距，未来渗透率有望进一步提升。
- 竞争格局：品牌和渠道由点及面，行业竞争加剧。多数企业采取以优势点出发，开拓新领域的策略。行业竞争愈发激烈，更多细分赛道有望崭露头角。
- 2025展望：看好户外运动政策落地，运动服饰渗透率稳步提升。国家近几年出台多条鼓励发展国内体育行业政策，利好相关户外服装和用品市场持续发展。建议关注中游生产申洲国际；下游品牌安踏、李宁、361度、特步、波司登。
