基本金属月报：等待新的机会

期货研究报告|商品研究 等待新的机会 ——20240809招商期货基本金属月报 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年08月09日 目录 01行情回顾 02当期观点 03品种分析：铜铝锌锡 01行情回顾 行情回顾 2月28日美国PCE数据走弱 国内权益市场悲观预期改善 3月12日铜矿TC持续下行后冶炼厂开会讨论减产 央行从22年11月开始持续购金，法币信用危机 巴以冲突 5月20日comex铜挤仓美联储降息预期摆动国内战略定力7月11日CPI数据国内二十届三中全会特朗普日元流动性冲击衰退预期反复4 数据来源：Wind，招商期货 02当期观点 当期观点 整体逻辑：宏观：海外降息预期交易充分，但通胀预期下行，短期非美经济体弱于美国经济。国内需求改善的预期被一再推迟，市场风险偏好受挫。微观来看，供应紧张是不争的事实，但需求偏弱也是眼前的问题。市场关注点来到国内财政发力情况。 推荐策略：我们维持长期对有色板块看好的思路。短期来看，下跌或未结束但关注反弹力度，做空性价比已经有限，等待估值和驱动的信号。 近期关注：国内需求变化以及出口变化，美联储议息会议和通胀就业数据。 风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03行业分析：铜 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共125bp 0% 0% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 0% 9月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 42% 30% 8% 80% 60% 40% 20% 上一周 0% 11月联邦基金利率概率 425-450450-475475-500 48% 0% 3% 80% 60% 40% 20% 0% 12月联邦基金利率概率 上一日 目前 400-425425-450450-475 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 0% 1月联邦基金利率概率 上一日 目前 上一日 目前 375-400400-425425-450 29% 34% 5% 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 铜：宏观：美国ISM制造业PMI下行，失业率上升到4.3% 70 65 60 55 50 45 40 35 30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 数据来源：Wind,招商期货 2020-01-01 2020-04-01 美国:核心PCE:当月同比 2020-07-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单中国:PMI:在手订单 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-07-01 美国:PCE:当月同比 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 70 60 50 40 30 2021-01 2021-04 美国:新增非农就业人数:初值 2021-07 2021-10 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 美国:失业率:季调 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 9 2024-07 数据来源：彭博，WIND,招商期货 铜：宏观：未来或许有再通胀交易，但目前是衰退叙事 美国:Sentix投资信心指数 日本:Sentix投资信心指数 60 40 20 0 -20 -40 -60 2007-04 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 欧元区:Sentix投资信心指数 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 10 2024-07 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 铜：宏观：国内经济先立后破，保持战略定力 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：Wind,招商期货 1961 日本房地产投资占GDP比重韩国房地产投资占GDP比重 中国房地产投资（剔除土地购置税）占GDP比重 1965 1969 1973 中国:出口金额:当月同比 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 55 53 51 49 47 45 11 2024-04 2020-02-01 100 50 0 -50 -100 2020-05-01 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比 2020-08-01 2020-11-01 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比% 中国:制造业PMI% 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 铜：宏观：国内关注财政发力力度 铜：供应：长期供应紧张的故事还在 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 铜矿企业资本开支（百万美元）年度均价（美元/吨） 10000 8000 6000 4000 2000 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 0 Codelco 7% 7% 6% 5% 4% 58% 3% 3% 3% 2% 2% Freeport-McMoRanBHPGroupGlencore SouthernCopper(exSPCC) FirstQuantumMinerals ZijinMining KGHMPolskaMiedzRioTinto AngloAmericanplc 其他 全球部分矿山铜矿品味（%） 0.8 0.6 0.4 0.2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 铜：供应：短期矿紧金属不紧 项目新增产能投产时间2024年增量2025年增量 大冶402022年16 铜矿增量 矿企 矿山 地区 2024年增量 2025年增量 Teck QuebradaBlanca2 智利 20.5 3 洛阳钼业 TFM(湿法) 刚果金 11 3 力拓 OyuTolgoi 蒙古 11 5 Almalyk Almalyk 乌兹别克斯坦 9 3 Udokan铜业 Udokan(铜精矿+湿法) 俄罗斯 5 5 Codelco EITeniente 智利 7 10 洛阳钼业 KFM(湿法) 刚果金 7 BHPB Escondida 智利 2 12 Codelco Chuquicamata 智利 5 10 深圳亿特 KPM 刚果金 5 Codelco Salvador 智利 4.8 0.8 紫金&艾芬豪 Kamoa 刚果金 2 17 紫金矿业 Bor 塞尔维亚 2 0 紫金矿业 巨龙铜矿 中国 1.5 10 自由港 Grasberg 印尼 3 3 Capstone Mantoverde 博茨瓦纳 2 0 金诚信 Lonshi 刚果金 2.5 1 铜陵有色 米拉多 厄瓜多尔 0 5 五矿资源 Kinsevere 刚果金 1 3 五矿资源 LasBambas 秘鲁 5 5 英美资源 南美 -15 第一量子 CobrePanama -35 合计 56.3 67 国兴182023Q210 中条山182023年10月中旬160.5 白银有色152023年9月27日50 葫芦岛52023/202432 广西金川402024年12月份1.524 恒邦152024年12月份10 富邦42024年6月投产22 南国二期402023年9月点火300 金川本部302024年12月/2025040 赤峰金剑二期302025Q430 云南铜业搬迁35202515 铜陵有色502025年中 恒邦威海152023年12月114 金田8今年下半年投产5.5 赤峰金通 海外 Adani402024年中040 Gresik202024年底4010 Manyar222024220 紫金波尔122023年3月60 刚果金卡莫阿502024年10月份025 Kansanshi12012 总计158224 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，6月铜材进口同比-3% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年