国君晨报0102|固收、海外策略、石化

二永债“抗跌性”分析：

• 当前中长久期二永债相对利差处于历史高位（高等级22%-30%，低评级30%-35%），历史分位数90%-60%，绝对利差下行空间有限。
• 若债市供需偏弱，大行二永债利差保护充足，“抗跌性”较高。2024年经验显示，高评级长久期二永债利差高于40bp时，利差走阔风险减弱。新一轮盈利机会预计在2025年利率下行后兑现。
• 历史数据显示，相对利差高点后（如2020年二季度、2022年12月等），信用利差倾向于压缩。
• 2025年大行二永债发行或边际缩量，高评级稀缺性提升；1月发行额占比通常较低，保险机构或存在欠配压力，利差提供安全垫。

港股策略：

• 中美利差扩大（美债利率4.62%，美元指数108），国内流动性宽松（国债利率1.69%）。南向资金12月净流入820亿港元，增配银行/通信/医药生物等高分红板块。
• 港股恒生科技指数换手率提升，恒生国企指数成交额分位数92%，市场情绪回暖。跨年行情有望延续，推荐高分红板块。科技主题受新催化（小鹏汽车/美团-W盈利预期提升），或受益流动性宽松。

石化行业：

• 原油价格因地缘政治反弹，但短期震荡（布油70-75美元/桶），2025年或因特朗普胜选及非OPEC增产而承压，预计过剩50万桶/天。
• 欧洲天然气供应变数：乌克兰停止转运俄罗斯天然气（占欧洲供应15%），短期TTF价格或上涨但空间有限，因需求较弱、替代方案及欧盟新指令限制。
• 配置建议：经营现金流稳定的化工中下游龙头（成本优势、产能弹性、估值修复空间），长期看好海上油气开采服务。

其他观点：

• 服务业PMI回暖，抢出口延续。北京存量公积金贷款利率下调，打开展望空间。春运预售加快，航司预售策略积极。国产大模型性能领先，场景应用加速。基建改善预示产业链变化，推荐龙头央企。氢能竞争加剧，大国战略及前景值得关注。