国君晨报0324|宏观、策略、海外策略、石化、煤炭

宏观经济

• 美联储政策转向：3月美联储议息会议维持利率不变，但放缓缩表步伐，政策重点从通胀转向就业，被视为“偏鸽”信号，带动美股债双涨。市场预期全年降息次数可能达到3次，但鲍威尔表示美联储将耐心等待更清晰的信号。
• 经济预测调整：美联储下修2025年GDP增长预期至1.7%，失业率预期升至4.4%，同时上修通胀预期，暗示“滞胀”风险隐忧。
• 短期市场风险：“衰退交易”风险未扭转，关税摩擦加剧可能诱发“滞胀交易”，需关注政策进一步转向和落地。

策略

• 市场风格：科技题材退潮，市场风格轮动加速，股指震荡，建议风格平衡。
• 政策效果验证：两会后市场进入政策效果验证期，经济数据有所反复，短期缺乏系统性上修动力。
• 市场结构：大小风格分化处于高位，热门主题行业换手率达历史高位，需震荡优化。
• 日历效应：3月下旬是重要过渡期，中小市值风格胜率与超额收益回落。
• 配置策略：重视增长逻辑与业绩变化，调仓不空仓，关注内需政策催化下的周期性资产修复，以及4月财报季业绩表现。
• 风险关注：警惕关税对外需的冲击，可能影响机械设备、电气设备、车辆及零部件等行业。

海外策略

• 港股市场：外资重回港股市场，南向资金净流入创近期新高，市场情绪保持高位。
• 资金流向：被动型外资增加净买入科技成长股，主动型外资青睐高分红板块。
• 行情展望：港股行情韧性提升，建议关注产业趋势和业绩基本面，增加高分红与稳定内需资源品配置。
• 风险因素：国内经济复苏不及预期，海外流动性紧缩再提前。

行业研究

• 石化：乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头。
  • 乙烯供需：全球乙烯需求达2亿吨，产能格局再平衡，国内乙烯仍有近2000万吨供给缺口。
  • 成本路线：油头烯烃亏损，石脑油供给减少支撑乙烯价格；低成本乙烷裂解、煤制烯烃及COTC技术一体化龙头有望受益。
  • 风险提示：产能释放但下游需求疲软，海外经济衰退。
• 煤炭：需求探底，黎明已经不远。
  • 投资建议：预计6月夏季旺季价格可攀升至770元/吨以上，3月底成为中期需求最差时点。
  • 供需分析：国内增量有限，印尼出口新规抑制进口，需求端三大行业价格盈利能力强于2024年同期。
  • 价格展望：预计煤价中枢下移，下行风险已探明，上行值得期待。
  • 风险提示：宏观经济增长不及预期，进口煤大规模进入，供给超预期。