原油、燃料油年报：原油市场的潮退与锚定，聚焦“格局重塑与再平衡”

核心观点

• 市场格局转变： 2025年是原油市场从紧平衡转向显著过剩的关键一年。OPEC+放弃“挺价”转向争夺份额，与非OPEC+持续增长叠加，导致全球库存加速累积，油价中枢下移。
• 供给端： 非OPEC+供应增长将放缓，美国页岩油受资本开支与钻机数限制，难以复制过往爆发式增长。OPEC+政策灵活性增加，将从增产先锋转变为市场平衡者。
• 需求端： 全球需求增速显著放缓至低位，美国需求韧性成为稳定器，中国需求增长进入平台期，但依靠大规模储备仍能够吸收大量供给。印度成为最关键增量来源，原油消费增长引擎全面转向非OECD国家。
• 油价走势： 油价重心下移，寻底震荡。基本面宽松将压制2026年油价中枢进一步下移。Brent原油主要运行区间或位于55-70美元/桶。下半年，随着过剩边际缓解，市场可能在区间下沿展开震荡筑底。

关键数据

• OPEC+产量： 2025年OPEC+原油产量整体呈现逐步增加的趋势，全年平均产量为4192万桶/日，较2024年有所上升。2026年初策略偏向谨慎，预计不会立即大规模加产。
• 非OPEC+产量： 2025年美国原油产量创下日均1360万桶的历史新高，全年平均原油产量约为1350万桶/日。2026年非OPEC+供应增长预计放缓至80–100万桶/日。
• 全球需求： 2025年全球石油需求增至约1.041亿桶/日，增长主要来自非OECD国家。2026年全球需求增长预计仅约70–80万桶/日。
• 库存： 2025年美国商业原油库存平均约为4.23亿桶，中国原油库存总体增长显著，累计库存规模可能达到约12至13亿桶。2026年全球原油库存增幅预计将超过200万桶/日。

研究结论

• 2025年： 原油市场供需格局发生根本性转折，进入供应过剩周期。OPEC+增产、非OPEC供给集中释放以及需求预期系统性下修，共同构成全年行情的核心逻辑。
• 2026年： 全球原油供需仍将保持宽松，但供给增量边际下降、需求韧性逐步显现。OPEC+政策料将转向审慎，美国页岩油增长面临瓶颈，需求端美国仍具韧性而中国进入平台期。市场或将进入宽松周期下半场，供需过剩持续压制油价中枢，但过剩力度或较2025年峰值有所下降，导致油价下行空间或将收敛，市场有望进入低位筑底阶段。