烧碱2025年报：烧碱供需预期向好，关注预期差

烧碱2025年报 烧碱供需预期向好，关注预期差 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 【综合分析】 2025年预期烧碱内外需均有增长。1）国内氧化铝产能集中投产，若1430万吨氧化铝成功投产，投产前备碱及投产后耗碱预期带动烧碱需求增长2.3%，氧化铝利润高位，氧化铝企业预计尽量稳产、高产。2）海外氧化铝产能投放，其中印尼300万吨氧化铝新产能，今年烧碱出口增量主要来自印尼和澳大利亚，澳大利亚增量主要来自对其他国家份额的挤占，出口至印尼的增量主要来自氧化铝增产，印尼氧化铝投产，叠加上海外降息周期，初步预估2025年中国烧碱出口增速6%左右。3）非铝需求方面，纸浆仍有投产，加上国内持续政策刺激，非铝整体预计仍有增长。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 2025年烧碱产能温和扩张，产量增速预计不高。2024年烧碱产量增长预计4.6%，有效产能增长仅1.6%，因此产量增长不仅依赖产能增长，还依赖存量开工提升，2024年烧碱开工处于历年同期高位，这有赖于不错的氯碱综合利润，2025年烧碱预计高开工延续，但继续提升空间有限。2025年烧碱计划新增产能286万吨，若全部投产，有效产能增速预估4.2%，但烧碱产能投放往往远小于计划投产。在中性偏乐观预期下，烧碱产量预估增长3.8%。供应节奏上，关注春检、秋检、以及氯碱综合利润对开工的影响。 整体而言，在中性预期下，烧碱2025年供需紧平衡。乐观预期下，烧碱供需存在一定缺口，2025年预计烧碱现货中枢上移。节奏上，复盘历年烧碱现货价格，淡旺季明显，3月左右、9-10月现货偏强，且鉴于烧碱液体危化品属性，淡季压力不可忽视。 【交易策略】 2025年烧碱供需预期向好，中长期趋势偏多。关注氧化铝投产节奏、氯碱综合利润对开工的影响以及交割博弈。当前05合约已经在提前交易氧化铝投产及春检预期，若投产不及预期，烧碱现货跟进不足，盘面价格存回落风险。 第二部分2024年行情复盘 2024年山东32%液碱现货价格在700-1020元/吨之间运行，折百价格2188-3188元/吨，上半年高点2531元/吨出现在3月底4月初，主要驱动在于春季检修、非铝需求金三银四旺季。下半年高点3188元/吨出现在10月份，旺季时间有所后移，主要驱动在于山东集中检修、氧化铝新投产备货烧碱叠加上出口增量。12月液碱现货价格迅速下跌，淡季压力显现，主要在于烧碱开工高位，非铝需求走弱，库存累库，山东氧化铝大厂押车严重，快速下调其 液碱采购价。 烧碱下半年均价2646元/吨，上半年均价2313元/吨，下半年中枢较上半年上移333元/吨。上半年山东32%液碱现货价格除了在3月中旬至4月初价格上行以外，其他时间基本在2200-2400之间低位波动，现货呈现疲软态势，原因在于产量增长、氧化铝需求偏弱，出口同比下降。下半年氧化铝运行产能提升，开工提升，氧化铝有部分新增投产，烧碱出口持续高位，烧碱现货均价上移。 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 2405合约复盘：2405合约是烧碱上市的首个合约，盘面一度持续给于05合约高升水，升水最高到630元/吨以上，随着3月22日仓单开始注册，临近交割盘面下跌收基差。2405合约是截至目前烧碱仓单量最多的合约，仓单量最高到637手。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind，卓创 数据来源：银河期货，wind 2409合约复盘：4月至5月中上旬，烧碱2409合约价格大幅上涨，主要交易旺季预期、氧化铝上涨给于烧碱更高溢价，以及宏观政策驱动。随后2409合约开启了持续的下行收基差行情，宏观预期走弱，氧化铝震荡走弱，前期09基差一度下滑至-570元/吨左右，烧碱现货偏弱，上游交割意愿偏强。 数据来源：银河期货，wind 2501合约复盘：呈现先涨后跌走势。前段上涨起始于9月24日国内宏观政策刺激，10月山东装置检修集中，需求端山东氧化铝大厂氧化铝新装置投产需要备货大量液碱，而且由于几内亚雨季铝土矿发运减少，使用澳大利亚进口矿比例提升，碱耗上升，同时该厂氧化铝投产不顺，额外增加了烧碱损耗，但其液碱送货量持续处于低位，原料库存未得到有效补充，因而4次大幅上调32%液碱采购价。而且山东一氧化铝厂因为氯碱装置检修，在山东市场采购烧碱供其山东及山西氧化铝厂，进一步带动烧碱价格上涨。 但在山东氧化铝大厂接连4次上调液碱采购价后，其液碱送货量明显提升，加上江浙地区现货跟进偏慢，后期烧碱检修预期逐步结束，烧碱开工面临回升预期，市场认为烧碱现货 见顶，加上01合约交割面临春节，市场抢跑交易01合约淡季，盘面被打至显著贴水现货，烧碱形成高基差状态。10月中下旬至11月，烧碱主力01合约在2530-2750元/吨之间来回波动，上方受01合约淡季现货预期转弱压制，下方则有高基差支撑。 直至12月开始，山东氧化铝大厂多次下调液碱采购价，山东烧碱现货价格快速下行，2501合约随即开启顺畅下行。 数据来源：银河期货，wind，卓创 数据来源：银河期货，wind 2505合约复盘：市场预期明年氧化铝大量投产，对烧碱需求增量明显，且05面临春检，2505合约供需预期较好，在前期跟随2501下跌后，05盘面转向交易预期，2505合约增仓上行，但现货仍在下行，基差大幅走弱，1-5月差持续反套。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind，卓创 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 第三部分2025年内外需预期均有增长 2024年1-11月烧碱消费累计3487万吨，同比增长4.4%，2024年全年消费预估3822万吨，同比增长4%。根据百川数据，2024年氧化铝对烧碱的需求1-11月累计同比下降3.5%，非铝需求增量主要在水处理、造纸、轻工业（除造纸）、医药、锂电等，非铝需求中印染化纤1-11月累计同比下降2.1%。 数据来源：银河期货，百川 单位：万吨 （一）2025年氧化铝大投产预期带来烧碱明显需求增量 根据阿拉丁数据，2024年1-11月国内氧化铝产量累计7879万吨，同比增长2%。今年氧化铝运行产能处于不断爬坡态势中，从8000万吨左右逐步增加至8850万吨左右，下半年显著高于上半年。上半年周均运行产能8320万吨，开工80.4%，2023年为8371万吨和82.3%；下半年周均运行产能8760万吨，开工83.8%，2023年为8475万吨和82%，因此氧化铝运行产能下半年环比、同比均有增量，这与烧碱上半年和下半年行情有所对应。 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，阿拉丁 但由于氧化铝开工提升主要依赖进口矿，全年看氧化铝对烧碱需求同比仍是负增长。2024年1-11月国内铝土矿产量累计5298万吨，累计同比下降13.2%。1-11月铝土矿进口量累计14409万吨，累计同比增长11.35%。1-11月国产铝土矿占比由2023年的32%进一步下降至27%，而进口矿占比由2023年的68%进一步上升至73%。由于进口矿单耗比国产矿低，氧化铝产量增长，但对烧碱单耗下降，根据百川数据2024年1-11月，氧化铝对烧碱需求累计同比下降3.5%，下半年同比增速转正。 2024年国产矿占比最低至25%，目前回升至29%附近。国产矿石供给边际改善，但增量比较有限，山西、河南两地矿山没有大规模复产迹象，2025年仍需关注进展，目前主要考虑两会后有无大规模复产可能。当前氧化铝利润高位，稳产、高产是当前氧化铝企业生产的主旋律，而且越是氧化铝价格走弱之际，工厂越是会趁着较高利润维持生产。 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM，海关 数据来源：银河期货，SMM 2025年氧化铝大量投产，预期对烧碱需求增量明显。2024年氧化铝新增产能较少，仅博赛60万吨和魏桥一线100万吨氧化铝新装置投产。2025年氧化铝新增产能预估1430万吨，但魏桥预期置换掉200万吨产能。由于氧化铝投产前需要采购大量烧碱进行罐槽等，备货集中，因此氧化铝投产对于烧碱的需求包括投产前的备碱和投产后的日常碱耗。若氧化铝如期投产，投产前备碱量预估27.5万干吨，日常耗碱量预估60.7万干吨，合计新增烧碱需求88.1万干吨，对应烧碱需求增速2.3个百分点。 单位：万吨 单位：万吨 （二）海外氧化铝投产，出口预期仍有增长 烧碱出口重要性提升。2022年烧碱出口量占产量比重达到8.2%，2023年6.1%，2024年1-11月烧碱出口量累计274万吨，同比增长17%，占产量比重为7.9%。 欧洲能源危机影响2023年就基本完全消退。2022年烧碱出口同比大增119%至325万吨，到达历史最高出口水平，主要是受欧洲能源危机影响，欧洲氯碱开工大幅下行，出口至欧洲烧碱增加35万吨至37万吨，占比由1%上升至11%。2023年该影响逐步退坡后，烧碱出口下降至249万吨，同比下降23%，出口至欧洲烧碱回落至4万吨，占比降至2%，欧洲能源危机影响基本完全消退。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM，海关 数据来源：银河期货，海关总署 烧碱出口增量来自澳大利亚和印尼，但驱动有所不同。2022、2023及2024年前11月出口至澳大利亚烧碱分别为83、96、97.5万吨，增速分别为84%、16%和4%，而2023年澳大利亚氧化铝产量同比下降4%，今年1-11月同比下降7%。出口去澳大利亚的增量可能主要是挤占台湾、美国等地的份额。2022、2023及2024年前11月出口至印尼烧碱分别为59、47和90万吨，增速为226%、-20%和114%。2023年印尼氧化铝产量同比增19%，2024年前11月增长20%，出口去印尼的烧碱增量主要来自印尼氧化铝的增产。 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨，叠加上海外降息周期，2025年中国烧碱出口预计仍有增量，初步预估增速在6%左右。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，百川，隆众 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，海关总署 单位：万吨 （三）非铝需求或仍有增长 根据百川数据，2024年烧碱非铝需求增量主要在水处理、造纸、轻工业（除造纸）、医药、锂电等。2024年1-11月粘胶短纤产量累计395万吨，同比增长11.9%，全年预估产量433万吨，耗碱量260万吨，同比增长11.9%，增量28万吨，占烧碱需求增量20%，印染需求上半年表现尚可，下半年表现偏弱。2024年纸浆大量投产，2025年仍有新增产能投放，预计纸浆对烧碱需求仍有增量。同时，国内持续政策刺激，整体非铝需求仍有改善预期。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 第四部分产能温和扩张，产量增速预计不高 2024年烧碱产量增长来自存量开工提升及新增产能投放。2024年1-11月烧碱产量累计同比增长4.8%，全年产量预估4110万吨，同比增长4.6%，增量180万吨。2024年烧碱新增名义产能149万吨，有效产能增速仅1.6%，增量76万吨。同时2024年烧碱开工持续处于历年同期高位水平，开工进一步提升。百川数据烧碱2024年周均开工82.1%，较2023年提升2个百分点，卓创数据为提升2.1个百分点。 2024年烧碱新增名义产能149万吨，有效产能增速1.6%。2025年计划投产装置286万吨，若全部投产，有效产能增速4.2%。但烧碱实际落地产能往往远小于计划投产。 利润偏好支撑了烧碱的高开工，2025年预计高开工延续。2024年山东烧碱利