氯碱日报：供需向好，烧碱延续上行

期货研究报告|氯碱日报2024-10-15 供需向好，烧碱延续上行 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 PVC中性：PVC基本面仍呈现偏弱格局，主要因上游集中检修结束，供应重新回升，叠加�口需求改善有限，下游需求的恢复缓慢下，社会库存有一定的累积。PVC社会库存绝对高位对PVC价格仍有压制，但因PVC估值偏低以及市场对国内政策仍有预期，预计PVC价格难以大幅回落，区间运行为主。如果后期市场预期继续改善则有利于下游采购需求回升，可能带来PVC延续估值修复的逻辑。 烧碱谨慎做多套保：烧碱上游综合利润持续下行且同比处于低位，将带来上游供应回升缓慢，工厂库存中性。国内高度碱相对偏弱，国内华东港口�口窗口处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对于烧碱有支撑。下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加供需向好，建议保持偏多思路。 核心观点 ■市场分析 PVC： 期货价格及基差：10月14日，PVC主力收盘价5611元/吨（+17）；华东基差-91元/吨（-27）；华南基差-91元/吨（-37）。 现货价格及价差：10月14日，华东（电石法）报价：5520元/吨（-10）；华南（电石法）报价：5520元/吨（-20）；PVC华东-西北-450：-280元/吨（-30）；PVC华南-华东-50：-50元/吨（-10）；PVC华北-西北-250：-200元/吨（-50）。 上游成本：10月14日，兰炭：陕西940元/吨（0）；电石：华北3190元/吨（0）。 上游生产利润：10月14日，电石利润148元/吨（0）；山东氯碱综合利润1111.6元/吨（+463）；西北氯碱综合利润：1466.9元/吨（+20）。 截至10月11日，兰炭生产利润：-87.07元/吨（+55）；PVC社会库存：44.76万吨 （#N/A）；PVC电石法开工率：77.65%（+0.53%）；PVC乙烯法开工率：77.69%（-0.86%）； PVC开工率：77.66%（+0.17%）。 烧碱： 期货价格及基差：10月14日，SH主力收盘价2645元/吨（+50）；山东32%液碱基差 167.5元/吨（+13）。 现货价格及价差：10月14日，山东32%液碱报价：2645元/吨（+50）；山东50%液碱 报价：1390元/吨（0）；新疆99%片碱报价2600元/吨（0）；32%液碱广东-山东：120.0 元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：-32.5元/吨（-63）；50%液碱广东-山东：230元 /吨（+20）。 上游成本：10月14日，原盐：西北275元/吨（0）；华北315元/吨（0）。上游生产利润：10月14日，山东烧碱利润：1723.9元/吨（+63）。 截至10月11日，烧碱上游库存：34.38万吨（#N/A）；烧碱开工率：87.63%（+0.93%）。 ■策略 PVC中性：PVC基本面仍呈现偏弱格局，主要因上游集中检修结束，供应重新回升，叠加�口需求改善有限，下游需求的恢复缓慢下，社会库存有一定的累积。PVC社会库存绝对高位对PVC价格仍有压制，但因PVC估值偏低以及市场对国内政策仍有预期，预计PVC价格难以大幅回落，区间运行为主。如果后期市场预期继续改善则有利于下游采购需求回升，可能带来PVC延续估值修复的逻辑。 烧碱谨慎做多套保：烧碱上游综合利润持续下行且同比处于低位，将带来上游供应回升缓慢，工厂库存中性。国内高度碱相对偏弱，国内华东港口�口窗口处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对于烧碱有支撑，关注下游氧化铝企业的新一轮采购价格，下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加供需向好，建议保持偏多思路。 ■风险 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；�口窗口是否打开。 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC华东现货丨单位：元/吨5 图2:PVC华南现货丨单位：元/吨5 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图4:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨5 图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨5 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨6 图8:PVC开工率丨单位：%6 图9:PVC电石法开工率丨单位：%6 图10:PVC乙烯法开工率丨单位：%6 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨6 图12:PVC�口利润丨单位：美元/吨6 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨7 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨7 图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨7 图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨8 图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨8 图21:西北原盐价格丨单位：元/吨8 图22:陕西兰炭价格丨单位：元/吨8 图23:电石利润丨单位：元/吨8 图24:兰炭开工率丨单位：%8 图25:山东32%液碱丨单位：元/吨9 图26:山东50%液碱丨单位：元/吨9 图27:新疆99%片碱丨单位：元/吨9 图28:山东50%-32%液碱丨单位：元/吨9 图29:32%烧碱基差丨单位：元/吨9 图30:50%烧碱基差丨单位：元/吨9 图31:32%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图32:50%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图33:32%液碱江苏-山东丨单位：元/吨10 图34:山东烧碱利润丨单位：元/吨10 图35:烧碱华东�口利润丨单位：元/吨10 图36:PVC期货注册仓单丨单位：张10 图37:V1-V5丨单位：元/吨11 图38:V5-V9丨单位：元/吨11 图39:V9-V1丨单位：元/吨11 图1:PVC华东现货丨单位：元/吨图2:PVC华南现货丨单位：元/吨 16000 2024年2023年2022年 16000 2024年2023年2022年 2021年 2020年 2021年 2020年 1400014000 1200012000 1000010000 80008000 60006000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨图4:PVC华南基差丨单位：元/吨 2000 1500 2500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2000 10001500 5001000 0500 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2024年2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨图8:PVC开工率丨单位：% 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:PVC电石法开工率丨单位：%图10:PVC乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨图12:PVC出口利润丨单位：美元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 2024年 2023年 2022年 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单 位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 4500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3500 2500 1500 500 -500 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年