聚烯烃2025年年度投资策略：产能集中释放，成本利润继续压缩

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年12月9日产能集中释放，成本利润继续压缩 ——聚烯烃2025年年度投资策略 分析师：冯冰 能源化工 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengbf@qh168.com.cn 联系人王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyl@qh168.com.cn 投资要点： 新产能增速放缓：截止2024年11月底聚乙烯产能总计3257.8万吨，实际产能增速仅4.32%。据不完全统计截至2024年11月，聚丙烯本年度新增装置产能340万吨（广东石化为前一年产能，不计入24年）。产能总计4302万吨，增速8.78%，环比略有降低。 产量增速下降，开工降低：据卓创数据估算，2024年1-10月PP累计产量在2862万吨左右，较去年同期（2635万吨）增长8.6%。PE累积产量2250万吨左右，较去年同期（2251.6 万吨）几乎持平。2023年聚乙烯和聚丙烯月均开工下滑至80%附近。24年聚烯烃开工进一步下滑至80%以下，据卓创数据统计来看，PP月均开工在77%左右，PE月均在78.5%左右。 进口与国产此消彼长：据海关数据统计显示，2024年1-10月PP累计进口量在301.21万吨，同比-10.88%。2024年1-10月PE累计进口量在1140.12万吨，同比+3.15%。 需求低迷:聚烯烃下游需求增速明显放缓，终端需求不佳，供应过剩，以及对于市场预期的悲观情绪进一步限制补库和下游开工。 结论：(1)2025年商品随着内外需求的好转，表现会比较好，但内需型商品因为基建和地产大幅改善空间有限。（2）供应端国内外产能不断释放，需求端低迷未见明显起色。从投产差异来看，LP价差预计仍处于走弱格局当中。(3)聚烯烃成本利润亏损成为常态，伴随着阶段性的降负和停车。(4)价格重心锚定原油，产业形势不容乐观，遵循宏观定价。 操作建议：能化里适合做阶段性空配，关注下半年做多机会 风险因素：宏观、原油等。 正文目录 1.行情回顾4 1.1.2024年聚烯烃行情回归4 2.基本面分析5 2.1.投产仍然较为集中5 2.1.1.聚乙烯产能增速放缓5 2.1.2.聚丙烯产能投放情况7 2.2.开工率继续下降9 2.3.PP进口下滑，PE进口上涨10 2.4.需求低速增长12 2.4.1.PE下游需求情况12 2.4.2.PP下游需求情况13 3.4.总结15 图表目录 图1LLDPE主力合约价格走势4 图2聚丙烯主力合约价格走势5 图32016-2024年PE产能变化6 图42016-2024年PP产能变化8 图5PE月度开工率变化9 图6PP月度开工率变化9 图72016-2024E年PE产量及增速10 图82016-2024E年PP产量及增速10 图9PE月度进口量11 图10PP月度进口量11 图11房屋新开工面积累计同比12 图12塑料制品产量累计同比12 图13PE下游农膜开工率12 图14PE下游包装膜开工率12 图15PE下游管材开工率13 图16PE下游中空膜开工率13 图17PP下游BOPP开工率14 图18PP下游塑编开工率14 图19PP下游注塑开工率14 图20化肥月度产量14 图21水泥月度产量15 图222023年1-10月各类家电产量增长情况15 表12024年PE新增产能计划列表6 表22025年PE新增产能计划列表7 表32024年PP新增产能计划列表8 表42025年PP新增产能计划列表9 表52024-2025年国际PE新增产能列表11 表62024-2025年国际PP新增产能列表11 1.行情回顾 1.1.2024年聚烯烃行情回归 聚烯烃今年的行情波大致分为三个阶段。第一阶段上涨。1月延续前一年上涨行情，直至6月初涨到年内高点后随即回落，第二阶段下跌，长达三个多月的下跌后，9月触底。第三阶段反弹后盘整，10月政策和原油共同推升后，开始盘整。 图1LLDPE主力合约价格走势 资料来源：东海期货研究所，同花顺 第一阶段：年初宏观基本面偏暖，国际原油价格大幅上涨，聚烯烃价格上涨，春节前需求不佳，供应充足导致，价格出现短期回调，节后库存下降，以及红海海域航运中断，进口下降，3-4月需求旺季来临，检修集中等等导致聚烯烃强势拉涨。5月底6月初附近，聚烯烃价格创年内最高点。聚丙烯主力连续合约从7200元/吨附近涨至7900元/吨附近。LLDPE 主力合约从7900元/吨附近上涨至8750元/吨附近. 第二阶段：6月价格见顶后开始回调，7月初伴随着原油下跌，聚烯烃开启下跌通道，市场预期反转，8月淡季叠加原油深跌，聚烯烃加速下行。9月中触底盘整。LLDPE主力连续跌至7800元/吨附近。逼近23年底低点。PP主力连续合约跌至7200元/吨附近，接近24 年1月低点。 第三阶段：9月底美联储进入降息周期，国内推出一系列降准降息降房贷的政策，市场风险偏好回暖，能化产品集体上涨，十一期间地缘政治问题导致原油价格推涨。节后回来聚烯烃跳空高开，但基本面情况未有明显改善，情绪溢价回吐，价格冲高回落，LLDPE冲高至 近8400元.吨，PP冲高至近7800元/吨。随后回落PP盘整。而11月LLDPE由于旺季需求支撑，标品供应偏紧导致价格突破8500元/吨，创下半年新高。 图2聚丙烯主力合约价格走势 资料来源：东海期货研究所，同花顺 2.基本面分析 2.1.投产仍然较为集中 2.1.1.聚乙烯产能增速放缓 公开资料整理显示：2015年-2019年产能平均增速仅5.26%。进入2020年，大批炼化一体化项目投产，而这些项目大多配套下游PE装置。新增装置以HDPE和LLDPE装置为主。新增产能不断对供应形成冲击。2020年开始产能进入扩张期产能增速达20%以上，随后增速有逐年放缓态势，截止2024年11月底聚乙烯产能总计3257.8万吨，实际产能增速仅4.32%。 图32016-2024年PE产能变化 资料来源：东海期货研究所、卓创 截至2024年11月底，据公开资料统计显示：我国聚乙烯新增装置投产135万吨，其前三季度无新增产能，天津英力士两套装置一套50万吨HDPE装置，一套30万吨FDPE装置于11月稳定生产，一套宝丰的55万吨FDPE装置投产。新增产能集中在年底，全年供应端增速明显降低。新疆天利高新石化8月投产的20万吨EVA装置未计入。从投产计划来看到年底投产仍有275万吨待投产。若兑现，则产能增速可达13%。大概率后续新增产能推迟至明年。 表12024年PE新增产能计划列表 企业全称 装置类型 产能（万吨/年） 投产时间 新疆天利高新石化股份有限公司 EVA 20 2024年8月 中石化英力士（天津）石化有限公司 LLDPE 30 2024年11月 中石化英力士（天津）石化有限公司 HDPE 50 2024年11月 中石化英力士（天津）石化有限公司 UHMWPE 10 2024年11月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一线 FDPE 55 2024年11月 万华化学集团股份有限公司二期 LDPE 25 2024年11月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司二线 FDPE 55 2024年11月 山东裕龙石化有限公司 1#FDPE 50 2024年12月 山东裕龙石化有限公司 2#FDPE 50 2024年12月 山东裕龙石化有限公司 1#HDPE 30 2024年12月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司三线 FDPE 55 2024年12月 总计 -- 430 -- 资料来源：隆众资讯、卓创东海、期货研究所 2025年PE投产预计743万吨。一季度产能投放较为集中，叠加24年12月延迟投放的产能，对05合约冲击较大。随着产能的逐渐投放，预计PE逐渐由供需紧平衡逐渐走入过剩。且新增产能在LLDPE和LDPE产品投放上，明显多于前两年。预计标品对HD非标的价差将走弱。 表22025年PE新增产能计划列表 企业全称 装置类型 产能（万吨/年） 投产时间 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 LLDPE 73 2025年一季度 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 LLDPE 50 2025年一季度 山东新时代高分子材料有限公司 HDPE 45 2025年一季度 山东新时代高分子材料有限公司 LLDPE 25 2025年一季度 吉林石化分公司转型升级项目 HDPE 40 2025年二季度 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 LDPE 50 2025年二季度 山东裕龙石化有限公司 2#HDPE 45 2025年二季度 山东裕龙石化有限公司 UHMWPE 10 2025年二季度 浙江石油化工有限公司三期 LDPE 40 2025年四季度 浙江石油化工有限公司三期 LDPE/EVA 30 2025年四季度 浙江石油化工有限公司三期 LDPE/EVA 10 2025年四季度 巴斯夫一体化基地(广东)有限公司 FDPE 50 2025年12月份 总计 -- 468 -- 资料来源：隆众资讯、卓创东海、期货研究所 2.1.2.聚丙烯产能投放情况 2019年之前，聚丙烯平均产能增速在5%左右，2019年聚丙烯产能增速开始出现明显的增长，2019年产能增速近9%，2020年以来年均产能增速达12%以上。卓创资讯统计显示，未来5年新增产能将集中在华南、华东、华北以及西北四地，预计2029年国内PP产能将达到7300万吨左右。 图42016-2024年PP产能变化 资料来源：东海期货研究所、卓创 据不完全统计截至2024年11月，聚丙烯本年度新增装置产能340万吨（广东石化为前一年产能，不计入24年）。产能总计4302万吨，增速8.78%，环比略有降低。12月仍有裕龙，镇海等装置总计160万吨装置待投产。实际产量影响或在明年1月。如投产均兑现，则 24年产能增速可达12.6%。 表32024年PP新增产能计划列表 原料来源 石化名称 PP产能（万吨/年） 投产时间 广东石化 外采丙烯 20 2024年1月 惠州立拓新材料有限责任公司 油 15 2024年3月 金能化学（青岛）有限公司二期一线 PDH 45 2024年5月 泉州国亨化工有限公司 PDH 45 2024年5月 安徽天大石化有限公司 外采丙烯 15 2024年5月 中景石化三期二线60万吨产能 PDH 60 2024年6月 金能化学（青岛）有限公司二期二线 PDH 45 2024年6月 中石化英力士天津 油 35 2024年10月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司项目一期 煤 50 2024年11月 金诚石化 外采丙烯 30 2024年11月 山东裕龙石化有限公司 油 110 2024年12月 镇海炼化分公司 油 50 2024年12月 总计 520 资料来源：隆众资讯、东海期货研究所 据不完全统计，2025年聚丙烯新增产能总计540万吨，新增产能增速依然偏高。PP仍处于产能高增速的供应过剩阶段。 表42025年PP新增产能计划列表 原料来源 石化名称 PP产能（万吨/年） 投产时间 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 LLDPE 50 2025年3月 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 LDPE 50 2025年3月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司项目二期 煤制 50 2025年3月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司项目三期 煤制 50 2025年3月 山东裕龙石化有限公司 油制 40 2025年4月 山东裕龙石化有限公司 油制 40 2025年4月 北方华锦 油制 100 2025年6月 大榭石化二期 油制 90 2024年9月 镇海炼化分公司 油制 50 2025年12月 利华益维远化学股份有限公司 PDH制 20 2025年12月 总计 540 资料来源：隆众资讯、东海期货研究所 2.2.开工率继续