聚烯烃2024年中投资策略：产能持续扩张，产业链利润重新压缩

期货研究报告|商品研究 策略报告 产能持续扩张，产业链利润重新压缩 2024年07月01日 聚烯烃2024年中投资策略 LLDPE指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cnF3012499 Z0020532 聚乙烯——全球产能投产放缓，PE供需处于平衡态 供需情况：全球来看，2024年聚乙烯大的格局处于供需平衡甚至偏紧格局。2024年全球产量增速在3-4%左右，需求预计增速4-4.5%，全球供需平衡甚至偏紧格。国内来看，2024年国内表需增速在3-5%，需求预计增速在4-6%，整体上处于平衡甚至偏紧格局，但需要重点关注的全密度的转产和上游石化的减产力度。国内2024年新装置大部分集中在第四季度，三季度供需偏紧，四季度供需走弱。 操作建议：单边来看，下半年供需平衡甚至偏紧，三季度逢低做多为主，四季度逢高做空为主。下半年预计国内价格区间在（8000-9500）元/吨；套利方面：由于三季度全球PE的供需格局比PP好，因此三季度仍可以重点关注逢低买塑料空PP策略。 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润 供需情况：全球来看，2024年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，全球供需压力大。2024年全球产量增速在6.3%，需求预计增速4.5%，全球供需宽松甚至过剩。国内来看，2024年国内表需增速在7%左右，需求预计增速在4-6%，整体上处于供需宽松格局，需要打掉高成本边际产能及加大出口来实现再平衡。国内2024年大部分集中在下半年，下半年供需压力逐步加大。 操作建议：单边来看，下半年供需压力加大，低点将在出口成本附近，高点将受制于进口窗口压制，下半年预计国内价格区间在（7000-8200）元/吨；套利方面：全球连续几年的扩产周期，下半年仍处于扩大大周期，下半年仍将处于一个宽松甚至过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，届时仍可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。由于三季度全球PE的供需格局比PP好，因此三季度可以中长线关注买塑料空PP策略。 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，地缘政治。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024年上半年PE行情回顾3 二、PE—2024年全球仍将是扩产大周期3 （一）2024年全球供需面评估—供需压力逐步加大3 （二）2024年聚乙烯国内供需—供需压力前高后低5 （三）估值、基差与库存10 （四）行情展望15 三、2024上半年PP行情回顾16 四、PP—2024年全球供需压力逐步加大16 （一）2024年PP全球供需面评估—供需压力加大16 （二）聚丙烯2024年国内供需面评估—供需压力逐步加大18 （三）估值、基差与库存22 （四）行情展望28 一、2024年上半年PE行情回顾 产能扩张放缓，国内需求一般，原油及国内宏观政策等是2024年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年上半年的PE行情大概可以分成五个阶段。 （1）年初到一月中，国内商品宏观情绪乐观有所转弱，元旦上游累库库，导致国内现货价格小幅下跌； （2）一月中到二月初，原油上涨，春节前下游补库存，叠加外盘美金走强，从而引发国内价格小幅上涨； （3）二月初到二月底，春节后产业链库存小幅累积，农地膜淡季及节后下游复工偏慢，但节后原油上涨带动情绪转好，从而导致国内价格处于震荡格局； （4）三月初到五月底，新装置投产不断推迟，春检偏多，需求随着就下游复工及农地膜旺季启动，叠加国内宏观情绪偏乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，价格持续震荡上涨； （5）六月初到六月低，产业链去库放缓，需求走弱，原油下跌及宏观情绪走弱导致价格出现一波小幅下跌。 图1：2024年上半年LLDPE行情走势图 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提 300 200 100 0 -100 -200 2024-06-01 -300 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 资料来源：WIIND,招商期货 二、PE—2024年下半年全球仍处于是扩产大周期 （一）2024年下半年全球供需面评估—供需平衡 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），海外逐步进入降息周期，海外经济持稳为主，国内受房地产行业影响，经济复苏斜率放缓，因此下半年全球需求将正常偏弱为主。2023年全球新增聚乙烯产能480万吨，2024年全球新增聚乙烯产能在400万吨，大部分装置都在四季度投产，实际产量增幅3.6%左右，增幅比2023年低。具体到2024年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长3.4%；2024年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长3.8%，下半年供应压力有所回升。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024年全球聚乙烯处于供需平衡的格局，如果新增装置投放不及预 期，则处于一个供需平衡平衡偏紧格局。今年都是国内新装置投比国外多，国内投产基本面集中在季度，海外新装置部分推迟，因此国内比国外压力大。 图2：全球聚乙烯需求增速评估图3：全球聚乙烯新增产能投放情况（单位:万吨） 国外PE新装置国内PE新装置 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源：卓创资讯，招商期货 表1：2024年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨） 区域 企业名称 项目 LLDPE HDPE LDPE/EVA LL+FD PE 投产时间 华北 宝丰三期 煤制烯烃 25 25 2024年1月 华北 金城石化 油制烯烃 华北 烟台万华化学 油制烯烃 华北 裕龙石化1# 油制烯烃 华北 裕龙石化1# 油制烯烃 华北 天津石化二期 油制烯烃 中东 DehdashtiPetro 油制烯烃 北欧 OrlenUnitpetrol 油制烯烃 25 45 70 2024年10月 25 25 2024年10月 30 30 2024年10月 北欧 Petrochemical IRKUTSKOIL 油制烯烃 北欧 NOVYURENGOY 油制烯烃 华北 裕龙石化1# 油制烯烃 华北 裕龙石化2# 油制烯烃 华北 裕龙石化2# 油制烯烃 华东 华泰盛富升级改造 乙烷制 广东 埃克森美孚惠州大亚 油制烯烃120 中东Boroujen 油制烯烃 50 50 2024年10月 30 50 80 2024年10月 30 30 2024年10月 58.5 58.5 2024年10月 30 30 2024年11月 65 65 2024年12月 80 70 150 2024年12月 20 20 2024年12月 50 50 2024年12月 45 45 2024年12月 402024年12月 40 1202024年12月 湾 广东 埃克森美孚惠州大亚 油制烯烃 50 2024年12月 湾 50 华北 宝丰三期 煤制烯烃 165 165 2024年12月 合计255 358.5 120 370 1103.5 资料来源：卓创资讯，招商期货 HDPE 0 0 7.561643836 6 HDPE裕龙石化 2#山东45 2024年12月 0 0 0 0 图4：2020-2024年全球聚乙烯新增供应情况 全球PE新增产量增速 20202021202220232024 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 一季度 二季度 三季度 四季度 0% 料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2024年聚乙烯国内供需—供需弱平衡 （1）今年国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加，但投产不断推迟 2023年全国PE新增产能290万吨/年，产能较2022年底增长9.7%。2023年新增 7套装置，其中全密度装置110万吨/年，低压装置150万吨，高压装置30万吨。 2024年新增产能366万吨/年，产能较2023年底增长11.2%。2023年新增11套装置，其中125万吨/年HDPE装置，170万吨/年LL/HD全密度装置，66万吨/年LDPE/EVA装置。由于2024新装置集中在下半年投产，及2023年大部分集中在上半年，全年来看，四季度产能同比压力较大。 根据新投装置进度，预计2024年PE新增产量在300万吨左右，由于大部分装置在四季度投产，叠加2023年的新增装置，一季度供应压力偏大，产量同比增速8%附近，二三季度由于新增产能减少，产量增速有所下降，供应基本没压力。可以重点关注LLDPE产能，2023/2024年新增产能少，2023/2024年只有150万吨的全密度装置，今年LLDPE的产能和产量增速将偏低。 图5：2020-2024年国内聚乙烯装置新增供应情况 品种 公司 地址 产能 投产时间 2024/1/4月 2024/5/8 月 2024/9/12月 2024 HDPE 中石油揭阳 广东 40 2023年2月 6.575342466 0 0 6.5756 LLDPE/HDPE 中石油揭阳 广东 80 2023年2月 13.15068493 0 0 13.153 HDPE 海南炼化 海南 30 2023年2月 4.931506849 0 0 4.9319 LLDPE/HDPE 海南炼化 海南 30 2023年2月 4.931506849 0 0 4.9319 HDPE 东明劲海化工 山东 40 2023年3月 9.97260274 0 0 9.972 LDPE/EVA 古雷石化 福建 30 2023年4月 9.945205479 0 0 9.9459 HDPE 宝丰三期 宁夏 40 2023年9月 13.26027397 13.47945205 3.287671233 30.026 LDPE/EVA 宝丰三期 宁夏 25 2024年1月 6.164383562 8.424657534 8.356164384 22.948 裕龙石化1# 山东 30 2024年10月 7.561 PEPE LDPE/EVALDPE/EVALLDPE HDPE LLDPE/HDPE LLDPELDPE/EVA LLDPE/HD裕龙石化1# 山东 50 2024年10月 LLDPE/HD裕龙石化2# 山东 50 2024年12月 LDPE/EVA裕龙石化1# 山东 20 2024年10月 金城石化 山东 21 2024年10月 烟台万华化学 天津石化二期 天津石化二期 华泰盛富升级改造 埃克森美孚惠州大亚湾埃克森美孚惠州大亚湾 山西 25 2024年10月 天津 30 2024年10月 天津 50 2024年10月 浙江 40 2024年12月 惠州 120 2024年12月 惠州 50 2024年12月 产量增量 2023年表需 2024年新增 增速 料来源：卓创资讯，招商期货 12.60 0 0 12.60273973 3 0 0 0 0 0 0 5.04109589 5.0415.293 0 0 5.293150685 54.178 0 0 4.178082192 2 0 0 5.01369863 5.0138.356 0 0 8.356164384 43.397 0 0 3.397260274 4 0 0 0 0 0 0 0 0 68.9315068 21.904109 153.9 5 59 63.08767123 7 1312 1365 1475 4152 5% 2% 4% 4% 表2：国内聚乙烯2023装置投放进程（单位：万吨） 区域 省份 企业名称 项目 LLDPE HDPE LDPE/EVA LL+FD PE 投产时间