2025年报：能源化工：聚酯产业链

交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 东亚期货 2025年报 能源化农工产：品聚：酯白产糖业链 兰雪Z0018543 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 01行情回顾 02基本面分析 03行情展望 上海东亚期货3 01.行情回顾 2024年行情回顾：PX、PTA、短纤、瓶片 数据来源：wind 聚酯产业链2024年行情复盘： 2024年聚酯产业链价格震荡下行，上半年和下半年的价格分为很明显的两条主线： （一）上半年：走势震荡。上半年由于原油价格震荡上行，产业链利润集中在上游PX；PTA由于上半年出口累计增加12%，缓和了其投产压力，供需表现偏平衡，加工费也相对坚挺；利润表现差的一方在下游，上半年下游短纤和瓶片迫于库存压力，多次降价促销，利润欠佳，负反馈累积发酵，实际上也为下半年聚酯产业链的整体下跌埋下伏笔。 （二）下半年：趋势下跌，走势与宏观经济表现相匹配。金九银十旺季支撑有限，需求缺乏持续性，产业链强弱关系发生转换。原油下跌，上游PX和 PTA价格走弱，下游聚酯对于开工和库存的控制节 奏较好，加工费好转，资金蓄水池改善之后，相对 利多明年上半年聚酯的开工。 上海东亚期货4 上海东亚期货5 02基本面分析 . 产能：2025年PX产能增速扩大为7%，下游PTA产能增速扩大为10% 数据来源：wind、钢联 2025年，PX产能增速在7%，PTA产能增速为10%，下游聚酯产能增速在6%，理论上讲PX供需偏平衡，新增投产压力在PTA，PTA持续扩产能，工厂话语权逐渐降低，2025年PTA的价格或震荡偏弱。 上海东亚期货6 聚酯产品 2025年新增产能（万吨） 产能增速（%） 短纤 10 1% 瓶片 260 13% 产能：2025年下游聚酯产能增速收缩，为6%，聚酯各产品投产分化 其他2304% 数据来源：wind、钢联 2025年，聚酯产品来看，瓶片是投产压力最大的品种，2024年瓶片处于国内消费增速放缓，高库存，低加工费的环境中，明年瓶片13%的产能增速依旧较大，或将维持过剩；长丝和短纤的供需格局偏好转，尤其是短纤，产能增速较小，刚需稳定。 上海东亚期货7 供给端分析：2024年PX高供给，低利润，矛盾在产业链中最突出，PTA次之 数据来源：wind、钢联 2024年亚洲PX的开工率高于过去三年，1-11月份产量累计同比增加14.8%；下游PTA开工增速相对温和，产量累计同比增加13.3%，对比来看，PX供需过剩压力更大，PXN（PX加工费）大幅收缩，PX成为聚酯产业链利润下降幅度最快的品种；PTA受扩产能影响利润同样保持较低位，但全年相对均衡。 上海东亚期货8 供给端分析：2024年短纤开工同比变化不大，瓶片开工大幅下降 数据来源：wind、钢联 短纤上半年库存压力较大，因此下半年开工相对保守，并未像往年做旺季加大生产的举措，库存压力得以缓解，同时加工费也在下半年快速修复，是聚酯产品中亮眼的存在。瓶片近两年产能增速较快，出口也在逐年增加，但今年由于国内消费下降明显，导致瓶片高库存低利润，开工大幅下降。 上海东亚期货9 需求端分析：2024年终端纺织品出口好于内需，聚酯产品出口也高于往年 数据来源：wind、钢联 由于去年的高基数，今年国内纺织品零售同比表现整体下滑，代表内需拉动不足；出口对于终端消费的拉动十分明显，一方面聚酯产品今年出口增速在加快，极大缓解产业链在投产周期下的库存压力；另一方面终端纺织品出口平稳增长，给终端需求带来支撑。 上海东亚期货10 库存：2024年下半年PTA库存压力更大，PX价格更多受到原油和PTA拖累 数据来源：wind、钢联 PX虽然国内库存压力并不大，但价格和利润受到海外调油需求走弱的影响大幅下降，利润反而成了产业链中下降最多的品种，PTA虽然基本面也弱，但PX让渡一部分利润，且出口支撑偏强，所以PTA加工费反而没有出现坍塌，下半年出口和国内需求回落，产业链整体高库存，PTA和PX行情开始下跌。 上海东亚期货11 库存：2024年短纤库存先增后减，瓶片库存先减后增 数据来源：wind、钢联 短纤上半年的库存压力是2023年4季度积累而来，库存压力延续到2024年一季度，导致2024年二季度短纤工厂不得不通过降负荷缓解库存压力，目的达到后，产出控制在与需求相对平衡的水平，短纤加工费因此持续修复；瓶片因产能增速过快，在二季度旺季的去库情况不理想，开工持续下降，聚酯端的负反馈集中在瓶片。 上海东亚期货12 产业链利润分化明显 数据来源：wind 产业链估值全年来看，利润修复较好的品种包括短纤、长丝、乙二醇，利润表现较差的是瓶片和PTA。结合供需预期角度看，2025年这种格局将会延续，衍生出一些可能的波段套利机会: （1）多短纤空瓶片 （2）多乙二醇空PTA （3）多短纤空PTA 上海东亚期货13 上海东亚期货14 03市场展望 . 2025年行情展望 数据来源：钢联 回顾2024年，聚酯产业链价格支撑主要在于出口，2025年产业链产能投产仍相对较大的情况下，出口依旧是解决供需矛盾的重要一环，而海外关税政策的不确定性加大，成为行业潜在的风险因子。 2024年年末聚酯产业链库存压力得到很大释放，在下游聚酯利润相对健康的情况下，对于2025年一季度乃至上半年的聚酯开工相对乐观，而PTA和PX在此期间有季节性检修，供需压力局部缓解，阶段性上涨行情可能值得期待，但由于PX和PTA是产业链产能增速更大的品种，上涨的空间预计受限，下半年行情可能承压回落。 上海东亚期货15 这里是标题 16