01 行情回顾
2024年聚酯产业链价格震荡下行，分为上半年和下半年两条明显主线：
- 上半年：原油价格震荡上行，产业链利润集中在上游PX；PTA供需偏平衡，加工费坚挺；下游短纤和瓶片库存压力较大，利润欠佳，为下半年下跌埋下伏笔。
- 下半年：宏观经济表现影响需求，旺季支撑有限；原油下跌导致PX和PTA走弱；下游聚酯开工和库存控制较好，加工费好转，资金蓄水池改善，为明年上半年开工提供利好。
02 基本面分析
产能
- 2025年：PX产能增速7%，PTA增速10%，下游聚酯增速6%，理论上PX供需偏平衡，PTA扩产压力大，价格或震荡偏弱。
- 下游聚酯投产分化：瓶片产能增速13%压力最大，或将维持过剩；长丝和短纤供需格局好转，短纤产能增速小，刚需稳定。
供给端
- 2024年：
- PX：亚洲开工率高于过去三年，产量同比增14.8%，供需过剩，PXN大幅收缩，利润下降最快。
- PTA：扩产能影响下利润较低但相对均衡，产量同比增13.3%。
- 短纤：开工同比变化不大，下半年开工保守缓解库存压力，加工费快速修复。
- 瓶片：产能和出口增长，但国内消费下降导致高库存低利润，开工大幅下降。
需求端
- 2024年：终端纺织品出口好于内需，聚酯产品出口增速加快，缓解库存压力；终端纺织品出口平稳支撑需求。
库存
- 2024年：
- PTA：下半年库存压力更大，PX受海外调油需求走弱影响，价格和利润大幅下降；PTA出口支撑较强，加工费未坍塌。
- 短纤：库存先增后减，加工费持续修复。
- 瓶片：库存先减后增，聚酯端负反馈集中在瓶片。
产业链利润分化
- 2024年：短纤、长丝、乙二醇利润修复较好，瓶片和PTA较差。
- 2025年：格局可能延续，衍生套利机会：
03 市场展望
- 2025年：出口仍是解决供需矛盾的关键，但海外关税政策不确定性加大为行业风险。
- 一季度及上半年：库存压力释放，下游利润健康，聚酯开工乐观；PX和PTA检修缓解供需，阶段性上涨可能，但上涨空间受限。
- 下半年：行情可能承压回落。
