2025年报：能源化工：苯乙烯

交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 东亚期货 2025年报 能源农化产工品：苯白乙糖烯 兰雪Z0018543 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 01行情回顾 02基本面分析 03行情展望 上海东亚期货3 01.行情回顾 行情回顾：上半年卖纯苯不卖苯乙烯 2024年上半年，苯乙烯市场受纯苯供需紧张的影响，价格一路上行。纯苯国内外供需紧张形成共振。国内纯苯下游集中投产，需求增量造成缺口；海外美国炼厂意外检修，调油需求的逻辑开启。同时欧洲原材料问题引发纯苯供应减少，美国从欧洲进口物流中断。最终美韩纯苯价差走扩，韩苯�口中国转为�口美国，多方基本面共振引发国内纯苯价格重心不断上移。 上海东亚期货4 行情回顾：下半年卖苯乙烯不卖纯苯 2024年下半年，国内纯苯价格成为全球高位，韩苯大量�口至中国。叠加纯苯估值偏高，传统旺季不及预期，苯乙烯供需双弱等因素。苯乙烯走�了震荡下行的行情，主力合约从9800元/吨附近一路下行至十一月的8400元/吨附近，然后开启了长期的盘整。 上海东亚期货5 上海东亚期货6 02基本面分析 . 2024年苯乙烯与上游原料价格相关系数对比表 时间 纯苯与苯乙烯 乙烯与苯乙烯 2024年 0.90 0.33 成本端：纯苯和苯乙烯价差的倒挂和顺挂 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 纯苯：价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 苯乙烯：非一体化装置：生产毛利：中国（日）(元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 上半年来看，苯乙烯产业链的利润主要集中在纯苯端，纯苯走强，但是苯乙烯走弱。而在四季度，随着苯乙烯检修的增加，产业利润开始向下游传导，形成了一种“跷跷板”效应。这使得苯乙烯与纯苯的价差在年内出现了上半年倒挂和下半年恢复的情况。 上海东亚期货7 外盘纯苯：美韩纯苯价差走弱中韩纯苯进口增量 1,400 美韩纯苯价差（美元/吨） 3500 纯苯周度缺口（万吨） 1,300 1,200 1,100 300 -2 250 200 -4 150 1,000 100-6 900 800 700 2023-08-252023-11-252024-02-252024-05-252024-08-252024-11-25 50 0 -50 -100 -8 -10 美韩价差韩国纯苯美国纯苯 -12 2024-03-292024-05-292024-07-292024-09-292024-11-29 2024年上半年美韩纯苯价差高位震荡，价差时常在100美元左右。这也导致韩国纯苯出口到美国的增量明显，国内纯苯缺口阔大。而且进入下半年，美韩纯苯价差回落，美韩套利性价比不在，韩国纯苯出口到中国更有性价比。 上海东亚期货8 港口库存：韩苯出口和港口库存变化明显 韩国对中国纯苯�口量（万吨） 30 3030 纯苯：周度港口库存（万吨） 252525 2020 20 1515 15 1010 5510 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 005 上旬中旬下旬中国总进口量 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 2024年，纯苯价格的波动受到韩苯的出口和国内港口库存水平的影响。上半年，国内纯苯市场因供需紧张而价格坚挺，特别是华东地区库存的持续低位，加剧了市场供应的紧张态势，推动了价格上涨。下半年，韩国对中国的纯苯出口量显著增加，成为中国市场上的一个重要供应源，对中国纯苯价格产生了直接影响。 上海东亚期货9 供应端：工厂控制产能 苯乙烯周开工（%） 90 苯乙烯:周度产量（万吨） 40 8535 80 30 75 25 70 20 65 6015 55 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 近几年苯乙烯行业产能增速明显，2024年待投装置仍旧较多，产能增速达到10.6%，给供应端带来了过剩的压力。但是苯乙烯及下游均面临过剩的问题，工厂有意控制产能在70%左右，整体供需相对缓和。2024年苯乙烯产量在1550万吨左右，同比基本持平。所以尽管产能增 长，但是实际产量并没有同步增加，从而影响市场供应和价格。 上海东亚期货10 需求端：下游产能过剩 90 30 80 2826 70 24 60 2220 50 18 40 1614 30 12 20 10 苯乙烯下游：周度加权开工率（%）苯乙烯下游产量（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 2024年苯乙烯下游维持了高增速投产。PS、EPS和ABS新产能分别是132万吨、88万吨、 291.5万吨。下游对苯乙烯的需求增长，给苯乙烯价格带来了支撑。但是随着产能增长迅速，PS和ABS利润持续压缩。ABS在产能投放期间，新投装置挤压存量产能，产量则出现了负增长，下游利润压缩，工厂对原料刚需采买，拖累苯乙烯需求，使得苯乙烯价格上边际受到限 制。 上海东亚期货11 苯乙烯库存 苯乙烯：华东工厂库存（万吨） 12 11 10 9 8 7 6 5 4 苯乙烯:华东主港库存（万吨） 40 35 30 25 20 15 10 5 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 2024年苯乙烯港口库存常年低位，在5万吨以下震荡，按照往年惯例应该给苯乙烯带来强利好。但在今年上涨行情中并不能给苯乙烯带来明显的利好，反而更多在下跌行情中给苯乙烯带来支撑。苯乙烯的价格更受纯苯影响，同时库存影响更多集中于纯苯港口库存的变化，苯乙烯的港口库存存在些许失真。 上海东亚期货12 进口利润：纯苯进口利润维持倒挂苯乙烯进口利润上升 1500 纯苯进口利润（元/吨） 1500 苯乙烯进口利润（元/吨） 1000 1000 500 0 500 0 -500 -1000 -1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 2024年的纯苯在6-8月和9-10月实现了外盘的倒挂，大量韩苯进口至中国，韩苯进口增量明显，给盘面带来了压力。而同时苯乙烯的进口利润也在9月后稳步上涨，进口窗口打开，给苯乙烯的盘面上涨带来了压力。 上海东亚期货13 上海东亚期货14 03市场展望 . 新投产：2025年苯乙烯的产能投放 2025年，苯乙烯计划新增产能167万吨，实际产能增速约为7.7%，年末总产能预计将增至2341万吨。这一增长虽然较2020-2023年间的高增量有所减缓，但依然会对市场供需平衡造成影响。尤其在一季度下游需求增长未能与产能增长同步的情况下，可能会导致市场出现供需错配，部分区域可能出现供应过剩，从而对苯乙烯价格形成压制。但是需要关注到的是虽然供应增联明显，但是工厂仍旧能延续2024年通过减产，来达到控制产能的目的。 上海东亚期货15 新投产：2025年苯乙烯三大下游的产能投放 2025年PS新增产能126万吨，EPS新增产能310万吨，ABS新增产能12万吨。和苯乙烯的全年供需差达到281万吨，但是一季度三大下游仅投新增产能129万吨，和苯乙烯在一季度投放的117万吨基本持平。一季度苯乙烯的供需没有太大的矛盾，2025年的矛盾会更加集中于四季度的三大下游投产。 上海东亚期货16 定价权：苯乙烯和三大下游的议价能力逐渐走弱 12000 苯乙烯产业链利润（元/吨） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2020-082021-082022-082023-08 纯苯苯乙烯PSEPSABS 2024-08 苯乙烯产业链的利润集中于纯苯，非一体化装置和一体化装置的区别需要去愈加被关注。当苯乙烯利润走弱的时候，一体化厂家可以通过以纯苯补苯乙烯的方式来建立盈利，而非一体化厂家只能停止外采纯苯，停工检修。纯苯在苯乙烯产业链的存在感越来越强，而苯乙烯的议价能力越来越弱。 上海东亚期货17 2025年展望 2025年延续之前的投产周期，但是投产的节奏会逐渐放缓，当前纯苯仍处供需偏紧格局中，不仅产能逐年扩张，2024年开工也维持在82%左右。2025年石油苯新增产能201万吨，加氢苯新增产能35万吨，合计产能增速7%。但是中国纯苯产能缺口仍旧小幅扩大，五大下游2025年新增产能合计391万吨，纯苯供需偏紧的格局仍旧会维持。 同时纯苯自身的利润预期仍维持偏高的水平。2024年强纯苯弱苯乙烯的逻辑还会延续，一体化工厂卖纯苯补苯乙烯的事情还是会发生。 苯乙烯新增产能167万吨，三大下游合计新增产能448万吨。在一季度苯乙烯和下游的新增产能基本抵消，但是第四季度下游新增产能较多，预计会给苯乙烯带来强驱动。套利上来看，逢高做缩苯乙烯利润在2025年会是比较好的选择，多纯苯空苯乙烯。 上海东亚期货18 这里是标题 19