商贸零售&社会服务行业2025年年度策略

1.1. 2024年至今，商贸零售和社会服务板块分别上涨21.8%和6.6%，其中社会服务估值处于近十年低位，商贸零售处于中位。 1.2. 分子行业涨跌幅差异明显，专业连锁/一般零售/贸易/互联网电商/旅游零售涨幅分别为62%/35%/26%/11%/-12%，旅游景区/教育/酒店餐饮/专业服务涨幅分别为16%/16%/-1%/-4%。 1.3. 基本面分析显示，跨境电商出口维持10%+增长，国内社零增速约个位数，服务零售好于商品零售。部分企业营收规模提升，但盈利能力有所下降。 1.4. 回顾2022年底预判，国内复苏节奏与海外公共卫生事件影响后复苏节奏有所不同。餐饮、酒店、景区等行业存在阶段超预期恢复的情况。 2.1. 零售业态转型趋势：胖东来改造、折扣店转型、山姆会员店、购物中心及奥莱业态转型等。 2.2. 求变及降本增效趋势：休闲服务领域景区积极外延、餐饮拓展新品牌/业态、酒店加速开店、人力聚焦大客户等；商贸零售领域百货业态推进场店改造、聚焦“谷子”消费、优化费用把控等。 2.3. 内容化及营销趋势：景区运用IP吸引客流、宋城演艺举办主题活动、名创优品IP出海等。 2.4. 积极政策持续落地：生育政策、旅游政策、跨境出海政策、消费券、鼓励并购分红等。 3.1. 持续关注零售业态变革及标的改善：商超百货（永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、大商股份、王府井、百联股份）、母婴（孩子王、爱婴室）、连锁及线上（名创优品、华致酒行、南极电商、青木科技、若羽臣、值得买、遥望科技、吉宏股份）。 3.2. 景气行业标的：跨境（义乌小商品城、安克创新、华凯易佰）、会展及出境游（米奥会展、众信旅游、大丰实业、兰生股份）、旅游（黄山、天目湖、祥源丹霞山、宋城演艺）。 3.3. 个股alpha及顺周期改善弹性：餐饮（百胜中国、海底捞、同庆楼、达势股份、锅圈、全聚德、广州酒家、九毛九、海伦司）、人力（科锐国际、北京人力、外服控股）、酒店（华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店）、免税（中国中免、海南发展、海汽集团、美兰空港）。 3.4. 稳增+股息率标的：福寿园、苏美达、富森美。