宏盛华源铁塔集团股份有限公司是国内输电线路铁塔的领军企业，近年来营收稳健增长，预计2023-2026年营收CAGR约15%。特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性，预计特高压铁塔的市场空间平均每年约200亿以上。公司市场份额稳居龙一，技术引领发展+成本管控能力增强，马太效应凸显。公司积极布局海外市场，拓展市场空间，2019-2023年海外收入CAGR为36%，收入占比提升至4%。公司积极在新业务领域实现破局，在建筑钢结构、通信塔、新能源等领域持续发力并实现突破，新业务未来有望成为公司的第二增长曲线。盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.31/2.79/3.85亿元，同比+86%/21%/38%，估值对应现价分别为52x、43x、31x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：电网投资不及预期，上游原材料大幅涨价，竞争加剧等。
公司发展历程分为三个阶段：1985-2000年改制起步阶段，2000-2010年加速发展期，2010年至今扩张壮大期。2021年公司成为中国电气装备集团有限公司（CEE）的孙公司，管理团队专业背景深厚。公司业务以各类铁塔为主，下游结构逐渐多元化，特高压/高压输电用角钢塔收入占比最大，但比例呈现下降态势。公司营收稳健增长，利润率水平波动较大，2020年归母净利润为5.22亿元，2023年大幅下降至1.24亿元，2024年Q1-Q3归母净利润为1.79亿元，同比翻倍增长。费用持续压降，研发投入保持稳定增长，2021-2024Q1-3研发费用率分别为0.73%/0.76%/1.01%/1.56%。
特高压新一轮建设高峰期，增厚电力铁塔需求弹性。我国特高压投资2021-2025年预计达到4500亿元，2026-2030年预计增长至5900亿元。特高压放量拉动输电线路长度快速增长，2022年新增线路长度达到60171千米，同比增长15.8%。在直流输电线路方面，建设规模波动较大，但2019年后特高压工程密集开工，为后续年度的线路投产奠定了基础。铁塔产品是实现远距离、大容量输电的关键载体，主要类型包括角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架四大类。特高压铁塔市场平均每年约200亿以上，是铁塔行业的重要增量。
宏盛华源凭借技术和产能布局稳居市场龙一，马太效应有望持续。公司在国家电网的市场占有率长期保持在较高水平，基本维持在20%以上，其中在高端领域特高压输电铁塔市场，2023年公司市场份额约为29%。公司始终是铁塔行业技术的引领者，在角钢塔、钢管塔、钢管杆以及变电构支架等领域都有独特的优势和技术壁垒。公司通过技术降本+“钢坯锁价”等形式不断提升抗原材料价格波动能力，盈利能力有望持续提升。
公司积极布局海外市场，拓展市场空间，2019-2023年海外收入CAGR约36%，2023年海外收入占比提升至4%。公司通过“三个重点”、“三个出海”营销布局，积极拓展海外业务，产品远销东南亚、中亚、欧洲、南北美洲、非洲等地区。公司技术延伸能力优异，拓展非电网业务尽显α，在建筑钢构领域，先后承建甘肃电投张掖电厂钢结构冷塔、宁夏广播电视塔等项目，新能源领域，公司光伏支架产品开始放量。
盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为103.50/108.62/115.45亿元，同比+11%/5%/6%，2024-2026年归母净利润分别为2.31/2.79/3.85亿元，同比+86%/21%/38%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：电网投资不及预期，上游原材料大幅涨价，竞争加剧等。
