电网龙头增长稳健，迎特高压建设高峰未来确定性强

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年09月12日 宋秋忆 C70445@capital.com.tw 目标价(元) 20.00 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2018/9/12) 16.65 上证指数(2018/9/12) 2686.58 股价12个月高/低 21.37/14.3 总发行股数(百万) 4583.66 A股数(百万) 2205.75 A市值(亿元) 367.26 主要股东 南瑞集团有限公司(52.21%) 每股净值(元) 5.47 股价/账面净值 3.04 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 8.6 6.0 5.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 电网自动化 66.5% 发电及新能源 13.3% 节能环保 12.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.5% 一般法人 40.3% 股价相对大盘走势 国电南瑞(600406.SH) BUY/买入 电网龙头增长稳健，迎特高压建设高峰未来确定性强 结论与建议： 国家能源局近日印发通知，要求加快推进一批输变电重点工程规划建设工作，今明两年将核准12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦。公司作为电网龙头企业，拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率，将充分受益此轮特高压建设高峰，业绩增长确定性强。 预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%)，EPS0.824、0.984元，当前A股价对应18-19年动态PE为19.8、16.6X，业绩确定性强，估值较低，给予“买入”建议，目标价20元，对应2018年PE24倍。  中报业绩稳健，略超预期：公司2018年H1实现营业收入105.58亿元，（YOY+20.09%）归母净利润13.52亿元，（YOY+50.77%），扣除应收账款会计准则变更带来收益2.6亿元，归母净利润同增21.54%，略超预期。毛利率为20.16%，同比降低了1.36pct，主要因电网自动化及工业控制的毛利率下降1.62pct，继保及柔性输电业务受工程进度影响收入下降、毛利率下滑3.32pct。三费占比14%，同比下降2pct，财务费用因汇兑收益为正4935万。  特高压建设高峰来临，未来业绩确定性强：去年特高压核准开工低迷，导致上半年公司继电保护及柔性输电收入13.86亿元，同比下降22.17%。近期能源局印发，今明两年将核准12条特高压，特高压新核准及开工明显回暖，张北柔直、乌东德-广东等线路已开始招标开工，以12条特高压线路平均每条200亿水平估算，将带来2400亿的市场，为19、20年特高压核心企业带来确定性弹性。公司作为特高压龙头企业，拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率，将充分受益此次特高压建设高峰。  电网自动化及工业控制稳健增长，信息通信业务呈高增态势：公司传统主业电网自动化及工业控制保持稳健增长，市占率稳定同比提升，上半年实现收入66.52亿元（YOY+36.28%），占总收入63%。电力自动化信息通信业务受益于电网智能化趋势，上半年实现收入14.27亿元（YOY+49.58%），呈现高速增长的态势。  盈利预测：预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%)，EPS0.824、0.984元，当前A股价对应18-19年动态PE为19.8、16.6X，业绩确定性强，估值较低，给予“买入”建议，目标价20元，对应2018年PE24倍。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018E 2019E 纯利(Net profit) RMB百万元 1299.22 1447.18 3240.52 3774.96 4512.44 同比增减 ％ 1.26% 11.39% 123.92% 16.49% 19.54% 每股盈余(EPS) RMB元 0.283 0.316 0.707 0.824 0.984 同比增减 ％ 1.26% 11.39% 123.92% 16.49% 19.54% A股市盈率(P/E) X 57.69 51.79 23.13 19.85 16.61 股利(DPS) RMB元 0.085 0.143 0.159 0.412 0.492 股息率(Yield) ％ 0.52% 0.88% 0.97% 2.52% 3.01% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年9月13日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 营业收入 9,678 11,415 24,198 28,588 33,523 经营成本 7,240 8,815 16,936 20,039 23,466 营业税金及附加 75 68 295 286 302 销售费用 402 467 1,277 1,429 1,609 管理费用 619 669 1,934 2,287 2,682 财务费用 (15) (22) 93 143 168 资产减值损失 79 35 83 80 80 投资收益 0 0 营业利润 1,278 1,382 4,201 4,323 5,217 营业外收入 255 269 50 250 250 营业外支出 1 0 4 1 1 利润总额 1,532 1,650 4,247 4,572 5,466 所得税 207 199 545 640 765 少数股东损益 26 4 462 157 188 归属于母公司所有者的净利润 1,299 1,447 3,241 3,775 4,512 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 货币资金 4,162 4,721 8,737 10,048 11,555 应收帐款 8,031 8,289 17,252 18,805 20,497 存货 2,148 2,047 5,560 6,394 7,353 流动资产合计 14,824 15,803 35,670 36,268 40,547 长期投资净额 - - 5 5 6 固定资产合计 518 557 5,223 6,007 6,908 在建工程 74 30 1,629 1,874 2,155 无形资产 884 1,142 3,450 8,721 11,190 资产总计 16,299 17,532 45,978 52,875 60,806 流动负债合计 8,093 8,512 24,670 28,124 32,062 长期负债合计 55 70 164 171 178 负债合计 8,148 8,582 24,835 28,295 32,239 少数股东权益 93 100 1,764 351 351 股东权益合计 8,058 8,850 19,380 24,228 28,215 负债和股东权益总计 16,299 17,532 45,978 52,875 60,806 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 1,203 1,824 3,301 3,826 4,536 投资活动产生的现金流量净额 -249 -323 -1,879 -1,763 -1,763 筹资活动产生的现金流量净额 -807 -679 -2,191 -752 -1,266 现金及现金等价物净增加额 147 822 -770 1,311 1,507 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。