IPO点评报告：布鲁可-“中国版乐高”

布鲁可(325.HK)IPO点评报告总结

公司概览

布鲁可成立于2014年，主营拼搭角色类玩具，被誉为“中国版乐高”。公司拥有2个自有IP（百变布鲁可、英雄无限）及约50个知名IP的非独家授权（如奥特曼、变形金刚等），截至2024年6月30日共有431款在售SKU，覆盖6岁以下、6至16岁及16岁以上人群，主流产品价格区间为9.9元至399元，其中39元价格带产品最受欢迎。2021-2024上半年收入分别为3.30/3.26/8.77/10.46亿元，2021-2023年CAGR达63%；毛利率从37.4%提升至52.9%；2021-2023年净利润为亏损，但经调整净利润已转正；奥特曼IP贡献57.4%收入；线下经销商渠道占比达91.6%。

行业状况及前景

全球拼搭角色类玩具市场规模从2019年的132亿元增长至2023年的278亿元（CAGR 20.5%），预计2023-2028年CAGR达29.0%（2028年达996亿元）。中国市场增速更快，2023年规模58亿元，预计2028年达325亿元（CAGR 41.3%），占比将从14.3%提升至35.6%。全球及中国市场集中度较高，2023年前五大企业分别占87.1%（全球）和76.9%（中国），布鲁可分别排名第三（6.3%）和第一（30.3%）。

优势与机遇

• 行业增速快，公司细分市场领先；
• 丰富IP矩阵覆盖多年龄段；
• 定价区间广泛，产品性价比高；
• 持续拓展IP并保持良好合作关系；
• 研发团队经验丰富。

弱项与风险

• 高度依赖奥特曼IP（57.4%收入占比）；
• 自有IP开发不足，新IP授权存在不确定性；
• 线下渠道管理有限，可能面临库存积压或窜货；
• 假冒仿制品冲击正品市场。

投资建议

此次IPO基石投资者包括景林、UBSAM、富国基金等，合计占比约三成。发行价55.65-60.35港元，发行后市值134.38-145.73亿港元（不含超额配售），PE-TTM 35.7-38.7倍。鉴于谷子经济带动潮流玩具热度提升及港股打新情绪较好，给予IPO专用评级“5.8”，建议申购。