递表前忙套现，拿不稳授权IP，玩不转自有IP：股民们你们相信光吗？靠一款“奥特曼”玩具，布鲁可冲刺港股IPO

导语：朱老板已经到手近2个小目标。作者：市值风云App：贝壳XY 递表前忙套现，拿不稳授权IP，玩不转自有IP：股民们你们相信光吗？靠一款“奥特曼”玩具，布鲁可冲刺港股IPO “你相信光吗？” 各位老铁或信或不信，但玩具厂商布鲁可集团肯定相信。“谁说这个世界没有奥特曼，如果没有奥特曼，那怪物都去哪里了？” 2024年5月17日，手握“奥特曼”IP的布鲁可集团有限公司（以下简称“布鲁可集团”）递表港交所，奔赴资本之光而来。 布鲁可集团质地如何，值得资本市场相信吗？话不多说，我们一起来看看。 一、全球第三、全国第一？ 2014年，布鲁可集团正式成立，距今满打满算也就十年时间。但可不要小瞧这十年。 根据弗若斯特沙利文数据，布鲁可集团现已成为全球第三、全国第一的拼搭角色类玩具企业，2023年实现GMV约18亿元，在全球和国内分别享有6.3%、30.3%的市场份额。 （来源：布鲁可集团招股书） 同时，布鲁可集团也是全球增速最快的规模化玩具企业，2023年GMV同比增 长超过170%。 这在业绩上也得到了充分体现，2023年实现收入8.77亿元，同比增长近170%。2024年一季度，营收增速进一步加快至223.61%，达到4.66亿元。 （制图：市值风云APP） 如此迅猛的业绩爆发，布鲁可集团发生了什么？ 二、靠“奥特曼”等授权IP，年入超7亿 不妨来仔细瞅瞅布鲁可集团的具体业务。 1、头号功臣：拼搭角色类玩具 在2021年之前，即布鲁可集团成立的前七年里，一直以售卖结构简单的大颗粒积木玩具为主，收入占比达97.5%。比如小朋友家里常见的积木桶、积木桌、积木车，售价约在99元-459元范围。 （来源：布鲁可集团招股书） 这类积木玩具，市场一搜会出现成百上千家厂商，不同厂商间的产品同质化严重，很难说出彼此独特的标签或记忆点，自然难以获得消费者的独家青睐。换句话说就是竞争壁垒较低，公司业绩也就没有爆发的潜力。 直到2022年，一切都变了。 新品类“拼搭角色类玩具”的出现，有效弥补了积木玩具当年收入下滑的1.15 亿元，使得当年业绩基本与2021年持平。 2023年，拼搭角色类玩具直接创下7.69亿收入，相较2022年暴涨超5倍，在总营收中的占比达87.7%，也带动着布鲁可集团总营收同比大增170%。而同期积木玩具收入又一次缩减，仅有1.06亿元。 2024年第一季度，拼搭角色类玩具的重要性进一步拉满，收入占比高达97.4%。 （来源：布鲁可集团招股书） 可以说，拼搭角色类玩具是布鲁可集团业绩爆发的“头号功臣”。 2、大英雄“奥特曼”降临 “头号功臣”的背后，又是什么呢？ 时间再一次回到2021年，布鲁可集团与奥特曼的IP授权方签订授权协议，获得了在中国设计、开发、生产及销售“奥特曼”拼搭角色类玩具的授权，并于2022年开始推出“奥特曼”群星版本。 仅是2022年，布鲁可集团便先后推出了6个系列的“奥特曼”产品，上市首季 度销量从第一系列的14.01万件逐系列增至第六系列的80.35万件。 2023年，布鲁可集团再次推出4个新系列“第七~第十系列”，产品销量连环暴涨。 一季度上市的第七系列，销量直接突破120万件，相较第六系列增长近60%；第八系列更是上市首季度销量翻倍，达到224.79万件；到了四季度的第十系列， 上市首季度销量已经突破400万件，达到422.68万件。 （来源：布鲁可集团招股书） 正是凭借着“奥特曼”IP系列的热销，布鲁可集团业绩一路暴增。其在招股书中也坦言，2023年-2024年第一季度，“奥特曼”IP产品占到了公司大部分收入。 （来源：布鲁可集团招股书） 此情此景，如果有人大喊“谁说这个世界没有奥特曼”，布鲁可集团恐怕会是第一个站出来支持并振臂高呼“奥特曼”的人！ 3、热门授权IP在手，经销商遍布全国 除了“奥特曼”IP以外，目前布鲁可集团还手握变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛、宝可梦等30余款知名IP。 基于这些授权IP，布鲁可集团拥有227款在售SKU，共同贡献不菲营收，2023年达到7.05亿元。 2022年至2024年一季度，其授权IP收入占到拼搭角色类玩具收入的比重均在 80%以上，最高一度达到98.4%。 （来源：布鲁可集团招股书） 当然，营收增长也离不开营销体系的铺开。 布鲁可集团以线下经销体系为主，经销收入占比高达91%。截至2024年3月 末，国内经销商合作数量达433家，相较2021年初增长了近400家，覆盖超过14万个线下网点，包括所有一二线城市及80%以上的三线及以下城市。 （制图：市值风云APP） 布鲁可集团还进入到国内大型商超及线上电商平台，包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛、天猫、抖音、京东、拼多多等。 得益于授权IP产品的带动以及经销渠道的扩张，布鲁可集团的毛利率也实现了连续上涨。 2023年47.3%的毛利率，相较2021年的37.4%上涨了近10个百分点。其中， 拼搭角色类玩具的毛利率达48.4%，大幅领先积木玩具的38.7%。2024年一季 度，其毛利率进一步提升至52%。 （来源：布鲁可集团招股书） 以上种种，足以可见授权IP对布鲁可集团有多么重要！ 三、授权IP不定，自有IP难顶一片天 问题来了，倘若有一天，布鲁可集团失去了这些授权IP可咋办啊？ 1、授权IP续约不定，到期还剩3年左右 这可不是风云君杞人忧天，而是授权IP确实存在实打实的授权到期日！ 拿最给力的奥特曼IP来说，其在中国的授权到期年份是2027年，距今还剩两年多。 变形金刚、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛、宝可梦等多款IP的授权到期时间则是在2025年，还剩不到1年。最晚到期的是变形金刚IP，但也不过2028年。 （来源：布鲁可集团招股书） 在续约事宜上，布鲁可集团也表示，IP授权协议通常为1-3年，一般不会自动重续，因而无法保证总以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。 如果IP授权权益失效，布鲁可集团又将何从何从呢？ 2、十年仅有2个自有IP，创收不到6,500万 我们知道，像是奥特曼类的拼搭玩具，本质是一种潮玩商品。 潮玩商业化发展的起点便是IP，拿业内知名的潮玩上市公司泡泡玛特 （09992.HK）来说，其正是以IP的开发和储备为核心，通过盲盒、手办及衍生品等产品载体而成功变现。 2023年，泡泡玛特全年营收63亿元，问鼎国内收入最高的玩具公司。 （来源：市值风云APP） 但与布鲁克集团不同的是，泡泡玛特的业绩体量主要由艺术家IP（原自有IP+独家IP）支撑，并非授权IP。2023年，其艺术家IP的收入占比高达76.5%，而授权IP收入占比仅有16.5%。 就连股神巴菲特，在面对“为何会长期持有迪士尼”这一问题时，给出的回复也 是“因为米老鼠不需要片酬”，自有IP的影响力和重要性可见一斑。那布鲁可集团能否寄希望于自有IP呢？ 事实上，布鲁克集团成立十年来，仅打造了2个自有IP，分别是儿童益智类的百变布鲁克和中国传统文化主题的英雄无限。 （来源：布鲁可集团招股书） 截至2024年一季度末，两个自有IP分别推出了59款在售SKU、31款在售SKU。 乍一瞅，数量不少？再一看，收入寥寥！ 2023年，这两大自有IP系列合计创收仅有6,420.3万元，在拼搭角色类玩具中的收入占比仅有8.3%，在总营收中的占比更是仅有7.3%。 这也意味着，布鲁克集团一旦失去授权IP，纯靠着自有IP难以撑出一片天，甚至会直接一泻千里。 而自有IP的打造和出圈也绝非易事，显然后续授权IP的续约问题，仍是决定布鲁克集团未来命运的关键。 四、3年累亏11亿 再来看看布鲁克集团的利润表现，也远远没有收入那般亮眼。 在“奥特曼”等授权IP产品的带动下，布鲁可集团的毛利率虽有所提升，但直到2024年一季度才实现扭亏为盈，为4,671万。这远远填补不上前些年亏损的 漏洞，仅2021-2023年三年时间便亏损超11亿元。 仔细一瞧，亏损的两大主因在于销售费用的大额支出以及可转换可赎回优先股带 来的公允价值变动损益。 即使剔除掉后者的影响，仅考虑经调整净利润，其2021-2022年也仍然处于连 亏状态，累计亏损近6亿元，迄今为止布鲁可集团仍是入不敷出的状态。 （制图：市值风云APP） 五、递表前忙套现，老板到手近2个小目标 说到此刻，还得提提布鲁可集团的关键先生——创始人&董事长朱伟松，截至招股书签署日，通过间接方式合计控制54.05%的股份。 朱伟松称得上资本市场的一员老将，曾在游戏行业扎根数年，2009年与林奇、丁波羚等人携手创立游族网络（002174.SZ）。朱伟松主要负责技术研发工作，曾任监事会主席、首席技术官以及子公司享游信息的执行董事、总裁。 2014年，游族网络成功借壳上市。也是同一年，朱伟松动了自立门户的念头，布鲁可集团由此诞生。 直到2016年，朱伟松正式从游族网络辞职，并在其所持股份限售期满后数次减 持，合计套现超10亿。 或许正是朱伟松的加持，布鲁可集团在资本市场饱受青睐，成立十年里进行了3轮融资，先后吸引了金亿投资、君联资本、云锋基金（阿里系）、源码资本等知名投资机构入资加码，募资总额达17.87亿元。 完成A轮融资后，布鲁可集团的估值已经超过70亿元。 随着集团估值一路上涨，早已尝过减持甜头的朱伟松，会错过这一波吗？ 早在2021年3月的天使轮投资中，HFHI和BlueCo以明显低于其余股东的认购价（每股低4.77元~6.83元），获得了布鲁可集团的股份。 而这份价差，便是出在了朱伟松身上。以上两家机构并非向布鲁可集团直接增资，而是收购了朱伟松手中的股份，借此朱老板成功套现1.2亿元。 （来源：布鲁可集团招股书） 甚至在布鲁可集团向港交所递表的一个月前，即2024年4月，朱老板仍在忙着他的套现一事。 由朱伟松全资持有的SmartBloks，通过股权转让方式，向5位投资者一共转让了235.01万股，套现到手7,583.84万元。 风云君粗略统计，2021年至今，朱老板套现到手近2个小目标。 看吧，“奥特曼”不仅会带来光，还会给朱老板带来白花花的银子，那“奥特曼”消失了以后呢？ 再说回当下，此刻站在布鲁可集团面前的新问题是，资本市场会相信“光”吗？