2024年美国天然气市场触底,库存偏离度见顶,价格维持宽幅区间震荡。供应对价格响应更均衡,气电再创新高但后劲不足。2025年北美LNG产能投产大年,出口增加将改善基本面,HH价格中枢预期在3USD/MMBtu附近。
欧洲管道气供应下降可能导致2025年LNG进口需求上升。2025年1月乌克兰停止俄气过境将加速欧盟能源脱钩进程。欧洲天然气需求整体较弱,气电发电量下降趋势不变,2024-25取暖季气温偏低导致库存拐点提前。
亚洲需求在2024年抵消全球降幅,但2025年动力走弱。中国管道气进口量因中俄东线全线贯通同比增14%,2025年增量预计在60亿立方米。国产气和管道气增量将满足国内需求,LNG进口增量预计有限。日本LNG进口需求停滞,韩国需求表现好于日本。
投资建议:TTF、JKM、HH大概率在1季度见顶,2-3季度气价单边下行。2025年呈现“欧强亚弱”局面。
风险提示:全球贸易战、气候异常变化等。