11月豆粕月度策略报告：豆粕成本支撑逻辑增强，油强粕弱交易或逐步见顶

核心观点

现阶段美豆出口和压榨消费形势较好，但市场对其持续性存疑，对美豆价格支撑有限。11月USDA供需报告可能上调出口及压榨预期，降低丰产预期压力；若维持消费端预期不变，美豆农场出厂价格或下调至10.5美元/蒲左右。若CBOT大豆跌破1000美分/蒲，美豆成本支撑逻辑将增强。

豆油价格受棕榈油强势带动上涨，油粕比大幅走强，豆粕实际成本边际下移。目前豆粕理论成本价格区间约2940-3000元/吨，低于现货3000元/吨处于低估值区间。国内油厂大豆库存快速下滑，后期进口大豆到港或延迟，支撑豆粕近月期货价格上涨。

关键数据

• 美豆出口量：2024/25年度18.50亿蒲（5035万吨），较上年提高9.1%。
• 美豆销售总量：2024/25年度迄今约2627万吨，同比增长13.4%。
• 对华大豆销售：同比减少7.5%。
• 美豆压榨量：9月份同比增加7.2%，2024/25年度预测同比增加6%。
• 美豆平均种植成本：2024年每英亩620.03美元，理论平均成本价格每蒲式耳1167美分。
• 国内大豆到港成本：12月-1月预计降至3650元/吨。
• 豆粕库存：11-12月或持续处于历史同期高位，但较7-8月高峰已缓解。
• 棕榈油产量：2024年1-8月印尼同比减少6.2%，马来西亚受强降雨影响生产量未达预期。

研究结论

建议多油空粕套利适时止盈平仓；豆粕估值偏低，建议逢低买入远月合约。后期若CBOT大豆持续在1000美分/蒲上下企稳震荡，随着油脂价格阶段性见顶，豆粕存在低估值修复行情空间，但价格反弹后产业端逢高卖压或持续存在。