公司作为中药贴膏龙头,核心骨科业务稳健增长,受益于老龄化趋势,预计未来保持稳健发展。公司通过两次销售改革实现降本增效,销售费用率和管理费用率持续下降,净利率提升明显。公司股利支付率持续提高,财务状况良好。潜在突破在于拟收购银谷制药,有望实现双向赋能,增强公司院内销售推广能力和产品线。预计公司24-26年归母净利润分别为6.65亿元、7.74亿元、8.93亿元,对应EPS分别为1.17元、1.37元、1.57元。给予公司25年19xPE,对应市值147.1亿元,对应目标价25.94元,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。