锌2025年报
2024年锌价走势回顾
2024年锌价重心整体上移，主要受锌精矿供应短缺制约精炼锌产量，供应端持续减量推动锌价上移。海外矿山因亏损、枯竭、品位下降等因素减产、停产，新投矿山推迟投产，导致锌精矿供应紧张，加工费持续走低，冶炼厂利润压缩。7月起冶炼厂由盈利转为亏损，精炼锌供应短缺预期加剧。7月开始锌转为短缺格局，年底矿端供应边际好转，TC回调叠加锌价高位，冶炼厂亏损收窄，精炼锌产量增加。明年锌精矿大幅放量预期下，锌供应矛盾或将解决，锌价将呈现下跌趋势。
具体来看，年初海外锌锭大幅交仓，LME锌库存一度上升至27万吨以上，库存高位对锌价施压。国内基建项目叫停导致需求预期走弱，锌价回落。2月底韩国Seokpo锌冶炼厂宣布可能减产，海外矿山扰动频发，锌精矿加工费下行，精炼锌供应问题支撑锌价反弹。3-4月国内“以旧换新”政策重提、铜价上涨带动有色金属价格上行，锌矿供应紧张加剧，加工费大幅下跌，精炼锌供应减产预期增强，推动锌价上行。5-7月国内外PMI指数回落、美国降息预期降温，有色共振调整，市场重回需求下滑逻辑，矿山、冶炼厂复产缓解供应短缺预期，锌价回落。8月宏观情绪转暖，社会库存去库，锌价止跌反弹。期间俄罗斯OZ矿宣布复产，锌价下行，但复产消息证伪，矿端延续偏紧叠加国内冶炼厂减产预期，锌价再次反弹。9月底国内政策频出，美国超预期降息50bp，促使市场情绪回升，锌价再次上涨。11月初美国大选落地，锌价回落，但供应端未见改善，资金面多头资金涌入，海外托克提报大量注销仓单，锌价再次上行。12月初中央政治局会议释放利好政策，国内锌锭供应仍处偏紧格局，社会库存延续去库，锌价强势上行至全年高位。但随着锌精矿供应边际好转，TC回调，冶炼厂亏损缩小，国内产量明显增加。叠加美联储12月降息25BP及明年偏鹰预期，锌价逐渐进入下行态势。
2025年展望
预计2025年全球锌精矿产量同比增量在50万吨左右，全球冶炼厂产能同比增加45万吨左右，国内精炼锌消费增速+2%。2025年国内精炼锌产量增速7.9%，消费增速2%，全年锌锭过剩约13.4万吨。全球精炼锌产量增速3.3%，消费增速1.4%，全年锌锭过剩15万吨左右。
交易策略
2024年底矿端供应边际好转，锌价呈现下行趋势。预计锌价先缓慢下行，随供应端持续放量，锌价再次加速下跌。锌价可能有20%的下跌空间，价格区间或在26000元/吨-20000元/吨。单边：11月下旬提出的远月空单继续持有，可继续做空03、04合约；当前仍有大量头寸在02合约，仍需关注资金面对锌价影响，合理控制仓位。企业应做好库存及敞口管理。
供需主要矛盾分析
锌矿展望宽松但当前仍处短缺格局
2024年全球锌精矿产量同比-3.14%至1200万吨左右，主要受供应端事故、罢工、亏损停产、品位下滑等因素影响。2025年全球锌精矿产量同比+4.2%至1250万吨，主要来自海外Ozernoye、Kipushi、Tara等矿山新增产能及部分矿山复产，国内火烧云铅锌矿增量显著。但产量存在变数，年初预测偏高估，低价会抑制产量释放。2024年国内锌精矿进口量同比-15%，2025年未来原料供应有望增加，进口增量或有所改善。
精炼锌供应或有显著改善
2024年全球精炼锌由过剩转为短缺，主要受海外冶炼厂减产影响。四季度国内精炼锌产量有所回升，全年预计产量621.1万吨，同比-6.21%。2025年全球精炼锌产量或+3.3%至1410万吨，国内精炼锌产量或+7.9%至670万吨。精炼锌延续净进口状态，2024年国内精炼锌进口量同比+13.75%，2025年预计进口精炼锌仍维持在20-30万吨左右。加工费预计随供应放量逐步回调，2025年TC将会呈现上调趋势，冶炼厂盈亏情况仍需关注锌价走势。
2024年需求平稳2025年有望提升
2024年锌下游初级加工企业开工率较往年并无明显改善。终端消费表现不一，基建、白色家电增速明显，汽车增速远不及去年，地产当面仍拖累了锌的终端需求。2024年1—11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，其中基础设施投资同比增长4.2%。房地产中的锌消费占锌总消费的23%，今年房地产销售和投资增速均出现两位数下跌。11月中国汽车市场表现强劲，产销实现环比和同比双增长。白色家电今年中央经济工作会议提出新一轮家电换新补贴政策有望在明年延续，补贴范围或进一步扩大。
平衡表展望
2024年国内精炼锌短缺4.5万吨左右，全球精炼锌短缺11万吨左右。2025年国内精炼锌产量增速7.9%，消费增速2%，全年锌锭过剩约13.4万吨。全球精炼锌产量增速3.3%，消费增速1.4%，全年锌锭过剩15万吨左右。
