利率债周报：质押式回购规模再创新高，工业企业利润降幅收窄

固收定期策略 2023年05月28日 固定收益研究团队 质押式回购规模再创新高，工业企业利润降幅收窄 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 工业企业利润同比下降，美通胀下降进程缓慢 1-4月全国规模以上工业企业实现利润同比下降20.6%，规模以上工业企业实现营业收入同比增长0.5%，其中4月企业营收、利润总额同比增速分别回升至3.8%、 -18.2%，工业企业营收增长加快，利润降幅继续收窄；央行公布5月LPR报价1年期3.65%，5年以上4.3%，连续9个月持续不变；美国商务部经济分析局上修一季度GDP年化增长率至1.3%，原值1.1%；4月美国个人消费支出(PCE)价格指数同比+4.4%(前值+4.2%)，核心PCE同比+4.7%(前值+4.6%)，通胀下降进程缓慢；5月美国PMI出现分化，其中Markit制造业PMI初值跌至48.5(前值50.2)，为近3个月最低水平，服务业PMI初值从上升至55.1(原值53.6)，综合PMI初值54.5(原值53.4)。 市场流动性情况监测：同业存单收益率显著下行，资金面持续宽松 央行本周（2023年5月22日-5月26日）公开市场操作净投放580亿元，其中开 展7天逆回购180亿元，到期100亿元，执行利率为2.0%；1个月国库定存500 亿元。下周预计回笼资金180亿元，其中7天逆回购到期180亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率显著下行，资金面持续宽松。本周商业银行 相关研究报告 同业存单发行规模环比大幅上升，发行量5133.80亿元，较上周增加613.90亿元， 到期6173.40亿元，净融资-1039.60亿元。本周银行间质押式回购日均成交额大 《景气掘金：经济结构性分化下的短、幅上升，继4月后再创造历史新高，增加至8.04万亿，环比上升0.28万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.91%、2.14%、2.25%、 中期布局—投资策略专题》-2023.5.25 《短期人民币仍有贬值压力，6月偏谨慎—投资策略点评》-2023.5.22 《掘金行业基本面改善的估值“洼地” —投资策略周报》-2023.5.21 2.44%，较上周五收盘分别变化-7bp、-10bp、-8bp、-5bp；近期流动性持续宽松，质押式回购利率整体保持低位，其中，受跨月融资影响DR007小幅上行。5月26日DR001、DR007、DR014分别报收1.40%、1.99%、2.10%，较上周收盘分别变化0bp、12bp、0bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比小幅下降，国债收益率小幅上升本周共发行利率债91只，利率债发行总额6281.96亿元，较上周环比减少810.54亿元。本周到期利率债4383.98亿元，净融资额1895.18亿元，较上周环比下降 365.05亿元。后续等待发行利率债27只，其中地方政府债874.89亿元，政策银行债240亿元，等待发行总额1114.89亿元。 受基本面主线缺位影响，本周国债收益率整体震荡，其中短端国债收益率小幅下降。截至5月26日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.02%、2.24%、2.50%、2.72%，较上周收盘变化-4bp、-4bp、-2bp、1bp。本周国债期限利差小幅上升，10Y期与1Y期国债利差变化4bp，10Y期与2Y期国债利差变化4bp。国债期货价格环比上周收盘全线小幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.01%、0.12%及0.05%。 海外债市跟踪：美债收益率大幅上行，中美利差倒挂幅度大幅走扩 本周美国国债收益率整体显著上行。5月26日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.25%、4.54%、3.92%、3.80%，较上周收盘分别变化18bp、25bp、15bp、8bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度持续走扩，10Y与2Y期美债利差-74bp，前值-58bp；10Y与5Y期利差-12bp，前值-6bp。受美债收益率大幅上行的影响，本周中美利差倒挂幅度大幅走扩，其中2Y期中美国债利差-230bp，前值-200bp，较上周扩大30bp；10Y期中美国债利差-108bp，前值-98bp，较上周扩大9bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率整体显著下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：资金面持续宽松，DR007受月末影响上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额创历史新高，单位：亿元 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周短端国债利率小幅下降，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差小幅上升，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格小幅上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货 期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率显著上行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度持续走扩，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度大幅走扩，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比下降，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1679.60 1100.00 579.60 2358.50 3934.50 -1576.00 0.00 地方政府债 3157.36 1022.58 2134.78 2824.00 669.97 2146.23 874.89 政策银行债 1445.00 2264.20 -819.20 1910.00 220.00 1690.00 240.00 总计 6281.96 4386.78 1895.18 7092.50 4832.27 2260.23 1114.89 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材