宏观周报（12月第4周）：11月工业企业利润降幅延续收窄趋势

一、市场宏观变量回顾

• 权益市场：上周缩量震荡，小市值板块因退市新规和年报临近显现避险逻辑，沪深300ETF隐含波动率跌破20%，红利大盘股承接避险和配置资金，带动沪深300表现较好。
• 固收市场：收益率整体下行，资金回笼、MLF缩量续作等因素短期扰动流动性，但机构跨年配置需求抬升推动利率下行。基本面短期反弹概率低，货币宽松待兑现，建议维持仓位，久期中性偏长。
• 海外市场：美股上行，美债利率及美元指数上涨，人民币贬值。美联储鹰派表态降温降息预期收缩，美国初请失业金人数低于预期，显示经济边际韧性，两年期美债利率维持在4.35%，市场预期不降息可能性增加。

二、上周宏观事件分析

• 11月工业企业利润降幅延续收窄趋势：
  • 总量：11月利润同比-7.3%（10月-10.0%），降幅收窄，环比边际弹性回落。工业增加值加速（5.4% vs 5.3%），PPI降幅收窄（-2.5% vs -2.9%），但利润率累计值下降（5.4% vs -0.37%同比降幅扩大至-7.22%），PPI环比转正或支撑后续利润率改善。
  • 结构：消费品制造业利润改善明显（饮料茶酒、烟草、纺服等），累计同比拉动转正，受核心CPI回升、“两新”政策及食品饮料投资收益确认带动。
  • 库存：同比连续4个月下滑，去化持续，补库趋势未形成，依赖明年财政发力；企业资产负债率触底反弹（57.9%），但负债意愿趋势待观察。

三、当周关注

• 中国12月PMI。

四、风险提示

• 基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。