宏观周报（12月第4周）：11月工业企业利润降幅延续收窄趋势

宏观 11月工业企业利润降幅延续收窄趋势 证券研究报告 2024年12月30日宏观周报（12月第4周） 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 核心观点： 1)权益：上周市场缩量震荡。市场方面，受到退市新规即将落地、年报临近等影响，小市值板块显现避险逻辑，周度回调明显；沪深300ETF隐含波动率跌破20%，上周收盘为18.72%，对于大盘股配置逻辑占主导，红利大盘股承接部分避险资金和配置资金，带动沪深300表现较好。基本面方面，11月工业企业利润降幅延续收窄趋势，受到核心CPI触底回升、“两新”政策等带动，下游消费品制造业利润增速改善明显，但库存继续去化，补库趋势尚未形成。 2)固收：上周债市收益率整体下行。当周催化方面，资金回笼MLF缩量续作、降准未能落地、跨年资金偏紧对短期流动性有所干扰，机构监管和特别国债财政预期等也对债市形成震荡扰动。而后机构跨年配置需求抬升，带动利率继续下行。基本面短期大幅反弹概率较低，货币宽松待兑现，财政空间超预期可能性有限。短期经过行情震荡，交易盘长债仓位有所下降，跨年止盈压力也有所释放。建议维持仓位，久期中性到中性偏长。 3)海外：美股上行、美债利率上行、美元指数上涨、人民币贬值议息会议后美联储鹰派表态下降息预期大幅收缩，且美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，继续低于预期，前值22.0万人，美国经济就业数据继续显示边际韧性。两年期美债利率保持在4.35%附近，市场预期相较点阵图更加鹰派，隐含明年不降息的可能性。 4)上周事件：11月工业企业利润降幅延续收窄趋势。 5)本周关注：中国12月PMI。 6)风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。 请务必阅读文后重要声明及免责条款 正文目录 一、市场宏观变量回顾3 二、上周宏观事件分析4 2.111月工业企业利润降幅延续收窄趋势4 三、当周关注7 图表目录 Figure1市场宏观变量周度回顾3 Figure2工业企业利润增速分解5 Figure3工业企业利润增速产业链拉动分解图5 Figure4工业企业利润行业累计增速图6 Figure5工业企业利润累计同比拉动图7 一、市场宏观变量回顾 大类市场市场复盘宏观变量点评 Figure1市场宏观变量周度回顾 权益 上周市场缩量震荡，周均成交额137911）市场方面，受到退市新规即将落地、年报临近亿元，环比缩量1439亿元。上证指数等影响，小市值板块显现避险逻辑，周度回调明0.95%，深证成指0.13%，创业板指-显；沪深300ETF隐含波动率跌破20%，上周收盘0.22%，万得全A-0.61%；沪深300为18.72%，对于大盘股配置逻辑占主导，红利大1.36%，小市值指数-4.30%；恒生指盘股承接部分避险资金和配置资金，带动沪深数1.87%，恒生科技指数2.12%。板300表现较好。2）基本面方面，11月工业企业块上，银行、石油石化、公用事业表利润降幅延续收窄趋势，受到核心CPI触底回升、现靠前，传媒、社会服务、计算机表“两新”政策等带动，下游消费品制造业利润增现靠后。风格上，价值好于成长、大速改善明显，但库存继续去化，补库趋势尚未形盘好于小盘。成。 固收 上周债市收益率整体先上后下。全周T2503走平，TL2503上涨0.25%，1）当周催化方面，资金回笼、MLF缩量续作、TF2503下跌0.11%。现券来看，10年降准未能落地、跨年资金偏紧对短期流动性有国债活跃券下行0.5BP，30年国债活所干扰，机构监管和特别国债财政预期等也对跃券走平，10年国开活跃券下行债市形成震荡扰动。而后机构跨年配置需求抬0.25BP，5年国开上行2BP，3年国开升，带动利率继续下行。2）基本面短期大幅反下行3.5BP，1年国开下行12BP。弹概率较低，货币宽松待兑现，财政空间超预上周央行公开市场净回笼7982亿元，期可能性有限。短期经过行情震荡，交易盘长本周将有5801亿元逆回购到期，周一债仓位有所下降，跨年止盈压力也有所释放。至周五分别到期1096亿元、641亿建议维持仓位，久期中性到中性偏长。元、0亿元、2986亿元、1078亿元。 海外及其他 上周道指涨0.35%，标普500指数涨0.67%，纳指涨0.76%。美债方面，2 议息会议后美联储鹰派表态下降息预期大幅收 年期美债收益率上行3bp至4.34%， 缩，且美国上周初请失业金人数21.9万人，预 10年美债收益率上行10bp至 期22.4万人，继续低于预期，前值22.0万 4.63%。汇率方面，美元指数周涨 人，美国经济就业数据继续显示边际韧性。两 0.16%报108.0151，离岸人民币兑美 年期美债利率保持在4.35%附近，市场预期相较 元跌80个基点报7.3006。大宗方面， 点阵图更加鹰派，隐含明年不降息的可能性。 美油期货涨1.15%，COMEX黄金期货跌0.33%，LME期铜涨0.45%。 资料来源：wind、世纪证券研究所 二、上周宏观事件分析 2.111月工业企业利润降幅延续收窄趋势事件： 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%；11月份，规模以上工业企业利润同比为-7.3%，10月为-10.0%。截止至今年11月，库存同比3.3%，前值为3.9%。 点评： 从总量上，11月工业企业利润降幅从9月以来延续收窄，延续了10月利润修复的趋势，从利润增速环比-季节性来看，边际弹性小幅回落。从总量分解来看，11月工业增加值增速为5.4%，10月为5.3%，较上月加速0.1个百分点，11月PPI同比为-2.5%，10月为-2.9%，较上月降幅收窄0.4个百分点。而从利润率对利润增速仍然有制约，11月利润率累计值5.4%，同比去年下降0.37个点，同比降幅从前值-6.70%继续扩大至-7.22%。11月PPI环比转正，或对后续利润率改善存在支撑。 从结构上，下游消费品制造业利润增速改善明显，包括饮料茶酒、烟草、纺服、文教体娱等，带动下游累计同比拉动从上月-0.27%收窄至几乎转正，背后主要与11月核心CPI触底回升、“两新”政策持续拉动影响、以及食品饮料等行业投资收益集中确认等有关。 从库存上，库存同比增速连续4个月下滑，库存仍然在去化，补库趋势尚未形成，有赖于明年财政前置发力带动。另外，企业资产负债率触底反弹，11月规上工业企业资产负债率为57.9%，环比上行0.2个百分点、同比上行 0.1个百分点，但企业负债意愿是否有趋势性变化，仍然有待后续观察。 Figure2工业企业利润增速分解 30% 25 20 15 10 5 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 0 -5 -10 -15 -20 环比-季节性 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure3工业企业利润增速产业链拉动分解图 30% 上游拉动中游拉动其他拉动 利润累计同比(官方公布) 中上游拉动 下游拉动 利润累计同比(累计值计算) 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 中游 中上游 上游 Figure4工业企业利润行业累计增速图 化学纤维制造业 有色金属治炼及压延加工业 橡胶和塑料制品业 金属制品业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业 关和其他运输没备制造业 造纸及纸制品业通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业通用设备制造业专用设各制造业 电气机械及器材制造业酒、饮料和精制茶制造业美、体育和娱乐用品制造业 食品制造业皮、羽毛及其制品和制鞋业 纺织业纺织服装、服饰业 烟草制品业家具制造业 农副食品加工业医药制造业 印刷业和记录媒介的复制 汽车制造 、竹、藤、棕、草制品业 木材加工及木 文教、工 皮革、毛 铁路船舶航空航计算机、 压延加工业 黑色金属治炼及 产和供应业 采矿业 燃气及水的生 电力、热力、 石油、煤炭及其他燃料加工业 下游 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00 2024年10月2024年11月 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure5工业企业利润累计同比拉动图 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 日期事件 12月31日（周二） 09:30中国12月官方制造业PMI：前值50.30 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 分析师声明 投资评级标准 股票投资评级说明： 行业投资评级说明： 报告发布日后的12个月内，公司股价涨跌幅相对于同期 沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 报告发布日后的12个月内，行业指数的涨跌幅相对于同 期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。