金融行业2025年度投资策略：高质量资本市场雏形显现，变则通、不变则壅

1. 证券行业业绩与基本面回顾

• 权益市场明显反弹，行业景气度提升： 2024年前三季度，中国经济稳中有进，向好因素累积增多，权益市场在9月末明显反弹后继续震荡，债券市场持续走牛。A股成交额创新高，反映了市场吸引力增强。
• Q3业绩显著改善，公募配置比例回升： 2024年前三季度，上市券商营收和利润降幅大幅收窄，Q3单季度业绩显著改善。公募基金配置比例回升，表明市场对券商板块的信心增强。
• 自营业务独挑大梁，行业马太效应显现： 自营业务收入显著提升，成为业绩主要支撑。头部券商整体利润表现更优，行业利润集中度提升，“马太效应”显现。
• 公募费改持续推进，佣金率下滑，经纪业务面临挑战： 公募基金费率改革推动券商交易佣金费率继续处于下行通道，经纪业务面临挑战，但市场回暖改善可期。

2. 证券行业发展趋势与展望

• 看方向：资本市场改革，重塑行业新生态： “两强两严”政策出台，新“国九条”拉开资本市场深化改革序幕，推动证券行业高质量发展。
• 看结果：龙头优势显著，打造“航母级券商”： 监管推动头部券商做优做强，依托集团化优势、数字化转型、国际化布局等，打造“航母级”券商。
• 看过程：加大并购重组改革力度，优化行业格局： 政策鼓励证券行业并购重组，由政策主导转向公司自发推动，实现优势互补，提升公司竞争力。
• 看业绩：受益于发展资本市场，营收结构可能发生较大变化
  • 权益市场吸引力增强，经纪业务有望持续优化增长： A股成交额再创新高，市场交投活跃，经纪业务收入有望改善。但佣金费率下行趋势，经纪业务挑战与机遇并存。
  • 政策组合拳推动市场繁荣，机构业务迎来新机遇： 政策支持券商投行业务、资产管理业务发展，机构业务迎来新机遇。

3. 盈利预测与投资建议

• 多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑： 流动性、政策和经济企稳预期三因素驱动券商行情，证券板块估值处于历史较低水平，建议关注龙头券商和并购重组相关的券商。

4. 风险提示

• 经济修复不及预期风险、政策与资本市场改革不及预期风险、券商行业竞争加剧风险、资本市场波动风险。