保险行业2025年度投资策略：严监管助力行业高质量发展

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|保险Ⅱ 严监管助力行业高质量发展——保险行业2025年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月25日 证券研究报告 |报告要点 严监管背景下，寿险行业的负债成本有望边际改善、财险行业的盈利水平有望稳步提高。叠加利好政策加码有望支撑资产端环境改善，保险公司的投资收益有望继续改善，进而支撑板块估值修复。当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，具备向上修复空间。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/27 行业研究|行业深度研究 2024年12月25日 保险Ⅱ 严监管助力行业高质量发展——保险行业 2025年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 保险Ⅱ 70% 沪深300 43% 17% -10% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《保险Ⅱ：个人养老金制度全面实施，保险公司有望充分受益》2024.12.12 2、《保险Ⅱ：2025年寿险开门红仍有多重利好》2024.12.04 扫码查看更多 复盘：股价及业绩均取得亮眼表现 1）2024年以来，资产端环境改善、业绩超预期等推动保险指数上涨。截至2024 年12月24日，保险指数、沪深300指数分别上涨44.8%、16.1%。保险指数取得了正的绝对收益和相对收益。2）9M2024上市险企的业绩表现亮眼。从负债端看，9M2024寿险NBVMargin显著改善推动NBV延续高增；财险COR表现分化，但龙头财险公司仍实现了承保盈利。从资产端看，权益市场回暖带动保险公司的投资收益大幅改善，进而支撑净利润同比显著增长。 寿险负债端展望：价值率提升有望支撑NBV延续向好 1）从新单保费来看，在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属性有望继续受到客户青睐。受益于此，2025年的寿险新单保费有望维持相对稳定。2）从NBVMargin来看，随着个险渠道“报行合一”落地、产品预定利率继续下调、保险公司积极调整产品结构，2025年NBVMargin有望进一步提升，进而能支撑NBV延续正增。考虑到寿险负债成本有望边际改善，利差损风险有望持续化解 财险负债端展望：监管趋严有望推动龙头险企扩大优势 严监管背景下，车险“报行合一”的执行力度预计会持续加大，2025年财险费用率有望继续改善。同时监管多次提出要深化车险综改，预计未来新能源车险将是改革的重点。随着新能源车险的自主定价系数和纯风险保费等更加市场化，新能源车险的赔付率有望显著改善。在此背景下，财险行业的承保盈利能力有望边际提升。头部财险公司凭借定价、风控等优势，有望保持行业领先的承保盈利水平 资产端展望：债券及高股息股票预计仍是险资配置重点 在长端利率中枢下行及新准则执行的背景下，保险公司资产端的配置压力明显加大。为了缓解资产负债匹配压力、化解利差损风险，我们预计2025年保险公司或会：1）增配债券：债券占比提升利于保险公司拉长资产久期，进而能缩短资产负债久期缺口，保证净资产相对稳定。2）增配高股息股票：高股息股票占比提升利于增厚保险公司的投资收益，进而能缓解投资收益率下行压力、降低利润表波动 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 维持保险行业“强于大市”评级。当前，保险板块估值仍处历史相对低位，具备安全边际。展望后续，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险盈利水平有望稳步提高。同时随着利好政策继续加码，权益市场有望回暖、房地产风险有望稳步化解。在此背景下，保险公司的投资收益有望迎来改善，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐新华保险（资产端弹性更大、NBVMargin提升幅度更大）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国太保（负债端表现领先、基本面相对更优）、中国平安（更为受益资产端环境改善），中国财险&中国人保（商业模式具有稀缺性）。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；自然灾害超预期。 正文目录 1.复盘：股价及业绩均取得亮眼表现5 1.1股价：板块显著跑赢大盘，个股走势趋同5 1.2负债端：NBV延续正增，COR表现分化7 1.3资产端：权益市场回暖支撑投资收益改善8 2.寿险：“量稳质升”有望支撑NBV延续向好9 2.1客户保本需求旺盛有利于新单销售9 2.2监管及险企多措并举压降负债成本11 2.3供给侧结构性改革将持续推进13 3.财险：龙头承保盈利水平有望稳步提高15 3.1监管趋严叠加大灾损害提升下，费用竞争趋缓15 3.2风险减量服务助力防灾减损，赔付率有望改善17 3.3车险综改持续深化，新能源车险COR有望优化18 4.投资：资产与负债匹配的重要性凸显19 4.1地产风险化解助推保险资产质量改善19 4.2低利率下，险资增配债券及高股息股票21 4.3资产端与负债端匹配的重要性凸显23 5.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级25 6.风险提示26 图表目录 图表1：2024年以来，保险指数跑赢沪深300指数6 图表2：2024年以来，各上市险企的股价呈现上涨趋势7 图表3：9M2024各上市险企的NBV增速均延续向好（百万元）8 图表4：9M2024各财险公司的COR表现分化8 图表5：9M2024各上市险企的年化净投资收益率均同比下降9 图表6：9M2024各上市险企的年化总投资收益率均显著提升9 图表7：当前我国消费者信心仍不足10 图表8：我国居民对股票及基金信托的投资意愿10 图表9：我国居民的储蓄意愿持续提升10 图表10：我国住户定期存款规模及占比情况10 图表11：预定利率2.0%的分红险仍具备竞争优势11 图表12：监管持续引导险企执行“报行合一”、下调结算利率以降低负债成本.11 图表13：近年来普通型人身险产品的预定利率多次调降12 图表14：上市险企的万能险结算利率走势13 图表15：各上市险企关于后续产品发展的表述13 图表16：各上市保险公司在“保险+”上的布局14 图表17：2024H1各险企银保渠道的NBVMargin显著提升15 图表18：监管关于推动个险渠道“报行合一”的表述15 图表19：监管持续加强对车险“报行合一”的监管16 图表20：2024H1各财险公司的整体费用率表现16 图表21：2024H1各财险公司的车险费用率表现16 图表22：近年来，自然灾害造成的直接经济损失有所增加17 图表23：2024H1各财险公司的车险赔付率表现17 图表24：中国财险提出的部分创新模式及主要内容18 图表25：监管关于推进新能源车险高质量发展的政策措施19 图表26：地产利好政策加码带动房地产指数和保险指数迎来上涨20 图表27：2011-2024H1各上市险企的投资性物业资产占总投资资产的比例21 图表28：2011-2024H1各上市险企投资的债券占总投资资产的比例22 图表29：人身险公司的资产配置结构22 图表30：财险公司的资产配置结构22 图表31：2024H1各上市险企的FVOCI股票占总股票比重均有所提升23 图表32：9M2024各上市险企的归母净利润表现（亿元）24 图表33：9M2024各上市险企的归母净资产表现（亿元）24 图表34：各上市险企的投资资产结构（按会计核算方法分类）24 图表35：长端利率下行背景下，各上市险企负债端和资产端的变动情况25 图表36：各上市险企的估值仍处于历史相对低位26 1.复盘：股价及业绩均取得亮眼表现 截至2024年12月24日，保险指数的绝对收益为44.8%、相对沪深300指数的超额收益为28.7%。保险指数整体表现较好，取得显著的绝对收益和相对收益，主要得益于利好政策出台推动资产端环境改善、业绩整体超预期带动板块估值修复。 1.1股价：板块显著跑赢大盘，个股走势趋同 截至2024年12月24日，保险指数、沪深300指数的涨幅分别为44.8%、16.1%，保险指数取得了正绝对收益和相对收益，主要系资产端环境改善及业绩超预期驱动。 2024年以来，保险指数主要经历了3阶段的上涨行情： 1）2024年1月24日-2024年2月23日，保险指数上涨幅度达14.7%。2024年1月 24日，国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办发布会上表示，“将进一步研究将市 值管理纳入中央企业负责人业绩考核”；2024年1月25日，央行宣布降准及定向降息，释放了宽松的货币政策信号。诸多利好政策出台对市场信心起到提振作用。随着市场情绪改善，顺周期的保险股迎来显著上涨行情。 2）2024年4月15日-2024年5月21日，保险指数上涨幅度达22.3%。2024年4月 12日，资本市场新“国九条”提出推动资本市场高质量发展、大力推动中长期资金入市等诸多要点；2024年4月底上市险企披露的Q1业绩整体超预期；2024年5月17日，央行发布包括取消房贷利率下限、下调房贷首付比例等多项支持房地产政策。业绩超预期、地产政策放松等推动资产端预期改善，保险股明显上涨。 3）2024年8月14日-2024年10月8日，保险指数上涨幅度达53.0%。2024年8月以来，保险产品预定利率再次调降、上市险企半年报业绩同比及环比显著改善带动保险板块景气度提升；2024年9月24日以来，国新办新闻发布会及政治局会议释放了降准、降息、降存量房贷利率等一系列利好，市场情绪大幅改善。在市场对保险利差损风险和业绩的担忧边际缓解、资产端环境显著改善的推动下，保险股迎来大幅上涨行情。 图表1：2024年以来，保险指数跑赢沪深300指数 资料来源：Wind，国务院，央行，证监会，新华社，人民网，国联证券研究所 个股走势趋同，基本面更优异、资产端弹性更大的个股表现更强劲。截至2024年12 月24日，新华保险、中国人保、中国人寿、中国太保、中国财险、中国平安的股价涨幅分别为70.9%、60.8%、52.6%、47.7%、43.6%、40.6%。各保险公司均实现了正的绝对收益和相对收益（相对沪深300指数）。其中新华保险、中国人寿的涨幅较高主要系公司是纯寿险标的，资产端弹性更大。中国人保的涨幅也处于同业领先水平，主要系公司的商业模式更好、人身险业务的改善幅度更大。 图表2：2024年以来，各上市险企的股价呈现上涨趋势 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2负债端：NBV延续正增，COR表现分化 上市险企前三季度的业绩表现亮眼。从负债端来看，9M2024寿险NBV延续高增，主要系NBVMargin同比显著改善；财险COR表现分化，但仍保持了较好的承保盈利水平。从资产端来看，权益市场回暖带动保险公司的投资收益同比改善，进而支撑净利润大幅增长。 9M2024各上市险企的NBV增速延续向好且增速环比提升。9M2024各上市险企的寿险NBV同比增速分别为：人保寿险（+113.9%）、新华保险（+79.2%）、太保寿险（+37.9%）、平安寿险（+34.1%）、中国人寿（+25.1%）。寿险NBV延续双位数的增长态势，主要得益于预定利率下调、产品结构优化等带动NBVMargin提升。 9M2024各财险公司的COR有所分化，但仍优于100%。9M2024各财险公司的COR分别为：平安财险（97.8%，同比-1.5PCT）、人保财险（98.2%，同比+0.3PCT）、太保财险 （98.7%，同比持平）。其中平安财险的COR同比改善，主要得益于公司严控业务品质带动保证险的承保亏损同比大幅下降。人保财险的COR同比抬升，主要系大灾损害增加等导致农险、信用险和特险等险种的COR抬升。太保财险的COR同比持平但环 比抬升，主要是受大灾影响。但整体来看，9M2024财险老三家仍实现了承保盈利，龙头公司仍具备竞争优势。 图表3：9M2024各上市险企的NBV增速均延续向好（百万元）图表4：9M2024各财险公司的COR表现分化 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：中