思摩尔国际：激励充分，目标宏伟，研发成果逐步落地

公司经营情况

1. 自主品牌：通过数字化运营和终端需求洞察，推出爆品，2024H1收入同比增幅71.9%，预计全年稳健增长。
2. 封闭式换弹：美国FDA加强执法，合规市场复苏，核心客户VUSE产品过审，预计全美份额提升，2025年增长提速。
3. 一次性小烟：受欧洲监管加强影响，2024H1收入同比-18.9%，预计H2表现平稳。

HNB市场前景

• 2023年HNB烟具市场达21.3亿美元（同比+13.7%），销量达4100万个（同比+18.4%），2019-2023年销售/销量CAGR分别为15%/23%，2023-2028年CAGR预计为13%/10%。
• 公司作为英美烟草深度合作伙伴，有望为Glo Hilo提供一体化产品解决方案，未来贡献重要增量。

研发进展

• 多年研发积累逐步商业化，2024H1研发费用率达15%，在HNB、美容、医疗等领域成果逐步落地，中期业绩释放后费用率有望下降。

盈利预测

• 预计2024-2026年归母净利润分别为13.4、15.6、25.5亿元，对应PE分别为48.8X、41.9X、25.6X。

风险提示

• 全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，竞争加剧。