二季度业绩环比改善，研发成果有望逐步落地

众生药业（002317.SZ） 二季度业绩环比改善，研发成果有望逐步落地 证券研究报告|半年报点评 2024年09月17日 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入13.64亿元， 同比-7.96%；实现归母净利润0.87亿元，同比-58.09%；实现扣非归母 净利润1.74亿元，同比-24.28%。2024Q2公司实现营业收入7.23亿元， 同比-1.67%，环比+12.81%；实现归母净利润0.36亿元，同比-47.79%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+0.09%，环比+40.47%。2024年上半年公司归母净利润承压主要是：1）公司持有的纳入交易性金融资产的股票发生公允价值变动导致亏损4528万元；2）计提未决诉讼预计负债 和存货报废损失同比增加共同影响损失5755万元。 中药为基、创新引领，打造公司长期核心竞争力。公司夯实处方药核心业务领域，着力保障核心产品市场份额稳定、提升创新药商业化能力以及提 买入（维持） 股票信息 行业中药Ⅱ 前次评级买入 09月13日收盘价（元）11.00 总市值（百万元）9,367.12 总股本（百万股）851.56 其中自由流通股（%）89.44 30日日均成交量（百万股22.16 股价走势 升重点潜力品种销售贡献，其中复方血栓通系列产品全国中成药采购联盟众生药业沪深300 集中选，有望取得产品使用量的提升，提高公司市场份额和主导地位。在创新方面，公司已有1个创新药项目获批上市（来瑞特韦片），1个创新药项目的新药上市申请获得受理（昂拉地韦片），6个创新药项目处于临床试验阶段。长效GLP-1类药物RAY1225注射液，目前处于II期临床试验阶段，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，拟用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗。ZSP1601片目前处于IIb期临床研究，是国内第一个获批临床拟用于非酒精性脂肪性肝炎治疗的小分子创新药物。公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，构建自主研发为主、合作研发为有效补充的研发模式，研发成果有望逐步兑现，带动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.02亿元、4.09亿元、5.26亿元，对应增速分别为14.6%，35.6%，28.6%。对应PE31X/23X/18X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《众生药业（002317.SZ）：中药为基、创新引领，研 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,676 2,611 2,950 3,300 3,800 增长率yoy（%） 10.2 -2.5 13.0 11.9 15.2 归母净利润（百万元） 322 263 302 409 526 增长率yoy（%） 16.0 -18.3 14.6 35.6 28.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.31 0.35 0.48 0.62 净资产收益率（%） 8.7 6.0 6.8 8.9 11.0 P/E（倍） 29.1 35.6 31.0 22.9 17.8 P/B（倍） 2.5 2.2 2.1 2.0 2.0 发有序推进》2024-05-15 2、《众生药业（002317.SZ）：昂拉地韦片NDA申请受理，创新产品逐步迎来收获期》2024-01-02 3、《众生药业（002317.SZ）：夯实中成药基本盘，研发产品有序推进》2023-11-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3235 3961 4041 4170 4360 营业收入 2676 2611 2950 3300 3800 现金 928 1252 1175 1097 981 营业成本 940 1081 1350 1470 1660 应收票据及应收账款 1204 978 1131 1265 1457 营业税金及附加 24 25 27 30 34 其他应收款 23 17 25 28 32 营业费用 1000 890 974 1073 1216 预付账款 88 87 108 118 133 管理费用 172 156 177 182 209 存货 481 520 675 735 830 研发费用 157 127 148 158 175 其他流动资产 512 1106 927 927 927 财务费用 57 17 0 0 0 非流动资产 2541 2498 2634 2673 2711 资产减值损失 -1 -17 0 0 0 长期投资 4 2 2 2 2 其他收益 11 20 24 26 30 固定资产 549 569 568 564 559 公允价值变动收益 -20 -65 0 0 0 无形资产 260 447 452 457 462 投资净收益 46 24 30 33 38 其他非流动资产 1727 1480 1613 1651 1689 资产处置收益 15 22 24 26 30 资产总计 5775 6459 6675 6843 7071 营业利润 374 299 352 474 605 流动负债 1108 1015 1113 1155 1220 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 588 621 621 621 621 营业外支出 6 16 15 16 16 应付票据及应付账款 126 94 124 135 152 利润总额 368 284 338 459 590 其他流动负债 394 300 367 399 446 所得税 53 34 51 69 88 非流动负债 850 918 945 945 945 净利润 315 250 287 390 501 长期借款 286 97 97 97 97 少数股东损益 -7 -13 -14 -19 -25 其他非流动负债 564 821 848 848 848 归属母公司净利润 322 263 302 409 526 负债合计 1959 1933 2058 2100 2165 EBITDA 492 476 437 559 692 少数股东权益 114 169 155 136 110 EPS（元/股） 0.38 0.31 0.35 0.48 0.62 股本 814 853 853 853 853 资本公积 1310 1807 1814 1814 1814 主要财务比率 留存收益 1604 1706 1813 1959 2146 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3703 4356 4462 4608 4795 成长能力 负债和股东权益 5775 6459 6675 6843 7071 营业收入(%) 10.2 -2.5 13.0 11.9 15.2 营业利润(%) 19.7 -20.2 17.9 34.5 27.7 归属母公司净利润(%) 16.0 -18.3 14.6 35.6 28.6 获利能力毛利率(%) 64.9 58.6 54.2 55.5 56.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 10.1 10.2 12.4 13.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.7 6.0 6.8 8.9 11.0 经营活动现金流 63 191 89 281 309 ROIC(%) 7.1 5.9 5.4 7.1 8.9 净利润 315 250 287 390 501 偿债能力 折旧摊销 102 124 98 100 102 资产负债率(%) 33.9 29.9 30.8 30.7 30.6 财务费用 84 35 0 0 0 净负债比率(%) -0.7 -11.7 -9.8 -7.9 -5.3 投资损失 -46 -24 -30 -33 -38 流动比率 2.9 3.9 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 -413 -251 -236 -164 -241 速动比率 2.3 2.9 2.7 2.7 2.6 其他经营现金流 21 57 -31 -11 -15 营运能力 投资活动现金流 -527 -743 -13 -96 -87 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -253 -352 -209 -129 -125 应收账款周转率 5.4 5.3 5.7 5.6 5.7 长期投资 -278 -411 0 0 0 应付账款周转率 8.7 11.1 13.7 12.5 12.7 其他投资现金流 5 19 196 33 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 358 842 -153 -264 -339 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.31 0.35 0.48 0.62 短期借款 398 34 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.22 0.10 0.33 0.36 长期借款 -22 -189 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.35 5.12 5.24 5.41 5.63 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -11 497 7 0 0 P/E 29.1 35.6 31.0 22.9 17.8 其他筹资现金流 -7 461 -161 -264 -339 P/B 2.5 2.2 2.1 2.0 2.0 现金净增加额 -103 289 -77 -78 -116 EV/EBITDA 44.7 27.7 20.4 16.1 13.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注