公司点评：激励与回购并行，目标务实分享成果

盐津铺子发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，拟以35.18元/股价格授予157人300万股股票，占总股本1.1%，考核目标锚定利润，2026-2028年净利润目标值分别为8.5、10.0、12.5亿元，触发值分别为7.65、9.0、11.25亿元。同时公司拟以不超过109.32元/股价格回购260-300万股股份，对应2.8-3.3亿元资金。

核心观点：

1. 激励锚定利润成长，目标务实分享成果。公司延续长效激励，持续牵引成长。股权激励核心锚定利润增长，2026-2028年利润目标设定相对偏低，反映当前魔芋成本高位及渠道变革对利润的挤压，但公司对长期发展充满信心，设定较低利润目标留出考核空间，切实与团队分享成长成果。
2. 聚焦三大黄金赛道，大单品牵引成长。公司聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食”三大黄金赛道，以魔芋超级食材构建第一曲线，培育豆制品等潜力品类构建第二大引擎，以蛋类零食打开健康零食市场，丰富健康甜味产品体系。公司在新兴渠道已取得亮眼成绩，提出“重回商超”渠道战略，进一步加码定量流通发展。公司自建魔芋精粉、鹌鹑养殖等环节，深入全球优质原料基地保障供应。

研究结论： 公司已成功论证品类品牌的打造效果，减轻2026年利润考核压力但坚定看好长期发展，预计2025-2027年公司营收为59.5/68.7/78.4亿元，同比+12.1%/+15.5%/+14.2%，母净净利润为7.9/9.1/11.1亿元，同比+23.6%/+15.1%/+22.2%，维持“买入”评级。

风险提示：大单品打造不及预期，渠道竞争加剧，魔芋成本维持高位。